研报掘金 | 复星医药(600196.SH)：研发管线从Biosimilar到Innovative全覆盖，关注核心产品研发进度

尽管目前受到政策打压整个板块遭受下跌利空的风险，但是不影响复星医药作为医药研发龙头的特质，尤其是目前该标的拥有众多重磅的在研项目，而研报掘金最新覆盖复星医药是在12月11日的报告当中，完整题目：量采购利空下关注龙头抄底机会；精密制造龙头，新产能18年下半年投产；

1、复星医药：研发管线从Biosimilar到Innovative全覆盖，关注核心产品研发进度

1）前三季度业绩情况

前三季度业绩增长低于预期，主要受到研发费用增长的拖累和投资收益的下降影响从利润端来看，公司前三季度扣非净利润同比下调 14.22%，略低于预期，主要原因包括以下几点：

①公司研发投入快速增长。公司前三季度研发费用为 11.14亿元，同比增长 59.13%，三季度单季研发费用为 4.05 亿元，同比增长 69.65%。同时公司三季度末开发支出为 17.70 亿元，相对年初增长了 72.40%。在研发端的高投入限制了公司业绩的增速。

②销售、管理费用增长较多。由于公司两票制后部分产品销售模式的调整以及新产品开拓市场的需求，公司销售费用同比呈现较快增长，不过相比上半年销售费用的增幅已经有所减缓。另外，复宏汉霖的股权激励也增加了部分管理费用。

③资产处置减少，联营企业业绩下调，投资收益相比去年有所下降。公司前三季度投资收益为 11.57 亿元，相比去年同期减少 33.71%，主要是资产处置减少所致。另外这部分中还包括了公司联营企业整体业绩下调带来的影响，虽然国药控股的业绩同比去年回到增长的趋势，但是如微医、和睦家等业绩仍呈亏损状态，复星凯特、直观复星等也处于早期阶段，所以整体上联营企业收益相比去年同期下降 2.80%。

④利息费用上涨。由于负债和利率的上升，公司利息费用相比去年同期增长 2.74 亿元。

收入端增长较为稳健。从收入端来看，公司前三季度收入同比增长 39.99%，剔除 Gland 等新并购企业的并表因素，公司收入增幅为 21.99%，公司经营性现金流相比去年同期增长 21.15%，呈现较为稳定的增长。公司主要子公司 Gland、药友、万邦等经营正常，收入同比增速都在 25%以上；奥鸿药业由于奥德金作为辅助用药受政策影响收入下滑，利润相较去年同期有所下降；禅城医院业绩有所回升。

其他数据方面，公司前三季度毛利率为 58.27%，向较去年基本持平。销售、研发、管理、财务费用率分别为 32.86%（+3.33pct）、8.87%（-0.13pct）、6.14%（+0.74pct）和 2.73%（-0.33pct）。

整体上看，复星目前业绩主要受到研发集中投入的费用的影响，但是后续随着新药研发、一致性评价等方面的逐步推进，未来具有增长空间。

2）复宏汉霖聚焦生物创新药，长线增长潜力显著

旗下核心子公司复宏汉霖（持股 62.44%）覆盖从Biosimilar（单抗生物类似药）到Innovative（单抗创新生物药）以及联合用药最热门的前六大靶点（CTLA-4、PD-1、PD-L1、CD20、HER2、VEGF）。肿瘤单抗产品线完整，拥有7个免疫检查点类药物（PD-1、PD-L1、CTLA4等）、6个抗肿瘤靶点类药物（CD20、HER-2、EGFR、cMET等）和3个抗血管生成类药物（VEGF、PDGFR、VEGFR2）。

估值方面与各类重磅产品研发进度：

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