2019年A股年度策略展望:冰与火之歌

2019年企业盈利增速下滑(剔除金融大概率负增长)与广谱利率下行是确定性的,A股主要矛盾由风险偏好下行转向企业盈利下行,预计呈现此消(盈利)彼长(估值)的震荡格局。

机构:广发证券

报告摘要:

盈利与估值,冰与火之歌。

2019年企业盈利增速下滑(剔除金融大概率负增长)与广谱利率下行是确定性的,A股主要矛盾由风险偏好下行转向企业盈利下行,预计呈现此消(盈利)彼长(估值)的震荡格局。下半年比上半年好,见底的时间取决于政策对冲力度(火)与企业盈利下滑速度(冰)的相对力量。2018年泥沙俱下之后是2019年大分化,结构性机会涌现,小市值真成长弹性最大,配置盈利逆周期与政策逆周期品种。

预计2019年企业盈利下滑至负增长,三季度之前见底。

中国出口增速受全球经济增长放缓叠加贸易摩擦的影响下行,地产投资增速也将因棚改缩水、销售与土地成交下滑的影响而下滑。除减税降费与基建加码外,地产调控局部放松大概率在明年上半年见到,但税收下滑、地方债务约束与“房住不炒”将限制政策空间。预计19年A股非金融企业盈利同比负增长-8.4%,ROE下行至7%左右,主板盈利底不迟于三季度。?2019年广谱利率下行,股权风险溢价上行空间很有限。

货币政策重心在于稳经济,国内利率有望温和下行,广谱利率从分化走向收敛。受全球流动性拐点制约,国内货币政策只能“小宽”而非“大宽”。2018年内外因素共同驱动A股ERP上行突破历史+1X标准差(极限+2X标准差),而2019年内部政策对冲(减税降费+民企纾困+监管放松)使得ERP继续上行空间很有限。不确定性更多来自海外,如中美贸易摩擦、美元升值、地缘政治等。美股存在牛转熊的风险,但仅在VIX大幅跃升阶段,在风险偏好和资金流动上对A股形成负面影响。

预计A股风格转向较为均衡,行业配置围绕盈利逆周期+政策逆周期

19年,相对业绩、流动性与监管周期都转向有利于成长风格,但需等待年报商誉减值集中释放,小市值真成长孕育大牛股。北向资金仍将流入,价值风格需等盈利下滑压力减轻。行业配置:

1)盈利逆周期—原材料成本下行(火电、生活用纸)、利率下行(水电)、景气趋势逆周期(畜禽养殖、游戏、云计算、军工);

2)政策对冲—减税降费(建筑、军工)、传统与新兴基建提速(电气设备、基建、5G)、民企纾困潜在加杠杆高端制造业(军工、计算机)。主题投资捕捉体系性与产业性增量线索,传统基建(新疆)与区域战略(长三角一体化/上海自贸区),技术周期拐点(5G、云计算)。

风险提示:中美贸易战再次争端,国内经济下滑压力超市场预期。

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