沪伦通揭牌在即，对我们意味着什么？

来源：云锋金融

2014年，沪港通试点被正式批准开展。 

2016年，深港通启动。 

2018年，紧密筹备了三年有余的沪伦通，也即将同我们见面。 

12月14日本周五，沪伦通将在伦敦举办揭牌仪式。同时首批入选的中英企业名单也将如期公布。据悉，双边将公布各十家左右的入选公司。虽然正式“通车”交易可能要等到2019，但并不妨碍我们提前了解一二。 

随着揭牌仪式的临近，市面上关于沪伦通的解读和概述已有很多。今天，云锋金融针对八个大家最为关心的问题带您初探沪伦通。

根据上交所资料，沪伦通指的是：

“上海证券交易所（下称“上交所”）与伦敦证券交易所（下称“伦交所”）互联互通机制，是指符合条件的两地上市公司，依照对方市场的法律法规，发行存托凭证（Depositary Receipt，下称DR）并在对方市场上市交易。”

沪伦通的设立则是希望能通过存托凭证与基础证券之间的“跨境转换机制安排”，实现两地市场的“互联互通”。 

简单来解释，在这个机制的运作下，大家以后可以在上交所交易部分伦交所上市公司的存托凭证啦。

Q2. 两地时差和交易交割上的差异怎么办？

沪伦通相对其他互联互通机制最大的困难除了产品设计，还有时间。

一个伦敦一个上海，不算夏令时隔着八小时呢。上海交易所的人们刚刚开始上班，伦敦的工作人员早已经陷入沉睡。

让两市的工作人员跨时差加班？这是不可能的。

但是别忘了，沪伦通采用了DR(存托凭证)。存托凭证除了可以实现境外证券在境内的“发行”外，解决的另一个问题就是：时差。

因为采用了存托凭证，投资者在上交所交易时，交易的并不是基础证券而是凭证，那么投资者在通过指定做市商交易CDR时可以同交易普通A股的每日交易时间上保持一致，交易会在当地市场完成。比如，CDR的交易会通过指定的做市商在上海进行清算和结算。

同时，双边监管者通过限制DR的定价和兑回时间来防止套利。DR的实施使得沪伦通的交易甚至可以和A股市场上其他产品一样采用T+1的交易制度。

    Q3. 那么说了半天的DR，CDR和GDR又是什么? 

DR也就是存托凭证，和基础证券不同。如果说证券是权益的“代表”，那么存托凭证可以理解为是有价证券的“代表”，是一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证，作为在国际资本市场上的投资工具正蓬勃发展着。 

而在沪伦通及许多互联互通机制中频频提及的CDR和GDR，则代指沪伦通东西两个业务方向的存托凭证（东向西向就像沪深港通中我们常常提及的南水，北水）。一个是走出去，一个是引进来。

举个栗子，王小鱼想要购买在伦交所上市公司的股票，不需要开设海外资金账户，也不需要换汇，他可以通过沪伦通购买CDR(中国存托凭证)来实现持有，按外币报价交易，用人民币进行结算。

并且他持有的存托凭证还可以通过交付给存托人通过协议安排，办理凭证注销和基础股票兑回，让王小鱼在股票真正上市的伦敦交易所成为该基础股票的持有人。这样就称之为完成了一次DR与基础股票的跨境转换。

Q4. 沪伦通的设立对我们有什么影响？

根据上交所官方发言，沪伦通的一大作用是深化中英金融合作，促进我国资本市场双向开放。在促进上海国际金融中心建设的同时，提高境内市场的深度和国际化水平，推动境内证券机构开展跨境证券业务，提升证券行业的国际竞争力。

两个市场都非常庞大。截至2018年12月10日，伦敦交易所的市值达3.07万亿美元，同期，上海交易所的市值达5.56万亿美元。沪伦通的开放对双方市场而言都将意义深远。 

对双方企业和实业发展而言，沪伦通为两地发行人和投资者提供进入对方市场投融资的便利机会扩大了融资渠道，进一步支持A 股上市公司从境外市场融入资金，支持实体经济开展跨国融资和并购。同时外资和政府会进一步推动公司治理改善。

 对于内地市场而言，沪伦通的设立意味着A股市场有望吸引更多的外资和机构投资者，打造更合理的投资者结构。单从估值来看，伦交所股票估值相对较高，A股相对便宜一些。这可能帮助吸引资金流入，同时在外部的客观需求下，有望帮助建立更为健全的监管和投资者保护机制。

两市主要指数市盈率对比

图片来源：Bloomberg，云锋金融整理，数据搜集日12月11日。

而对于普通投资者而言，沪伦通进一步帮助投资者实现风险分散。也就是我们常说的“不要把鸡蛋放到一个篮子里”，为其投资海外优质标的提供了便利。特别是当你有特别喜欢的英国公司，例如某英国著名奢侈品品牌，如果有机会入选沪伦通你就有可能以另一种方式拥有它。

