潘向东:宽信用,非标或放松——2018年11月金融数据点评

虽然非标缩量放缓,但信用收缩下,银行风险偏好不高,而且如此高的非标余额,仅仅依靠信贷弥补的话,非标还有很大的收缩空间。

作者:潘向东、刘娟秀、邢曙光、陈韵阳

来源:新时代宏观


事件

11月份新增人民币贷款6970亿元,环比多增5530亿元,同比多增1300亿元;11月份社会融资规模增加1.52万亿元,环比多增7902亿元,同比少增3948亿元;11月末,广义货币(M2)余额同比增长8%,增速和上月末持平,比上年同期低1.1个百分点。

正文

1

信贷季节性反弹,结构待改善

11月新增人民币贷款1.25万亿元,环比多增5530亿元,11月是融资旺季,信贷属于季节性多增,同比多增1300亿元,从总量上看,信贷投放整体稳健。

从信贷结构上可以看出,银行风险偏好依然较低,信贷对实体经济的支持仍然较弱。11月低风险的短期贷款和票据融资共新增4370亿元,环比多增2533亿元,同比多增1760亿元,可见11月信贷同比多增主要是短期融资贡献的。而更能反映金融机构对实体企业支持力度的企业中长期贷款仅新增3295亿元,季节性环比多增1866亿元,同比少增980亿元,这反映两点:一是货币政策传导机制仍受约束,信贷对实体经济支持较弱;二是经济下行压力加大,企业经营预期受到影响,融资需求从被动收缩到主动收缩。11月新增非银贷款277亿元,结束连续3个月负增长,可能是纾困民营企业政策的效果,例如券商民企纾困资管计划。

11月新增居民中长期贷款4391亿元,环比多增661亿元,同比多增213亿元,居民中长期贷款投放稳健。11月新增居民短期贷款2169亿元,环比多增262亿元,同比多增141亿元,新增居民短贷的回升应与“双11”购物节居民集中消费有关。

2

表外融资收缩放缓,社融存量增速回落

至个位数

11月份社会融资规模增加1.52万亿元,环比多增7902亿元,同比少增3948亿元。社会融资规模余额同比增长9.9%,增速延续了2017年8月以来的下滑态势。虽然11月社融口径信贷同比多增了872亿元,但是仍难以弥补表外融资大幅收缩。金融监管持续,11月表外融资减少1904亿元,同比多减了3633亿元。不过,资管新规细则和理财新规对非标监管边际放松,非标缩量延续收敛的趋势。截至11月末,非标余额24.18万亿元,仍有很大的收缩空间,而信贷还难以弥补表外融资的收缩,社会融资规模余额同比增速可能会继续下滑,同时非标也是基建投资重要的资金来源之一,我们认为2019年监管有可能对非标的定义更加明确或有所放松。

根据8月14日财政部公布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》,2018年剩余新增专项债发行额度在8-10月基本用完,11月新增地方专项债规模减少332亿元,对企业债的挤出效应减弱,加之政府通过设立民营企业债券融资支持工具等措施,改善了债券市场融资功能,企业债券市场有所好转,企业债券融资3163亿元,环比多增1782亿元,同比多增2243亿元。

3

稳增长力度增强,财政存款支出加快

11月末,M2余额同比增长8%,增速和上月持平。M2同比增速维持稳定的主要原因是财政存款超季节性投放6643亿元,随着财政存款支出,财政存款转化为居民存款和企业存款,从而拉升M2增速,财政存款超季节性投放可能是因为稳增长力度增强,财政存款支出加快。另外,信贷和企业债券融资也拉升了M2同比增速。但是可能因为自营非标投资继续收缩,拉平了M2同比增速。

11月末,M1余额同比增长1.5%,增速比上月低1.2个百分点,接近2014年1月1.2%的低点。原因在于:

第一,11月地方债发行规模减少。新发行地方债获得资金会通过政府支出,直接转化为企业存款。2018年地方专项债额度在三季度集中发放,导致11月地方债发行不足500亿元,而2017年同期则为4541亿元,这会拉低M1增速。

第二,信用收缩。11月表外融资同比多减了3633亿元,其中一部分导致了银行信用收缩,这对企业存款的创造形成很大拖累。还有一部分表外融资没有统计在社会融资规模中,也可能会减少企业存款,进而拖累M1增速。

第三,房地产市场降温。2015年以来,M1-M2同比增速剪刀差在一定程度上受房地产市场、地方债发行影响,已不能很好地反映企业生产经营活动。去库存导致房地产市场活跃,房企再投资意愿高,活化资金,M1同比增速上升。2016年四季度开始,房地产市场调控上场,房企投资受到限制,M1同比增速下降。2018年7月31日政治局会议提出“坚决遏制房价上涨”后,房地产市场预期改变,商品房销售额累计同比增速从8月末的14.5%降至10月末的12.5%。

4

宽信用,非标或放松

从本月数据来看,虽然非标缩量放缓,但信用收缩下,银行风险偏好不高,而且如此高的非标余额,仅仅依靠信贷弥补的话,非标还有很大的收缩空间。同时,信贷投放虽然稳健,但结构偏向低风险、短期的资产,无法很好地服务于实体经济。对于未来一段时间的政策,关注以下三点:第一,由于经济下行压力增大,货币政策仍将维持较为宽松的基调,继续降准是大概率,重点在于疏通传导机制,包括调整MPA考核体系、深化利率市场化改革等方式、提高商业银行风险补偿等,在疏通传导机制取得一定成效的前提下,除了OMO、MLF、再贷款具有降息可能,我们名义上完成利率市场化,但市场利率定价自律机制依然存在,也存在基准利率调整的可能;第二,对非标的定义是否调整,或者是否对投向基建项目的非标进行放松。非标实际上是市场对信贷扭曲的纠正,不应该一刀切。况且当前非标余额24.18万亿元,回表内的压力很大。第三,房地产市场的调控是否结构性放松。

格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

相关阅读

评论