投资中不要去努力证明自己的分析

投资中人们愿意搜集更多的资料来证明自己的思路是正确的。

作者:大视野蒋炜 

来源:投资有道


有这样的一个行为金融学方面的小测试,实验人员拿出来四张卡片,在每张卡片的一面是数字,另一面是字母,摆在桌子上,分别呈现的是A、K、4、7的字母或数字,然后对被试人员说,每张卡片的正面如果是A的话,那么背面一定是4。请问你需要翻开哪些卡片,来证明我说的是错误的?不要紧张,绝大多说人的答案都会出错。这道题的常见答案是A和4,然而正确答案其实应该是A和7,为什么?大多数人都会选择翻开A,因为如果翻开A的背面发现不是4,那么就可以证明我说的是错误的。你也可以翻开数字7,如果7的背面是A的话,也可以证明我说的是错误的。但是,翻开4这张卡片是没有任何意义的事情,因为实验人员说的是A的背面是4,而没有说4的背面就一定是A。翻开这4张卡片的行为,我们称为证实偏差,人们愿意为自己的假设搜集更多的正面例子,来支持自己的观点。


证实偏差在投资中和生活中是常见的谬误。研究表明,相对于搜集证据来证伪自己的观点,人们更愿意搜集更多的证据来支持自己的观点,在心理学上来说,人们对于自己的观点和看法,更加愿意前后保持一致性,而不是试图来推翻自己的看法。比方说,人们更愿意阅读哪些书?那些与自己观点能够产生共鸣的书籍。人们更愿意与哪些人交朋友?那些人生观、价值观和世界观与自己相符的人,也就是所谓的志同道合的人,物以类聚人以群分。然而,这是一个糟糕的验证自己观点的方式。相对于寻求更多的正面支持,咱们应该多与那些最不同意我们观点的人一起讨论。当然,这样做并不是要我们改变自己的观点,只是通过简单的交流就可以改变自己的观点的可能性微乎其微。相反,通过与不同观点的人在一起交流和碰撞思想,我们可以站在他人的角度看到一个不一样的世界,通过聆听不一样的声音,如果我们无法证明对方的观点存在逻辑缺陷,那么对于自己的看法也不要固执己见。


投资中人们愿意搜集更多的资料来证明自己的思路是正确的。当一个聪明的投资者拿到潜在的投资机会的时候,一般来说会查看公司过去历年的财务报表,重点关注营业收入、净利润和经营性现金流的变化,净资产收益率、毛利率和净利率分别都是多少以及是如何变化的,然后再分析公司的竞争优势,在行业中公司是否构建了护城河,能够有效的阻挡竞争对手的入侵,再进一步的投资者会查看历年的年度报告中董事会关于经营的分析和讨论,管理层是否诚信和值得信赖,通过估值分析判断当前价格是否高估等。然而,很多投资者会忽视掉一个非常重要的环节,就是思考“空头情形”,当你想要买入的时候,为什么市场上有些人更加愿意卖出呢?在做基本面研究的时候,不仅仅是要搜集一些正面的证据清单来支持自己的投资逻辑,更重要的事还需要列出来一些负面的检查清单,试图去证伪自己的想法。


杀死你自己的投资想法。老虎基金的朱利安·罗伯逊一直坚持寻求相反的观点,然后本着对自己完全诚实的态度,决定其是否能推翻自己的分析。这就是他们每天努力坚持做的事情。同样的费尔霍姆资本管理公司的布罗斯·伯克维茨表明他们在投研分析的时候,也是花大量的时间去思考公司经营会出现什么问题?尝试用各种方法来杀死自己认为最好的投资想法,如果不能杀死它的话,那么可能投资想法就是对的。足以杀死一家公司的方法有:不产生有效的经营性现金流,烧钱,过高的资产负债率,过度冒险,愚蠢的管理层,股票买入的价格过高,财务造假等。通过关注事物不利的一面,而不是有利的一面,伯克维茨保护了自己的投资组合,并且取得了显著的投资成绩。


逆向思考的重要性。“我只想知道我将来会死在什么地方,这样我就可以永远不去那里啦。”这是投资大师查理·芒格非常喜欢的一句妙语。伟大的数学家雅各比经常重复的一句话:“反过来想,总是反过来想。”雅各比知道事物的本质是这样的,许多难题只有在逆向思考的时候才能得到最好的解决。达尔文也特别强调逆向思考:他总是致力于寻求证据来否定他已有的理论,无论他对这种理论有多么珍惜,无论这种理论是多么得之不易。与之相反,大多说人早年取得成就,然后就越来越拒绝新的、证伪性的信息,目的是让他们最初的结论能够保持完整。爱因斯坦说他那些成功的理论来自:“好奇、专注、毅力和自省。“他所说的自省,就是不停地试验与推翻他自己深爱的想法。


抑制乐观主义情绪的方法,可以学习“事前验尸”的方法。加里·克莱恩提出,当一个机构即将做出一个重要决策但还没有正式下达决议时,克莱恩提议召集对这个决策有所了解的人开一个简单的会议。在会议之前有一个简短的说明:“设想我们在这一年后的今天已经实施了现有计划,但是结果惨败。请用5~10分钟简单写下这次惨败的缘由。”通过这样的流程,有两个主要的优点:决策快要制定好时,许多团队成员会受到集体思考的影响,而事前验尸则扼制住了这种群体乐观主义情绪的影响。同样的方法运用到投资决策中,设想我们一年后的今天已经实施了这一次的买入计划,但是结果是录得了大幅度的亏损,请用5~10分钟写下自己这一次投资惨败的原因是什么。通过这样的方式,可以强制自己看到一些原来被忽视掉的空方观点、悲观的角度来思考问题。

小结:

(1)相对于搜集证据来证伪自己的观点,人们更愿意搜集更多的证据来支持自己的观点,在心理学上来说,人们对于自己的观点和看法,更加愿意前后保持一致性,而不是试图来推翻自己的看法;

(2)投资中人们往往愿意搜集更多的证据来支持自己的想法,然而杰出的投资者不仅仅会搜集正面的,还会考虑逆向思考去搜集空头情形,站在自己的对立面来推翻自己的想法;

(3)通过一些流程上的设计,让组织内部可以运用逆向思考的检查清单,比方说“事前验尸”,假设方案已经实施了并惨败,现在是做经验教训的总结,我们会考虑什么原来没有注意的潜在风险。

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