比亚迪电子(0285.HK)调研纪要

机构：国信证券

核心观点：公司举办了产线调研与管理层交流，简报公司概况、技术创新与未来产品布局。超过百位投资人参与，以下为活动与交流摘要。

业务总结：

市场情势不佳，公司表现相对稳健，2019年对每个版块业务保持乐观。

手机与笔记本机壳出货增长，金属机壳伴随客户份额集中，市占提升。在四大国产手机品牌当中的三个，走量的高端机项目几乎都有参与，并且有战略合作，预计明年在另一家会有突破。一季度会很忙碌，有5-6个旗舰项目

塑胶对复合材料与表面处理的要求提高，提升价格与进入门槛；在前三季度营收增加50%以上，明年可望高双位数增长，会有3个工厂做塑胶。

安卓客户的玻璃背盖进展良好，产能突破瓶颈：3D产能达到40-50万，接近满载，明年持续提升。陶瓷在2007研究，今年在技术、成本、客户上已经打通，大客户项目即将量产。

手机组装毛利较低，但是战略一部分，形成深度合作，保持一定比例。新兴智能产品，贡献近10%营收，逐步提升。随着自动化与AI而扩大产品需求。汽车电子主要还是做贴牌，目前营收占比还不高，但潜力巨大，比亚迪是大客户，共同创新研发。汽车电子可能2020年开始放量。

对于竞争看法：

由于份额集中在一线品牌，更多千万级的机型，产品质量与项目爬坡要求更高。譬如大客户会在2星期要求调试一万台CNC，一个月内达到峰值。高项目强度使其他厂商很难接单。

公司并不靠价钱抢单，而是以项目及研发能力。但其他厂商还有生存空间，因为品牌还需要2供甚至3供。

毛利率展望：

毛利率的历史波动率比较大。主要是由于零部件业务与组装业务的占比不同，组装的毛利低但是金额大，所以会影响整体数字。

零部件由于金属业务的占比提高，也推升毛利率。

明年的话，金属的毛利率会回升，其他家继续杀价竞争的意义不大；塑胶由于逐渐高端化，材料与表面处理升级，推升单价与毛利。小玻璃盖板毛利比金属高，起量后会是另一个盈利主驱动。其他的组装方面，智能硬件与汽车电子也比手机笔记本组装高。