架设围绕羊群的栅栏：穿透美股乃至全球市场的小逻辑

导 言

昨日，白宫官方网站宣布，唐总发布行政令，政府将因节日休息原因在12月24日关门。原因是唐总要求拨款50亿美元，以便开始在美国和墨西哥边境筑墙。他起初承诺这笔钱让墨西哥人掏，现在要求美国来支付。如果白宫与国会在21日前不能就支出问题达成协议，那么大约四分之一的联邦政府运营将面临资金告罄，包括国土安全部、交通部、内政部、农业部等15个政府部门，将影响约80万政府工作人员，其中一半工作人员将面临暂时无偿工作的情况，另一半将回家。民主党和部分共和党人都对此持反对意见，认为耗资筑墙并不足以阻止非法移民的涌入。

以国人的思维，这个总统当得够憨厚而且憋屈的。区区50亿美元都搞不定，还动不动就撂挑子关门，时间又选在圣诞夜，分明是不让过年的节奏。这可是大忌。这么一个“脆弱”和动荡的政府，为什么还敢到处指指点点，絮絮叨叨，值得我们深思。很多人在看美国的时候，都是聪明地、颇有代入感地运用着美国的法律和规则，然后转身又切换为国人思维，如鱼得水，左右逢源，令人佩服。

我们在以前的文章中，都或多或少地把唐总看作是分析美股乃至市场关键，因为用当下流行的一个句法来说，这是一个几十年未遭遇过的美国总统。我们甚至愿意把他看作是那个壮志未酬、遁入佛门的“金毛狮王”谢逊转世，让江湖各路门派乃至规则都发生了震荡和改变，也让我们这些市场中的芸芸众生也感受到了“狮子吼”的波动传导。

如何看待当下的美股乃至全球的市场？我们没有大咖们那么大的格局，动辄就纵横捭阖地上下五千年、贯通东西方，只想以“市场羊群中的一只”这个身份，换位思考一下应对策略，所以我们想叫做小逻辑。

01

目睹当下之怪现状：当美股犹如一支个股

从标普500指数来看，今年迄今为止美国股市下跌近3%，而2017年是将近20%的涨幅。在年度窗口中看，市场的这个波动是让人侧目的。这种波动，尤其是美股近期走位飘忽的动作，让人感觉这不是大盘，而像是一支个股。

在什么情况下，市场表现会像是一支投资者眼中的个股？在投资者眼中，大盘至少应该是“庄重而严肃”的，不像那些妖里妖气的个股，动不动就上天入地的，局外人看起来荡气回肠，局中人感觉到大喜大悲。但是，近期的市场，表现的就像是一支妖艳的个股，市场力量好像是在非常小的时间内形成共识，大起大落，羊群们左冲右突，好像都能遇到“华尔街之狼”。

（标普三个月以来走势）

终于，格林斯潘发话说“派对结束了”。他认为虽然根据以往历史，市场仍有继续上涨的可能，但在那个走势的末期，投资者应该赶紧寻找掩护，美股遭抛售的背后主要驱动因素是长期利率的显著上涨。

唐总更是不遑多让，屡次在推特上对美联储主席鲍威尔喊话，反对加息。财长姆努钦称美股大幅波动都怪高频交易和沃尔克规则，将对市场结构实施跨机构审查。

从数据上看，美国10年期国债收益率跌至2.8190%，创8月27日以来新低，即著名的长短固定收益倒挂；WTI原油期货屡次暴跌。芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)连续多个个交易日上升，收于2月份以来最高水平。

尽管投行和资管公司们的大咖级分析师们对2019年给出了颇为乐观的预期，但如果考虑到这些家伙屁股的位置，我们就需要谨慎使用他们的工作成果。

02

环顾全球：都是“内忧外患”

美股市场从来不单纯是美国经济的晴雨表，这恐怕谁都不会在这个问题上有疑问。也就是说，标普、道指、纳指，关乎全球。如果不信，可以观察一下周一亚洲日韩和恒指走势，当日的走势会被晚上美股走势“纠偏”，周二往往就亦步亦趋了。有人感叹美股蒸发掉的35万亿，相当于全部港股的规模，可以见其规模之大，这才是大到不能倒。

所以，美股的问题，不单单是美国的问题，而且是全球的问题。如果放眼全球主流市场，场景非常复杂：英国脱欧搞得不可开交，朝野共识很难达成，首相已经宣布了自己的任期期限；法国发生了针对总统马克龙的“黄马甲”游行，是法国历史上可以排名的社会动荡；德国总理默克尔为自己的党派败选担责，即将黯然辞职。

当然，中美贸易战是影响当下市场动荡的最大因素。我们在《当谢逊而不是张无忌当了明教教主》和《七伤拳法》等文章中，都在“卖白菜的操卖白粉的心”，给出了贸易战的策略和建议。当下事实证明我们的逻辑可能是对的，可以避免双输的局面。中国改革开放40周年之际，企业们尤其是民企们感受到了冰河世纪般的经济气候变迁，经济指标已经非常不好看。英国《经济学人》杂志已经认为2019年经济增长最好的会是饱经战乱的叙利亚，让人心头五味杂陈。

这样就清晰了，大家日子都不好过。

03

“市场先生”：大闹一场，悄然离去

投资大师格雷厄姆的“市场先生”这个说法，我们在《市场先生与权威人士》那个文章中已经有过解读。其实，市场先生这个说法，实际上是给每个投资者虚构了一个博弈对手，这个对手的段位之高是常人难以匹敌的，因为他经常是反人性的。

2017年，美股市场在一片质疑声中上涨了近20%，然后人们稍稍习惯之后，今年就还以颜色。有人问金庸，什么叫人生？金庸的回答是，人生就是大闹一场，悄然离去。这是非常潇洒的境界，当然也是人生的上乘功力。

（标普2017年走势）

（标普2018年走势）

市场先生给人的感觉，就是“大闹一场，悄然离去“。格林斯潘说的派对结束了，恐怕也是这个意思。我们作为羊群的一员，往往忘乎所以，至嗨至颠，不记得派对有下半场和结束。

04

小逻辑：在奔逃的羊群中牧马

有个庸俗的表达，叫做趋势一旦形成，很难扭转。四下奔逃的羊群，会产生很大的集体合力，这时候温顺的绵羊会变成搏命的犀牛。所以，最近总有人提“灰犀牛“，想想确实挺恰当的。

但是，市场先生可能不知何时、不知何地又会温和起来，这样看来，羊群永远在惶恐地猜判何时落脚，何时狂奔。也就是说，在羊群中是往往是悲剧结果。如果各位看过我们关于脸书等大公司价值观角度的分析，可能会在当下的市场中比较好过一些。

市场先生在市场好的时候会骑黑马，找到黑马能够跑赢大市；在市场不好的时候会骑白马，找到白马可以对冲风险。当我们需要找白马的时候，往往意味着某种回归，这种回归可能就是我们以前提过的保守主义，其实就是一种价值观意义上的回归。所以，在当下的美股市场，那些触碰价值观底线的公司，就是需要架设栅栏以防范的公司；换言之，派对上最嗨的那个，往往是最容易颓废的。

羊群的无脑奔逃让市场像一支个股一样动荡，不要去看那些羊群，而是要去看市场先生骑于其上的那匹马，那匹马是派对中面无表情的保安，是维系市场大到不能倒的看守。这就是我们关于当下市场的小逻辑。