Q5. 美股我倒是知道一些，英国的股票市场怎么样？

英国的股票市场相较于A股而言，更为成熟。成立于1773年伦敦交易所是世界四大证券交易所之一，具有悠久的历史，拥有众多优质的投资标的和更为成熟的投资者结构。

前者保证了投资者在市场上的选择均衡，后者则一定程度降低了噪音带来的过分情绪化。

在市值分布上，以富时100指数和上证180指数相对比，我们会发现，在反映交易市场的重要指数中，富时100的行业分布更为均衡。 

图片来源：Bloomberg，截至12月11日，云锋金融整理

而在占比最高的前十大权重股中，能源、消费品和医疗几乎三分天下。（仔细看看，几乎都是我们知道名字的公司）

图表来源：Bloomberg，云锋金融整理，其中两个荷兰皇家壳牌分别是A类股和B类股（代码分别是RDSA,RDSB）

同时相较上交所，伦交所拥有更好的开放性，其海外投资者占到了惊人的53.9%，而投资者结构也更为多元成熟。相较于上交所21.17%的个人投资者占比，伦交所个人投资者仅占12.30%。

在市场稳定性上和分散风险上，在过去八年内，富时100总回报指数的年化收益率达6%左右，而上证50总回报的年化收益率则在5%左右。同时，富时100表现了更低的波动率。

图片来源：Bloomberg，截至11月30日，云锋金融整理

纵观二者的相关性，富时100总回报指数和上证50总回报指数的相关系数仅为0.2，和上证综合的相关系数仅为0.27，对于上一个问题提到的风险分散来看，确实能起到一定作用。

要知道，我们将来所能通过沪伦通交易的CDR很有可能会来自于富时100呢。

但与此同时，沪伦通存在的风险也不容忽视。

首先，是跨市场带来的英国市场和英国上市企业的了解不足可能成为投资中的一大问题。

其次，虽然CDR采用人民币计价，但基础证券可是英镑计价的。英镑的价格波动带来的汇率风险也不容小觑。要知道从2010年至今，英镑兑人民币从“10大关”跌到了“8大关”，而脱欧等一系列因素带来的汇率波动，短期仍存。

如果我们在前图总回报的基础上叠加汇率波动来看，富时的收益率就没有那么漂亮了。

大家在投资沪伦通时一定要多多了解，多多注意。

Q6. 那我们的钱能买什么？

截至发稿，虽然上交所还未公布在其发行的英国上市公司。不过不用着急，周五揭牌后第一批名单就要来了，我们可以提前来看看沪伦通对入选标的有什么求。

根据《上海证券交易所与伦敦证券交易所互联互通存托凭证上市交易暂行办法》，要成为CDR中的一员，除了要符合《存托凭证管理办法》、《监管规定》和上交所的其他条件外, 主要要满足以下三点：

第一，身价要高（市值要求）:

“发行申请日前120个交易日按基础股票收盘价计算的境外发行人平均市值不低于人民币200亿元（根据发行申请日前1日中国人民银行公布的人民币汇率中间价计算）” 

其次，资历要深（对于企业的上市年限也有要求）： 

“伦交所上市满3年且主板高级上市满1年。” 

最后，手笔要大（对于企业申请上市的CDR数量也有要求）： 

“申请上市的中国存托凭证数量不少于5000万份且对应的基础股票市值不少于人民币5亿元（根据基础股票最近收盘价及上市申请日前1日中国人民银行公布的人民币汇率中间价计算）”

从这三个方面来看，入选沪伦通的标的们还真是值得期待。

Q7. 我只是个普通散户，我能参与沪伦通么？

当然可以。不过同沪深港通类似，沪伦通也设有一定的投资者门槛。对于投资者而言，主要体现在三个方面： 

一、有钱、且有一定的风险承受能力： 

投资者需要在“申请权限开通前20个交易如证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币300万元（不包括该投资者通过融资融券交易融入的资金和证券） 

二、身家清白：

投资者需要“不存在严重的不良诚信记录，同时不存在境内法律、上交所业务规则等规定的禁止或限制参与证券交易的情形。” 

三、熟悉规则： 

个人投资者需要“了解CDR交易的业务规则与流程，充分知晓CDR投资风险。” 

Q8. 我已经是沪港通/深港通老司机了，沪伦通的玩法有什么不同呢?

第一，产品形式不同。沪港通和深港通单纯指的是投资者的互联互通，两地投资者可以直接通过沪深港通机制购买规定范围内双边上市的股票。而沪伦通则是通过发行存托凭证进行交易而不是基础股票。

按照上交所的话说：“一个是‘投资者’跨境（沪深港通），一个是‘产品’跨境（沪伦通）。” 

第二，交易限制不同。虽然二者目前在总额上都没有限制。但是在日均交易上，港股通有420亿元，沪深（港）股通有520亿元的交易限制。沪伦通则没有日均交易限制。 

第三，投资者门槛。在港股通上叱咤风云的个人投资者们需要日均资产达50万人民币，而在沪伦通上，如前一个问题所提及的，需要300万。（希望大家都能富有） 

以上，就是针对沪伦通大家最关心的几个问题的解答。揭牌仪式快开始了。不知道即将入选的双边上市公司中，有没有大家的心头好呢？