广发:“港股盛宴未散场“-暨香港路演总结

广发:“港股盛宴未散场“-暨香港路演总结
作者:陈果,张宇生

核心内容:

上周我们赴香港路演交流,我们的一个总体结论是,4月上旬这轮预期推动的行情之后,内地资金确实不断南下到岸,香港本土乃至外资机构对于市场的积极性与乐观情绪也在提升。港股估值洼地效应依然显著,盛宴未散场,随时将迎来新高潮。

深港通质的飞跃:有望纳入恒生小型股指数

基于深市与沪市的在多层次资本市场结构上的特点以及沪港通标的范围的设置规则,我们认为,有望纳入深港通标的范围的有:深港A+H股、新深证成指样本股、恒生小型股指数。

深港通虽还未成行,却有后来居上的优势。对比沪港通,深港标的范围将扩大、估值洼地现象更加明显、投资门槛有望降低、交易机制更加灵活、投资者服务体系更加完善。

07年“港股直通车”启示

2007年,港股市场也曾讲过一个资金南下的故事:港股直通车。虽然“港股直通车”预期开放程度超过今天的深港通,但性质一样,仍然值得洞察其中的规律与逻辑。

通过分析“港股直通车”预期给港股市场带来的投资机会,我们发现中资股在该期间表现十分优异;前期涨幅差距较大的行业期间涨幅靠前;此外我们根据“港股直通车”事件期间港股行情把这段时间分为三个阶段,发现行业在三个阶段轮动效应明显,个股在这三个阶段轮动概率较大。而中型股的表现优于小型股与大型股,这可能体现两地投资者取向的共振效应。

投资逻辑

结合我们分析07年“港股直通车”事件规律,我们认为现阶段需要主要关注有下列特征的标的:

1、中资股尤其是AH溢价大或存在A股对标且估值差较大的标的。

2、与A股涨幅差距较大的行业或估值差距较大的行业。

3、寻找两地的共振效应

4、板块轮动,前期强势个股与滞涨优质标的。

卷首语:港股盛宴未散场

4月1日我们发布《港股盛宴,不可错过》报告之后,港股在4月上旬出现了一波爆发性的行情,而在4月中旬之后,恒生指数总体呈平稳态势。

上周,我们赴香港路演,与数十家机构投资者展开了交流。我们发现我们此前关于“港股盛宴”的报告在香港机构投资者中也颇具影响力。虽然4月上旬港股行情第一波是资金南下预期推动的行情,部分提前布局的投资者已获利了解,但仍对市场及资金面保持高度关注。而另一方面,目前资金确实仍在不断南下。在广发香港,每天收到的港股账户新开户申请以数百计,香港金管局换汇金额不断上升表明资金不断流入香港,市场的一致预期是到下半年,沪港通+深港通的规模是现在沪港通的四倍,另外QDII额度也很可能会再有所增加。我们看到外资机构也表示在考虑加大港股在全球市场的配置比重,因为港股的估值相比美股依然具备吸引力,而且外资也在密切关注资金南下对港股市场带来的重定价的效应。

在配置上,在香港的中资机构会重点考虑南下的内地投资者偏好,认为两地估值相差较大的股票存在增配的理由(一些机构指出香港市场对于中小盘与新兴成长股的态度也过于谨慎),但规模较大的机构对流动性仍有一定要求,同时他们依然有自己的选股原则,对纯题材股保持谨慎。而外资机构的选股要求将更加严格,同时对中国经济能否企稳回升也非常关注,他们目前的增配兴趣点主要在于金融股与消费股,同时对中小盘股票的流动性上升保持关注。

在风险上,香港机构表示内地南下资金对港股市场熟悉度可能不够,南下的持续度可能不够。他们表示香港中小盘公司的估值折价和流动性缺乏的一个重要原因是存在较多“庄股”,“老千股”,随意增发,对投资者经常性承诺不兑现等问题。由于流动性问题,目前对于中小盘股票缺乏做空力量,但这一因素可能因为流动性上升而改变。而对于美联储加息导致资金流出香港,甚至带来危机等风险,香港机构大多表示今年的两次左右加息已经被price in,短期看不到因此带来的巨大波动。

对于这次路演交流,我们的一个总体结论是,4月上旬这轮预期推动的行情之后,内地资金不断南下到岸,香港本土乃至外资机构对于市场的积极性与乐观情绪也在提升。目前港股与A股比,依然属于估值洼地,港股盛宴并未散场,目前属于茶歇中,此后有望迎来新的高潮。而新的催化剂可能来自A股尤其是创业板的“茶歇”,也可能来自政策进一步推动资金南下的措施。两地市场的互联互通是大势所趋,我们认为不是一个短期的交易机会,在这篇报告中我们还对历史上的港股直通车行情做了进一步研究,希望对目前的行情提供参考。

港股盛宴结束了吗? 估值洼地仍存!

