陌陌(MOMO.O):2018年三季报业绩符合预期,VAS成未来新增长点

机构:中信证券

▍业绩符合预期,环比受汇率、内容成本扩张及费率增长影响增速放缓。2018Q3公司实现营收5.36亿美元(同比+51.2%,环比+8.4%),其中汇率因素对公司营收环比增速产生约-8.0pct的影响。公司实现毛利2.37亿美元,毛利率为44.3%(同比-5.5pcts,环比-1.1pct),毛利率下滑主要系公司《幻乐之城》及内容系统投入增加所致。费用方面,2018Q3公司销售/管理/研发费用率分别为82.8/24.7/36.1百万美元,费率分别为15.5%/4.6%/6.7%,同比增长-0.1/-0.1/2.8pcts。研发费率变化主要系公司研发人员增加及探探并表所致;费率环比增长4.3/0.5/1.6pcts,销售费率增长主要系探探并表及《幻乐之城》推广所致。报告期内,公司实现归母净利85.2亿元(同比+7.7%,环比-24.8%),环比利润下滑主要原因为公司内容成本上升及公司销售费用扩张。根据公司指引,公司预计2018Q4实现营收36.6~37.6亿人民币(同比+43%~47%,环比+0%~3%),剔除《幻乐之城》影响,核心业务实现营收36.2~37.2亿人民币(同比+42%~46%,环比4%~7%);考虑到《幻乐之城》的影响减小及探探亏损缩窄,公司预计Q4利润率与Q3持平。

▍MAU及付费用户保持增长、公司直播内容生态系统建设持续加强、社交场景不断丰富及付费点的增加驱动VAS业务高增长。2018Q3陌陌平台MAU达110.5百万人(同比+17.1%,环比2.3%),陌陌去重付费用户(直播+增值付费)达8.9百万人(同比+21.9%,环比+4.7%)。报告期内,直播业务实现营收406.90百万美元(同比+34.5%,环比-1.0%),受汇率及宏观环境影响,直播收入环比略有下滑。公司持续加强内容供给生态系统建设,签约职业主播人数实现环比2位数增长,月流水100万人民币公会数量也实现较高增长,有望驱动直播业务持续稳健增长。2018Q3公司VAS业务营收为84.20百万美元,其中陌陌VAS/探探营收分别为60.10/24.10百万美元,陌陌VAS同比增长128.9%,主要系公司在成熟社交场景中(如附近的人等)不断丰富礼物形式,及新兴社交场景(如狼人杀、快聊等)货币化能力持续加强所致,未来公司仍将持续加强社交场景建设及新付费点的挖掘,以实现VAS业务的持续高增长。报告期内,公司移动营销/游戏/其他业务营收分别为17.20/4.10/23.50百万美元,其他业务主要为《幻乐之城》收入。

▍探探订阅用户稳定增长,新付费功能推动营收高增长。2018Q3,探探订阅用户数达3.60百万人,环比增长16.1%。新付费功能“谁喜欢我”和“超级曝光”的推出,带动探探付费率及ARPPU(6.7美元)的强势增长。新付费功能在驱动营收增长的同时,也进一步优化用户体验,提升用户的匹配效率。我们认为,未来探探仍将持续优化付费功能,不断优化算法以提升用户匹配效率,实现用户及营收的稳定增长。

▍风险因素。1.政策监管风险;2.直播及VAS业务货币化进程不及预期。▍盈利预测及估值。考虑到直播行业增速放缓的影响,我们调整公司2018-2020年归母净利预测至4.1/5.2/5.9亿美元(前值为3.9/7.0/9.7亿美元),根据DCF(WACC=14%,g=2%)测算,我们下调公司目标价为30.0美元,对应2018-2020年PE为14.9x/11.7x/10.4x,考虑到公司是陌生人交友领域的稀缺性标的,未来基于多元化场景的变现空间持续扩张,虽然3季度业绩增速下滑,但预计未来将保持稳定的增长,我们仍看好公司未来发展,维持“买入”评级。

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