铜中长期配置机会来临

2018年以来铜价已下跌逾15%。由于中美贸易战的爆发，市场普遍对未来宏观经济较为悲观。需求端的悲观预期以及美元的持续强势造成了铜价的持续下跌。但我们认为，综合铜的供需基本面和金融属性，铜的中长期配置机会或将来临。

供给趋紧：全球主要矿企矿山支出在2013年到达巅峰，随后快速下滑，到2017年下滑幅度近69%，预计2018-2021年全球铜矿产能增速逐渐下滑，供应趋紧。根据SMM、CRU、公司公告显示，2019年铜精矿新增产能49.8万吨左右；全球铜矿品位持续下降，开采成本和难度上升；废铜政策导致废铜供应紧张，2019年废铜政策或致使减少18万金属吨的缺口。

需求平稳：新能源汽车最值得期待。据我们估计，仅新能源汽车及其配套设施2019年就可以为我国带来18万吨铜的消费增量，这相当于全年铜在交通运输行业消费的将近20%；电力行业虽然今年下滑不少，但距离国家“十三五”规划还有1.93万亿电网投资的差距，因此后期值得期待。预计2019年-2020年全球铜需求缺口分别为2.02、11.66万吨。

铜价短期或受金融属性影响。铜价与美元呈相反走势，主要因为当美元贬值，美国之外的消费者会以更低的价格购买铜，从而拉动一定的需求。如果铜相对贵金属的价格更便宜，那么出于避险需求，投资者也会更多转向铜；除此之外，铜价与货币流动性呈相反走势，而与CPI趋势相同。

铜行业利润主要集中在上游矿山，我国自产铜矿毛利率都在30%以上，冶炼毛利率并不高，大概在3%-5%左右。若铜价继续下跌，必然会有一部分冶炼厂选择停止冶炼，从而会影响整个精铜的供给。而一旦铜价上涨，最先受益的应是在矿端有丰富资源的公司，建议关注铜精矿资源丰富的标的。