虽然港股在4月初有了一波明显的价值修复行情,但是随后A股的上涨势头再次超越的港股,自3月27日至4月13日,恒生指数上涨12.57%,同期上证综指与深证成指分别上涨23.54%、19.06%。A股的强势表现进一步拉开了大陆市场与香港市场整体的估值差距。相应的,A-H股溢价指数从137暴跌至120附近之后,近期也回到了130的高位。

从个股的角度出发,虽然有很多港股标的在数天之内就取得了近100%的涨幅,但是与A股可对标的公司相比,仍然有明显的估值差异。在广发研究“资金南下主题”港股重点公司股票池中,仍不乏与A股对标标的估值相差数倍的优秀港股标的。
 

 

中国资本“走出去”,对港投资第一站

在“走出去”战略的大背景下,人民币国际化目前正在加速推进,作为全球最大的离岸人民币中心,香港资本市场将成为中国资本的第一站。

继“沪港通”之后,3月27日,证监会发布了《公开募集证券投资基金参与沪港通交易指引》,放开内地基金投资港股通的条件,明确基金管理人可以募集新基金投资香港股票,无需具备QDII资格。时隔四天,保监会发布了《中国保监会关于调整保险资金境外投资有关政策的通知》,增加香港创业板股票投资,拓宽险资境外投资范围。

此外,深港通有望在今年下半年推出,将再一次提升两地市场之间的资金流通的便利性。我们认为,深港通的超预期有望成为下一轮港股行情的催化剂。
 

南下资金充裕

正如我们在港股盛宴的点评中所提到的,在上一轮港股行情中,A股资金并未大举南下,在3月24日到4月15日之间,一共有437亿人民币资金通过沪港通渠道进入港股市场,其中还有相当一部分的资金是在港股暴涨的那几天冲入香港市场。

在港股大涨之后,很多投资者才开始逐渐认识到了港股的投资价值,A股资金开始系统性的向港股转移。目前,除了沪港通之外,QDII港股基金申购份额也有明显的增加,并一度出现了多只基金由于外汇额度售罄而暂停申购的情况。此外,个人投资者开立港股账户的热情也非常高涨。内地资金将逐步增加向港股市场的投入,为迎接之后暴风骤雨般的行情做好准备。

目前,港股通还有约1800亿额度待用,即使未来深港通额度与沪港通保持一致,那么未来也将有共计4300亿资金额度。如果在考虑QDII额度与个人投资者的资金转移,未来涌入香港市场的资金量将远超目前的情况,真正实现资金南下。
 

港股盛宴新一波随时可能开始,新的催化剂可能来自A股尤其是创业板的“茶歇”,也可能来自政策进一步推动资金南下的措施。

当然,目前可以看到的政策催化剂是深港通。

深港通展望

深市与沪市本身存在差异,深港通在机制体制方面的设定将基于其特点在沪港通的基础上进行优化和完善。标的范围与估值的差异将是明显的优势。

在标的范围方面:深市中小盘股居多,上市公司多为成长型、新兴产业,深港通在标的选择上也将考虑市场标的结构,因此深港通相比沪港通可能增加中小板、创业板、恒生小盘股标的。

从估值角度来看:由于两地市场对于小盘股估值的巨大差异,深港两市估值差异大于沪港两市估值差异,港股市场相对于深圳市场价值洼地情况更为明显,“深港通”将打通深港两市的资金,促使资金流向低估值的香港市场。

开通时间:未来三个月将迎来催化剂

早在今年1月5日,李克强总理在深圳考察时就明确表示,要支持金融创新和扩大对外开放,择机推出“深港通”,增加境内机构境外发债规模并允许募集资金回流境内使用。

两会期间,李克强总理在作政府工作报告时再次指出,要适时启动深港通试点。深交所总经理宋丽萍也表示,深交所、港交所和中国证券登记结算有限公司正在积极推进“深港通”各项准备工作。目前,已完成方案设计并启动技术系统开发,待两地监管机构批准后,深交所将组织市场参与者进行业务和技术准备,积极推动实施。

因为有了沪港通的成功实施基础,我们预计深港通的准备时间将不会太久,未来三个月可能随时迎来催化剂。

标的范围:有望涵盖小盘股

相比于沪市,深市小盘股占比高;中小板和创业板上市公司居多;上市公司多为成长型、新兴产业。开通深港通必然要考虑到深圳市场的结构特点,在标的上相应调整。

深交所总经理宋丽萍表示,考虑到深交所在资本市场结构上与上交所有所区别,在选择深港通的投资标的上会重点考虑对标的范围进行扩大,除主板股票外,还将纳入符合标准的中小板和创业板股票,而港交所也有望将恒生小型股指数纳入深港通标的范围。

基于深市与沪市的在多层次资本市场结构上的特点以及沪港通标的范围的设置规则,我们认为,有望纳入深港通标的范围的有:

