吉利汽车(0175.HK)：11月增速放缓，依旧领跑行业，维持“优于大市”评级

机构：海通证券

评级：优于大市

汽车行业持续低景气度行情，库存预警指数位于警戒线以上。根据乘联会数据，2018年1-10月，中国汽车行业乘用车销量达1926.49万辆，同比下降1.2%，根据乘联会的周度数据统计，预计乘用车11月批发销量同比下降15%，汽车行业景气度维持低迷态势。根据中国汽车经销商库存预警指数调查显示，11月汽车经销商库存预警指数为75.1%，环比上升8.2个百分点，同比上升25.32个百分点，位于警戒线之上，行业库存压力大。

自主龙头依旧领跑行业增速，2018年1-11月销量同比增长29%。2018年1-11月，公司累计实现销量140.75万部，全年目标实现89%，同比增长29%，远高于行业销量负增速水平，行业1-10月负增长1.2%，我们预计行业1-11月销量增速不高于-1.2%。

行业低景气压力下，吉利11月销量同比持平环比增长约10%。吉利11月销量达到14.17万部，同比增长0.3%，环比增长9.8%。分车型看，SUV车型博越/帝豪GS/远景SUV/远景X3/远景S1销量分别同比-37%/-32%/-20%/+1%/+121%，环比-3%/-1%/+8%/-3%/-8%；轿车组合博瑞/帝豪GL/新帝豪/远景销量分别同比+2%/-5%/-26%/-20%，环比+17%/+5%/+1%/+15%。新车型缤瑞缤越贡献新能量，11月双双销量破万。

领克03开始产能爬坡，看好领克品牌长期增长空间。受行业需求不足等因素影响，11月领克01实现销量5302部，环比下降37%，领克02实现销量3008部，环比下降48%；新上市的领克03实现销量4011部，环比增长316%，开始产能爬坡。我们判断，虽然行业低景气大背景下销量爬坡承压，但是领克品牌凭借出色的产品力水平依旧具有长期增长空间。

盈利预测与投资建议。行业低景气度大背景下吉利自主龙头优势显现，销量依旧领跑全行业，我们判断，吉利在SUV+轿车全面大格局发展下，新能源战略铺陈逐渐进入发力期，领克品牌打开中长期成长空间。预计公司2018-2020年归母净利润分别为124.09/140.05/159.32亿元人民币，EPS分别为1.38/1.56/1.77元人民币。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的成长性和流动性溢价，给予其2019年10-12倍PE，对应合理价值区间15.60-18.72元人民币/17.73-21.27元港币（汇率港币：人民币=1：0.88），维持“优于大市”评级。

风险提示。公司新车型销量不及预期；整体市场竞争激烈程度超预期。