研报掘金 | 英伟达(NVDA.US):提前看空逻辑主线在哪?

研报掘金10/4看空以来累计跌幅48.7%:未来业绩增速因服务器增速放缓以及中国游戏行业承压有大幅放缓的可能

研报掘金在10月4日覆盖性报告当中看空英伟达,截止今日跌幅近50%!并指出其未来业绩增速因服务器增速放缓以及中国游戏行业承压有大幅放缓的可能;

完整报告链接:大基金疯狂砸钱的半导体行业全产业链解析;Facebook估值承压(10月24日)


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2、英伟达(NVDA.US):市场地位难以动摇,高研发投入使得产品线升级保持业绩高增长(未来业绩增速因服务器增速放缓以及中国游戏行业承压有大幅放缓的可能,我们持看空观点)

1 ) 数据服务器与游戏业务远超AMD,唯虚拟货币挖矿业务对主营贡献落后对手

根据Gartner最新市场数据,今年一季度全球服务器收入同比增长33.4%,出货量也同比增长17.3%,行业景气度高涨。预计2018-2020年三年全球服务器出货量增速分别为10%6%4%对应GPU数据中心市场空间增长至65亿美元。而英伟达与AMD在服务器市占率差距十分巨大,预计截至2018年底英伟达市占率高达97%,几乎已成市场垄断格局。而预测2020年AMD市占率虽有提高,但英伟达仍有92%的市占率,市场格局已出现难以动摇局面。

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在游戏显卡市场上,英伟达预计在8月发布Turing(图灵)架构新显卡,并于第四季度上线。而在与AMD的显卡市场竞争中,自2006年起双方差距显现,并逐步放大。

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而从Steam平台和全球出货量上可以看得出,英伟达在游戏业务上市占率已高达74.5%,近年来AMD随着独显产品竞争力有所改善使得出货量上升,但英伟达的行业地位仍然十分稳固。

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2017年挖矿业务给AMD贡献了约5-6%的营业收入,而对英伟达的影响我们预计只有4%。今年一季度区块链给英伟达贡献2.9亿美元,公司预计二季度环比减少2/3至1亿美元,但实际仅有约1800万美元。英伟达表示此前虽然预估年内挖矿业务会有实质意义,但随着整体数字货币一路走低,英伟达往前看区块链影响甚微,重申挖矿业务的一次性无实质影响。

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2 ) 游戏与数据服务器业务为公司两大营收贡献主力,保持高研发投入使得公司新产品持续上线,促进营收高增长

从英伟达各项业务占比及未来整体营收规模来看,未来游戏业务仍为英伟达产品销售的主营业务,但随着近几年数据中心业务的成长,未来占营收比例将逐渐扩大。而游戏业务的主营增速预计在经历2018年上半年低迷后将出现反弹,但值得注意的是,未来市场潜力较大的汽车无人驾驶领域,并未呈现出高增长态势,或与目前无人驾驶领域市场规模并未扩容有关。

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而在研发与投入上,英伟达每年投入金额呈现上升趋势,而研发投入占营收比重呈相反趋势。表明公司加大研发投入所开发新产品,为公司营收带来持续高增长动力。

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对比2018-2019年公司各项主营业务对营收的占比,整体上营收结构并未发生较大变化,游戏与数据中心业务合计占比超80%在游戏市场和服务器市场未来的变化对公司经营的影响较为明显。

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3 ) 毛利率持续上升带动净利增速高于营收增速,亚太地区成公司营收主要贡献地区

从英伟达营收及净利数据显示,近年来营收增速持续保持在30%以上,而2019财年第一季度增速更是达到66%。

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但与之相对的净利润增速均处于55%以上,在2019财年第一季度增速高达145%。

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净利增速高于营收增速,得益于毛利率的上升为净利润的增长带来上升空间。近一年以来英伟达毛利率已上升至60%以上。高毛利率及毛利率的增长使得公司盈利能力得到提高。

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而根据营收地区划分统计,中国大陆对英伟达营收的占比已达到24%,仅次于台湾地区所带来的营收贡献。整体亚太地区合计为英伟达营收贡献达到73%,地区因素对市场的影响已不可忽视。

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