深股通:深港A+H股+新深证成指500样本股

3月20日,深证市场基准指数——深证成份指数正式公告宣布扩容改造,最终确定样本股数量从40家扩大到500家,于5月20日正式实施。

扩容后的新深证成指具有两大特点:其一,市值覆盖率大幅提高。原深证成指对深圳市场的市值覆盖率仅为18%,新深证成指的市值覆盖率提升至61%。其二,板块分布更加合理。新深证成指样本股中,主板、中小板、创业板公司权重分别为50%、36%、14%,与三类公司在深圳市场的市值占比较为接近,对中小型成长性企业代表性充分。

新深证成指更加全面地代表了深圳市场,体现了深圳资本市场结构的特点,有望成为深港通标的指数。

此外,按照沪港通标的范围的设置规则,在深交所和港交所同时上市的公司有望入选首批深港通标的股。目前,在深交所和港交所同时上市的公司共有17家,除万科企业,其余均是A股相对于H股有明显的溢价,存在明显的投资机会。

港股通:有望加入恒生小型股指数

如果新深证成指样本股成为了深港通标的,那在港股通标的中,也应该涵盖小型股,以。目前沪港通标的所涵盖的港股标的为恒生大型股与中型股指数,如果要纳入小型股,恒生小型股有望成为深港通标的,打开A股投资者投资港股小票的通道。
 

 

 

 

规则将更加完善

投资门槛有望降低

在沪港通中,由于投资成本较高,大部分面对散户的中小型券商都没有参与其中;而深港通有望降低门槛,放松50万元人民币资产的限制,为中小投资者打开投资港股的通道。

交易机制更加灵活

在托管方面,沪市采取的是指定交易,即在设立证券帐户的时候要先选定一家证券公司作为委托对象;而深市则采取“自动托管,随处通买,那买那卖,转托不限”的交易机制,比沪港通更为灵活。

此外,目前沪港通中执行“前端检查”政策,要求国际投资者在计划抛售A股当日在当地时间上午7点45分前将拟出售的股票从托管行转到券商账户,这与基金公司的合规规定相违背。在这一方面,深港通也有望改进,给基金公司投资港股带来更多便利。

投资者服务体系更加完善

近年来,深交所依托互联网,建立了一整套包含互动易、分析易、投票易、投知易、呼叫易在内的比较完整的投资者服务体系。在“深港通”标的明确后,深交所将利用这些年积累的投资者服务体系,为香港标的上市公司提供类似的信息服务,帮助深市投资者了解熟悉香港标的公司,给投资者提供更多便利性,使投资者可以尽快做出投资决策。

一个对比研究:07年“港股直通车”

相似的历史背景,2007年,港股市场也曾讲过一个资金南下的故事:港股直通车。虽然其预期开放程度可能超过今天的深港通,但性质一样,仍然值得洞察其中的规律与逻辑。

中资股表现突出

以2007年8月20日至10月30日作为“港股直通车”事件研究期间,发现中资股可谓是大放异彩。恒生指数从07年8月20日至10月30日上涨了55.19%,已经大幅超过A股涨幅,而同期恒生国企指数上涨85.41%,恒生红筹指数上涨84.65%,恒生AH股H上涨77.36%,都大幅超过恒生指数,在2个多月的时期内指数接近翻倍;而分析个股,H股平均涨幅达到50.15%,标准差为48.01%,红筹股平均涨幅达到43.28%,标准差为44.28%,其他港股平均涨幅为26.19%,标准差达到84.93%,可见,H股和红筹股平均表现大幅优于其他港股,且个股离散程度更小。
 

前期涨幅差与“港股直通车”事件期间表现相关性

“港股直通车”事件期间涨幅排名前十的行业分别是能源、多元金融、电信服务、商业和专业服务、软件与服务、运输、保险、房地产、材料与零售业,其中多元金融行业在A股最后一波行情启动至港股直通车宣布之间A股与港股涨幅差达到了71.87%,位于同期行业涨幅差中第一位,而该段时间内,除了多元金融以外,能源、商业和专业服务、房地产、材料、零售业涨幅都有较大差距。而观察07年年初至港股直通车宣布之间涨跌幅差,港股直通车期间涨幅前十的行业中能源、多元金融、房地产、零售业涨幅差较大;从更大时间范围来看,仅有房地产涨幅差较大。由此我们推断出两个结论:

(1)“港股直通车”事件期间表现与宣布消息之前短期内内地与香港市场涨幅差相关度较高。如能源、多元金融、商业和专业服务、房地产、零售业,在港股直通车消息宣布前一个月涨幅差较高,在消息宣布后便受到市场资金追捧。

(2)“近期效应”:近期涨幅差对港股市场的影响较大,而时间范围越长,该影响会逐步弱化。
 

板块轮动明显
自2007年8月20日“港股直通车”宣布以来,港股经历了三波上涨,从消息面上,第一波上涨主要受到了国家外汇管理局发布《开展境内个人直接投资境外证券市场试点方案》消息的提振,让被美股拖累的港股得到一剂强心剂,从8月20日开始大幅上涨,但8月底便有“计划已暂停”、“暂不执行”的消息陆续传出,恒生指数也随之短暂横盘;9月12日,新华社援引中国证监会的消息,报道称中国将扩大让国内金融机构投资投
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