【天风策略】关于政治局会议的几点误解和对当前市场的看法

在上周的策略周观点中,我们发出了市场上在短期内相对乐观的声音,前4个交易日A股也出现了明显的反弹。但是周五的大幅下跌,似乎表明市场对周四的政治局会议产生了不少的误解。解每

作者:天风策略徐彪团队

在上周的策略周观点中,我们发出了市场上在短期内相对乐观的声音,前4个交易日A股也出现了明显的反弹。但是周五的大幅下跌,似乎表明市场对周四的政治局会议产生了不少的误解。

1、如何研究跟踪政治局会议以及本次会议的几点误解

每年全国召开的各种重要会议,从国常会、两会、深改委会议到政治局会议、中央经济工作会议等等,可谓眼花缭乱,我们需要剥丝抽茧,从中找出关键内容加以分析和跟踪。

首先,需要明确的是,政治局会议基本上保持每个月一次的频率,涉及面也比较广,其中每年有至少三次会议,专门用来分析经济形势和部署工作,分别在4月、7月和12月,而10月那次是否会分析讨论经济要依形势而定。

其次,为什么要研究跟踪政治局会议?可以看到我们上图中的时间表中,大部分会议多为一年一次、甚至五年一次。相比之下,政治局会议一年12次左右的召开频率、且最核心的领导人(政治局委员)都参加,更有助于我们把握中央定调的变化(更“核心”的还有政治局常委会,但是一般不对外披露)。比如16年6月的会议通过《中国GCD问责条例》,可以看到由那以后,环保也好、供给侧改革也好,越来越强调地方问责,直接导致了过去两年供给侧和环保治理的超预期;再比如16年9月的政治局会议讨论了两份文件,《关于新形势下党内政治生活的若干准则》、《中国GCD党内监督条例》,是进一步从严治党的信号。

最后,尤其关注其他重大会议前的政治局会议,可以作为前瞻(政治局会议常常会宣布后续重要会议的召开时间)。16年12月的政治局会议,我们做比对解读的时候归纳新增要点包括:三去一降一补强调“实质性进展”、新增农业供给侧要求、强调房地产长效机制、强调实体经济等——这些在一周后召开的中央经济工作会议里几乎全都出现了。再比如16年2月政治局会议的主题是讨论政府工作报告和“十三五”规划纲要草案,也对紧挨着召开的两会有预示作用。

了解了政治局会议的基本情况以后,我们需要对这次12月的政治局会议的几点误解进行一些澄清。事实上,以往每年市场对于12月的政治局会议并不会做出过多解读,只是这一次大家对于未来政策的导向和定调格外敏感,所以关注这次会议的人也显著增加,也就产生了不少误解。

误解一,全文没有释放宽松的政策信号,是否意味着随后的中央经济工作会议也不会提及?

大家希望和预计看到的宽松信号,在12月的这次政治局会议上均没有提到,包括财政、货币、减税、基建补短板、房地产政策等等,很多人担心马上召开的中央经济工作会议定调上也不会宽松。

但回顾过去每次12月中央经济工作会议之前的政治局会议,可以比较清楚的看到,会议在这些方面都不会有太过具体的阐述,而会将其放在中央经济工作会议上做出具体定调。

比如17年12月的政治局会议,也完全没有提及包括财政、货币、减税、基建补短板、房地产政策在内的政策。但是随后的中央经济工作会议上都有明确定调。

由于每年12月的政治局会议与中央经济工作会议时隔基本不超过一周,因此很多重要内容都放在了后面的会议上。当然也有一些政治局会议上新颖的提法,会在随后的中央经济工作会议上被再次作为重点,比如这次会议重点提到了一个相对陌生的概念——推进先进制造业与现代服务业深度融合。

误解二,全文没有做出“下行压力”加大的经济形势判断,是否意味着对经济判断发生了变化?

今年10月的政治局会议上,对经济形势的判断非常明确:经济下行压力加大、企业经营困难较多、长期积累风险暴露。但是12月的这次政治局会议,很多人发现,新闻稿完全没有提到对当前经济状况的判断,于是担心中央对目前经济形势的判断发生了变化。

但这一担心似乎也有些多余,以往12月的政治局会议对经济形势的判断就非常有限,但随后的中央经济工作会议大多会延续之前的定调。至于几天后的中央经济工作会议会如何对当前经济形势作出判断,我们拭目以待。

误解三,再提三大攻坚战,是否意味着去杠杆重新加码?

