陌陌(MOMO.O)：2018年三季报业绩符合预期，VAS成未来新增长点

机构：中信证券

▍业绩符合预期，环比受汇率、内容成本扩张及费率增长影响增速放缓。2018Q3公司实现营收5.36亿美元（同比+51.2%，环比+8.4%），其中汇率因素对公司营收环比增速产生约-8.0pct的影响。公司实现毛利2.37亿美元，毛利率为44.3%（同比-5.5pcts，环比-1.1pct），毛利率下滑主要系公司《幻乐之城》及内容系统投入增加所致。费用方面，2018Q3公司销售/管理/研发费用率分别为82.8/24.7/36.1百万美元，费率分别为15.5%/4.6%/6.7%，同比增长-0.1/-0.1/2.8pcts。研发费率变化主要系公司研发人员增加及探探并表所致；费率环比增长4.3/0.5/1.6pcts，销售费率增长主要系探探并表及《幻乐之城》推广所致。报告期内，公司实现归母净利85.2亿元（同比+7.7%，环比-24.8%），环比利润下滑主要原因为公司内容成本上升及公司销售费用扩张。根据公司指引，公司预计2018Q4实现营收36.6~37.6亿人民币（同比+43%~47%，环比+0%~3%），剔除《幻乐之城》影响，核心业务实现营收36.2~37.2亿人民币（同比+42%~46%，环比4%~7%）；考虑到《幻乐之城》的影响减小及探探亏损缩窄，公司预计Q4利润率与Q3持平。

▍MAU及付费用户保持增长、公司直播内容生态系统建设持续加强、社交场景不断丰富及付费点的增加驱动VAS业务高增长。2018Q3陌陌平台MAU达110.5百万人（同比+17.1%，环比2.3%），陌陌去重付费用户（直播+增值付费）达8.9百万人（同比+21.9%，环比+4.7%）。报告期内，直播业务实现营收406.90百万美元（同比+34.5%，环比-1.0%），受汇率及宏观环境影响，直播收入环比略有下滑。公司持续加强内容供给生态系统建设，签约职业主播人数实现环比2位数增长，月流水100万人民币公会数量也实现较高增长，有望驱动直播业务持续稳健增长。2018Q3公司VAS业务营收为84.20百万美元，其中陌陌VAS/探探营收分别为60.10/24.10百万美元，陌陌VAS同比增长128.9%，主要系公司在成熟社交场景中（如附近的人等）不断丰富礼物形式，及新兴社交场景（如狼人杀、快聊等）货币化能力持续加强所致，未来公司仍将持续加强社交场景建设及新付费点的挖掘，以实现VAS业务的持续高增长。报告期内，公司移动营销/游戏/其他业务营收分别为17.20/4.10/23.50百万美元，其他业务主要为《幻乐之城》收入。

▍探探订阅用户稳定增长，新付费功能推动营收高增长。2018Q3，探探订阅用户数达3.60百万人，环比增长16.1%。新付费功能“谁喜欢我”和“超级曝光”的推出，带动探探付费率及ARPPU（6.7美元）的强势增长。新付费功能在驱动营收增长的同时，也进一步优化用户体验，提升用户的匹配效率。我们认为，未来探探仍将持续优化付费功能，不断优化算法以提升用户匹配效率，实现用户及营收的稳定增长。

▍风险因素。1.政策监管风险；2.直播及VAS业务货币化进程不及预期。▍盈利预测及估值。考虑到直播行业增速放缓的影响，我们调整公司2018-2020年归母净利预测至4.1/5.2/5.9亿美元（前值为3.9/7.0/9.7亿美元），根据DCF（WACC=14%，g=2%）测算，我们下调公司目标价为30.0美元，对应2018-2020年PE为14.9x/11.7x/10.4x，考虑到公司是陌生人交友领域的稀缺性标的，未来基于多元化场景的变现空间持续扩张，虽然3季度业绩增速下滑，但预计未来将保持稳定的增长，我们仍看好公司未来发展，维持“买入”评级。