社保基金专题报告：策略专题研究报告社保基金规模，持仓结构、重仓股剖析

机构：国金证券

基本结论

社保基金2017年年度报告（最新）披露：总规模：2.22万亿，其委托投资占比不断扩大。社保基金成立于2000年8月，资金来源主要有“中央财政预算拨款、国有资本划转、基金投资收益和国务院批准的其他方式筹集”，并由全国社会保障基金理事会负责管理运营，可投资于境内外固定收益类、股票类和未上市股权类等资产。截止2017年末，社保基金资产总额高达2.22万亿，2017年社保基金总规模较2003年的0.13万亿增长了16倍。其中委托投资占比由2003年的24.07%上升到2017年的57.65%。

社保基金持仓分“长期资产、交易性资产”两部分，均值回归是社保基金资产配置的核心思想。从资产结构来看，社保基金持仓以长期资产为主，合计占比达57%。其中主要有持有到期投资（债券为主）、可供出售金融资产和长期股权投资等长期资产，占比分别为36%、13%和8%，以交易类金融资产为代表的短期资产占比为39%。社保基金是社会保障的储备基金，其资金久期较长，规模较大，这一特性决定了社保基金的投资风格以长期价值投资为主。社保基金的资产配置是基于长期投资和价值投资的基本思想，根据市场在某一阶段的价值中枢，在市场向上或向下大幅度偏离价值中枢时进行高抛低吸。从本质上讲，均值回归是社保基金资产配置的核心思想。

自成立以来，社保基金投资收益相对稳定，社保基金累计投资年化收益率远超通胀水平。从已披露的业绩数据来看，社保基金除了在2008年金融危机时取得负收益外，其余年份均实现了稳定的正收益，累计年均投资收益率达8.44%，超过年化通胀水平。其中，受益于股票市场上涨，2006年、2007年、2009年和2015年投资收益率较高，分别为29.01%、43.19%、16.12%、15.19%。在委外业务方面，截至2018年Q3，18家委托管理机构中“博时基金、鹏华基金、嘉实基金、南方基金”的持股市值也相对较大，规模均超过百亿，分别为381.49亿、232.32亿、170.30亿、116.00亿，其收益率均跑赢通胀。

社保基金Q3持有2141亿市值股票，行业集中在“大金融、大消费”。从上市公司披露的十大（流通）股东的数据来看，截止2018年三季度，社保基金共持有561只个股，规模合计达2141亿元，占A股流通市值0.54%，配置比例较高的行业依次为“银行、医药、化工、电子和食饮”，占比分别达24.37%、13.48%、6.48%、5.47%、5.17%。而军工、钢铁、采掘、纺服、轻工、建材等配置比例相对较低，配置比例分别为0.24%、0.70%、1.19%、1.19%、1.57%、1.57%。

社保基金的定位和投资风格决定了其持股偏好：1）偏好市值较大公司；2）青睐高分红个股；3）注重企业盈利能力，偏好ROE较高公司。追求长期稳定的收益并且基于价值中枢进行动态配置调整的特征使得社保基金在选股中比较注重“市值、分红、盈利”这三个维度，具体来说，市值代表流动性，分红和盈利代表稳定性。（具体重仓个股请参阅图表17和图表18）

风险因素：政策监管（金融去杠杆等）、海外黑天鹅事件（政治风险等）