本次政治局会议,文中三次提及三大攻坚战,由于三大攻坚战之首是风险防控,而过去一年,大家对此的理解就是去杠杆,因此重点提及三大攻坚战,是否意味着暂缓了半年的去杠杆,又要重新开始加码?

我们从三个角度分析,来说明这一点并不需要担心:

首先,风险风控并不仅仅是指金融和经济去杠杆,更重要的是不因处置风险而产生风险的底线,比如不能因为去杠杆而使得股权质押问题引发金融机构系统性的资本金风险。从前段时间各级中央领导对股权质押问题的表态来看,这一点应当是当下,风险防控的重中之重了。因此,攻坚战的首要任务也应该是股权质押风险的化解。

其次,下半年以来,很多信号已经表明,去杠杆的重心早已从中小微民营企业过渡到国企和地方政府隐形债务。前者对应的是以债转股的形势“无痛去杠杆”、后者主要以开前门堵后门的形式来规范地方政府融资的手段。

最后,也是最重要的,三大攻坚战还包含了扶贫和环保,这才是未来两年党中央的核心目标。这次政治局会议也非常明确的提出,“2019年是新中国成立70周年,是决胜全面建成小康社会第一个百年奋斗目标的关键之年”,也就是说2020年实现小康和两个翻倍是当前最重要的任务,手段则是三大攻坚战。


2、中央经济工作会议前瞻

每年年底召开,由中央和国务院共同组织召开,参会人员规模比政治局会议大得多,从新华社稿件来看,至少包括以下五类:中央人大国务院政协领导人、省市自治区领导、中央和国家机关负责人、军队和武警、中央直属企业负责人。会议内容无外乎总结工作、指出矛盾、部署下一阶段,可以说是关于经济工作最高规格的会议,对第二年全年的工作至关重要。

中央经济工作会议一般为期三天,但是最后我们能看到的新闻稿不过区区几千字,因此要理解透彻并不容易。但是去年开始我们多出了一条线索,中财办副主任杨伟民在之后的中国经济年会上表示,金融业占GDP的比例快速提高,但制造业比重却在快速下滑。信息化时代我们每天都会听到各种声音,但并不是所有观点都能代表决策层的态度。中央财经领导小组作为总书记展现经济学思维的主要平台,我们认为,从这个机构发出的声音相对具有权威性,这也是中央经济工作会议第一次有这样的“官方解读”。

其实关于中央经济工作会议的重要性无需赘述,每到年底不用提醒,大家也是提着一百二十分的心。比如2015年中央经济工作会议提出的供给侧改革,成为后来2-3年经济、政治、资本市场的核心主线。

向前看,下周即将召开的中央经济工作会议,会对政治局会议所有没提及的内容,比如当前经济形势、货币财政政策导向、降税减负措施、外围环境、基建补短板、房地产政策等等进行比较明确的定调。

根据以往的经验,除非发生重大事件导致形势发生突发变化,否则中央经济工作会议的基调应该是7月、10月政治局会议的延续,今年来看,内外不确定性因素较多,的确是很难定调的阶段,以至于10月份的政治局会议没有提及房地产和去杠杆。不过,从经济环境恶化、中美不确定性为消除的情况来看,中央经济工作会议在以上几大内容的定调上,应当至少不会更加严格。

结构上来看,中央经济工作会议对市场板块的影响,主要在于中长期,比如15年提到的供给侧改革,短期内市场并没有过多意识到这一政策的重要性,但是长期确实非常重要。而会议中提到的内容是否会对短期产生较大的影响,或者带来较多的主题投资机会,取决于这一内容是否超预期出现在文件中。

3、对当前市场的看法

在上周的周观点中,我们提到最近一段时间与客户的交流中,发现大家当前寻找投资机会的动力非常强,哪怕是过去2、3年都无人问津的主题投资。

一方面,经济下行杀盈利,大部分看业绩的公司短期都没什么机会了;另一方面,又到了年底产品业绩排名和考核的最后阶段。

虽然不能说到了“人心思涨”的地步,但市场整体情绪还算不错,在12月A股市场有较多解禁减持并且过去一周标普500大跌4.6%的情况下,A股没有跟随大跌。

因此,当时我们判断,向前看,未来1个月市场仍然大概率处于超跌反弹的窗口期,是市场上短期相对乐观的声音。市场也确实在周一到周四出现了明显的反弹。

但是由于周四的政治局会议没有提及大家想看到的内容,引起了一些恐慌的情绪,因此本周周报的前半部分,我们着重解释了,这次政治局会议大家的几点误解。

对于下周的中央经济工作会议,我们认为总体定调应当不会比7月和10月的政治局会议更紧。从过去市场的走势来看,显然大家也没有给予什么过高的预期,因此会议结果出现低于预期的概率不大。

