天虹纺织(2678.HK)：收购优质梭织染整集团，整合越南及美洲业务，梭织业务再上台阶，维持“买入”评级

机构：东吴证券

评级：买入

投资要点事件：公司发布公告，以13.5亿港币收购梭织染色面料生产及销售集团，并重组旗下子公司天虹庆业，由此整合新收购染整业务及集团原有越南、尼加拉瓜染整业务，发力梭织染整。

公布收购国内优质梭织染色面料生产及销售集团。公司12/7签订收购协议，以13.5亿港币收购WinnitexHoldings及浙江庆茂全部股权。Winnitex及浙江庆茂作为国内知名梭织染色面料生产及销售集团，拥有9000万码（合8230万米）梭织染色面料产能，集团业务尤以梭织染整能力出众，客户包含多家国际时装及工作服品牌，2017年该集团备考合并净资产约为18.8亿港币，2016/2017年该目标集团未经审议的税后利润分别达到2.56/2.13亿港币，对应收购PE仅为5.3/6.3X。

子公司天虹庆业重组，整合前述新收购业务以及公司原有越南、尼加拉瓜染整相关业务，发力梭织染整。公司同时公布，魏志国、魏志华（分别为前述浙江庆茂董事长、董事）作为认购人，认购公司全资子公司天虹庆业增发股份，两人持股占增发后总股本20%（我们预计至少出资3.5亿港币）。根据认购协议，认购后将进行业务重组，天虹庆业将成为目标集团（指前述Winnitex及浙江庆茂）、越南业务（优景，主要从事染整业务）及尼加拉瓜业务（天虹庆业美洲业务，主要从事染整）三者之控股公司。认购价=（A+B1+B2）*（1/0.8-1)，其中：

A=买卖Winnitex及浙江庆茂总代价

B1=优景（越南染整业务）于该认购完成账目日期的备考合并资产净值B2=天虹庆业美洲（尼加拉瓜染整业务）于该认购完成账目日期的备考合并资产净值

重组后天虹庆业将由浙江庆茂总经理魏志国担任董事兼总经理。魏志国从事梭织印染业务多年，拥有丰富工厂管理经验，本次公司不仅收购优势资源，更吸纳魏志国团队将包含越南、尼加拉瓜在内梭织染整业务进行统一管理，有利于发展此前公司相对弱势的梭织染整业务。考虑截至18H1公司下游业务部署中坯布、针织面料业务、牛仔成衣业务已成体系，本次梭织业务迎来全新资源，有望进一步提升下游业务收入规模及盈利水平，从而提高天虹整体的盈利体量及稳健性。

盈利预测与投资评级：公司预计收购完成日期晚于2019/1/2，暂不考虑收购并表，预计公司2018/19/20年归母净利同增0.9%/16.5%/16.0%至11.6/13.6/15.7亿元，对应PE6.5/5.6/4.8X。若2019年成功完成，我们预计将带来不少于2亿港币的净利润贡献，我们预计19/20年备考归母利润到达15.0/17.4亿元，对应PE5.0/4.3X。作为管理高效、垂直一体化战略逐渐成型的我国纺企龙头，继续坚定看好，维持“买入”评级。

风险提示：汇率波动风险，原材料价格意外剧烈波动风险，收购未能如期完成的风险