我们继续看好未来一段时间仍然是可为的窗口期,但是由于年末资金面会相对紧张,整体趋势上涨的行情较难看到。重点关注三条逆周期的主线的机构性机会:基建、广义网络安全(5G、自主可控、军工)、高分红。

风险提示:海外不确定因素,宏观经济风险,公司业绩不达预期风险等。

注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告   《策略·周观点:关于政治局会议的几点误解和当前市场的看法

对外发布时间    2018年12月16日

报告发布机构    天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师    刘晨明 SAC 执业证书编号:

                         S1110516090006

                          李如娟 SAC 执业证书编号:

                           S1110518030001

                          许向真 SAC 执业证书编号:

                           S1110518070006           

联系人             吴黎艳

一周国内政策主题动态

(政策主题表格汇总原件请联系:许向真/13264560704)

1、政治局会议定明年基调,证监会督办打击违规

本周重点关注中央政治局会议、央行和证监会的动态:

1)中央政治局会议:中央政治局召开会议指出,明年要继续打好三大攻坚战,推动制造业高质量发展,推进先进制造业与现代服务业深度融合;着力激发微观主体活力,创新和完善宏观调控,统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险工作,保持经济运行在合理区间,进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期,提振市场信心。

2)证监会:证监会召开重大案件办理工作调度推进会,集中督办10起典型案件,统筹调配系统力量,加快推进案件办理,依法严厉打击性质恶劣、影响重大的证券期货违法违规行为。下一步,证监会将优化案件调查组织模式,强化重大案件统筹调度,严厉打击侵蚀市场运行基础、积聚市场风险、严重扰乱市场秩序的证券期货违法违规行为。

3)央行:央行行长易纲表示,下一步政策考虑四个方面:一是坚持稳健中性的货币政策,做好预调微调,把握好度;二是强化政策统筹协调,缓释信用收缩;三是发挥好“几家抬”的合力,引导资金流向民营企业、小微金融等重要领域和薄弱环节四是继续深化金融改革,疏通货币政策传导机制。

2、公司债新规发布,中美双方保持沟通

主题方面,本周重点关注资本市场改革与对外开放、民营企业中美贸易战方面动态:

资本市场改革与对外开放方面,沪深交易所正式修订并发布《公司债券上市规则》及《非公开发行公司债券挂牌转让规则》。

对外开放方面,国家副主席王岐山表示中国开放的大门不会关闭,只会越开越大,这是中国基于自身发展需要作出的战略抉择;要顺应历史大势、保持战略定力,适应和引领好经济全球化,消解其负面影响,维护以规则为基础的多边贸易体系,加强平等协商合作,共建创新包容的开放型世界经济。

关于中美贸易战,商务部新闻发言人高峰表示,中美双方团队就磋商细节保持着密切的沟通,进展顺利,如果有进一步的细节,我会及时通报;目前双方正在保持密切联系,中方欢迎美方来华开展磋商,也对赴美沟通持开放态度。

民营企业方面,发改委发布《关于支持优质企业直接融资进一步增强企业债券服务实体经济能力的通知》,提出支持信用优良、经营稳健、对产业结构转型升级或区域经济发展具有引领作用的优质企业发行企业债券;符合条件的企业申报发行优质企业债券,实行“一次核准额度、分期自主发行”的发行管理方式;优质企业债券申报阶段,对债券资金用途实行正负面清单管理,鼓励优质企业将债券募集资金用于国家重大战略、重点领域和重点项目,加大基础设施领域补短板力度,加快培育和发展战略性新兴产业。

3、行业动态:本周推荐关注新能源汽车、5G、医药

本周重点关注三大行业政策动态:

1)新能源汽车,财政部副部长刘伟调研新能源汽车产业,企业希望在保持政策框架稳定的前提下尽早明确财政补贴调整政策。

2)5G,工信部正式对外公布,已向中国电信、中国移动、中国联通发放了5G系统中低频段试验频率使用许可。这意味着各基础电信运营企业开展5G系统试验所必须使用的频率资源得到保障,向产业界发出了明确信号,进一步推动我国5G产业链的成熟与发展。

3)医药,国家药监局:要加快进口药上市步伐,加快临床急需药品审评审批,促进境外已上市新药尽快在境内上市;对在境外还没上市的创新药,也要力争做到境内外同步上市;大力推动监管创新与互联网、物联网、大数据、云计算、人工智能等信息技术深度融合,部署“药监云”,推进药品信息化追溯体系和药品品种档案建设。


风险提示:经济下行压力加大,政策落实不及预期。

注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

券研究报告   《一周国内政策主题动态20181216》

对外发布时间    2018年12月16日

报告发布机构    天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师    许向真  SAC 执业证书编号:

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联系人             吴黎艳   

一周海外科技风向

1、IMF首席经济学家称美国经济将“失速”,特朗普表示愿干预孟晚舟案

美股大跌 道指重挫近500点 美油一度跳水近3%。标普500指数收跌50.59点,跌幅1.91%,报2599.95点,创4月2日以来收盘新低。道琼斯工业平均指数收跌496.87点,跌幅2.02%,报24100.51点。纳斯达克综合指数收跌159.67点,跌幅2.26%,报6910.67点。本周,标普500指数累跌1.25%,道指累跌1.18%,纳指累跌0.84%。美国小盘股标普600指数确认进入熊市——较8月31日收盘位下跌逾20%。强生收跌10.17%,创2002年7月19日以来最大单日跌幅。

IMF首席经济学家称美国经济将“失速”。继美联储高官接连表态之后,又一次有权威发声直指美国经济增速放缓。这次的声音来自国际货币基金组织(IMF)。据报道,IMF首席经济学家莫里斯·奥布斯菲尔德(MauriceObstfeld)在接受记者采访时表示,他预计美国不会出现经济衰退,但由于政府减税增支效果消退的影响,美国经济增长将在2019年至2020年有所放缓。“在世界上的其他国家之中,似乎有一个气球正在放气,这些气流会反过来影响到美国经济。”奥布斯菲尔德预测。

特朗普表示愿干预孟晚舟案。周二,美国总统唐纳德•特朗普(Donald Trump)表示,如果干预华为(Huawei)高管被拘一案对美国国家安全有利、或有助于与中国达成重大贸易协议的话,他愿意这么做。特朗普在接受路透社(Reuters)采访时表示,在有关华为首席财务官孟晚舟一案的问题上,“怎么做对美国有利”,他就会怎么做。孟晚舟是在美国提出引渡请求之后被加拿大拘留的。特朗普告诉路透社:“如果我认为这有利于达成无疑将是有史以来最大的贸易协议——那可是一件非常重要的事情——有利于国家安全,我肯定会干预的,假如我认为必要的话。”

2、梅赢得党内投票信任,欧洲确认12月底退出QE

有惊无险保住英国首相地位,梅赢得党内投票信任。13日5点30分不信任投票结果公布后,梅表示,她的使命是兑现脱欧和让英国团结一体。她呼吁保守党团结一致,将在后备计划(backstop plan)上要求欧盟提供法律保证。目标是,在议员们关于后备计划的顾虑上提供保证。北爱尔兰民主统一党的副党首Dodds称,谁领导保守党很重要。保守党针对梅的不信任投票没有明显改变英国脱欧的进程。他提到当地时间12日与梅会面,称梅理解他们的顾虑,也知道必须在脱欧问题上采取哪些行动。

确认12月底退出QE!欧洲央行维持利率不变,首次明确再投资将持续到首次加息后。北京时间12月13日周四晚间20:45,欧洲央行公布12月政策利率会议决议,维持三大利率不变,确认12月底退出QE,且强化了对再投资的前瞻指引,首次明确再投资将持续到首次加息后。欧洲央行声明重申预计至少在2019年夏天结束前将保持利率不变;将确保欧元区核心通胀水平继续在中期内低于并接近2%,只要通胀方面需要,将维持关键利率在当前水平不变。表述与前四次会议一致。值得关注的是,资产购买方面,欧洲央行声明确认了2018年12月底结束QE,并删除了之前声明中关于资产购买的内容,增加了“再投资将持续到首次加息后”的表述。

3、特斯拉中国下调Model S、Model X价格

特斯拉中国官网显示,Model S和Model X车型在中国地区的售价出现下调。这是继11月22日特斯拉宣布在中国销售的车型降价以后,再度下调Model S、Model X电动车在中国的售价。特斯拉Model S系列各车型的现金价格下调至74.23万元-109.1万元,较11月22日下调后指导价的82-113万元来看,降幅为3.4%-9.5%之间,Model S 75D降幅最大。

风险提示:地缘政治风险、外汇波动风险、贸易战风险。

报告来源:天风证券研究所策略团队

报告发布时间:2018/12/16

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