中美近期经济数据全景解读：季孙之忧与焉知非福

上周，美国长短期国债利率自2007年后再一次出现倒挂，让全球投资者想起了被次贷危机支配的恐惧。

虽然特朗普将其任期内美国股指的历史新高归为自己的政绩，但事实上，是量化宽松和经济周期在缓慢却坚定不移的发生作用。随着贸易争端、加息加速等事件的开启，投资者们对于美国经济过热与增长见顶的担忧愈见清晰。

国泰君安宏观团队深度解读了11月份的多项美国和国内宏观数据，力图帮助投资者还原出当下美国及我国宏观经济表现的真实情况。

不仅是引发市场关注的美国5年期与3年期国债利差出现倒挂，5年期与2年期国债、10年与2年期国债利差也明显收窄。

从历史数据看，美国期限利差的倒挂或收窄，往往将伴随着经济的衰退。

资料来源：Wind，国泰君安证券研究

综合近期公布的就业数据，经济放缓之忧愈加明显：

• 新增非农就业人数放缓，11月新增非农就业15.5万人，明显低于市场预期的19.8万人，也是近六年来同期最低；

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

分行业看，在总体表现尚属强劲的就业数据外表下，“败絮其内”：

• 制造业、零售业、运输仓储业等就业人数较上月不同程度多增，与感恩节消费旺季有关，构成就业支撑因素；

• 建筑业和采矿业就业人数较上月少增2.5万人，可能与气温异常寒冷有关；

• 信息业、金融业、专业和商务服务业等就业人数较上月少增4.8万人，可能与合格劳动力短缺有关。

上述因素中，感恩节消费旺季和气温寒冷均属于季节性因素，属于暂时冲击，而合格劳动力短缺为结构性问题，值得高度关注。

对美国经济放缓的预测并非空穴来风：进入2018下半年，美国住宅投资、设备投资与商品服务出口均迎来同比下降。

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

1. 在不断飙升的房价和越来越高的抵押贷款利率下，住宅销售明显缩量，住宅投资陷入低迷；

2. 随着财政刺激政策效果逐渐减退和加息效应逐步显现，2018年以来设备投资增速从高位开始回落；

3. 受贸易保护主义和全球经济放缓影响，商品和服务出口均明显回落。

综上，我们认为短期内，美联储法定职责内充分就业和通胀稳定两大目标均已实现，支持美联储进一步加息：预计12月再加息一次，2019年上半年加息2次。

但中期内，受贸易保护主义肆虐、美债收益率倒挂、美股调整次数增多、全球经济动能放缓等多重因素影响，市场对未来美国经济走势悲观情绪有所加大，包括鲍威尔在内的多名美联储高官表示，利率距离中性水平已不远。

我们预计2019年下半年美联储大概率将暂停加息，中国货币政策的外部压力得到缓解，转圜空间变大。

受上周初贸易争端消息面积极影响，陆港股指均有所改善。经济数据方面显现出下游需求依旧疲软——房地产销售增速小幅回落；土地成交继续放缓，汽车消费依然疲软，塔吊利用率超季节回落。

资料来源：Wind，国泰君安证券研究

稍早前公布的CPI与PPI均较上月有所回落。其中，CPI同比增速较上月回落0.3个点至2.2%，同比和环比角度看，食品和非食品均有回落。同比角度，食品CPI同比增速回落0.8个点至2.5%，不过仍处于年内中高位；非食品CPI同比增速回落0.3个点至2.1%。

资料来源：Wind，国泰君安证券研究

食品CPI的回落主要是受到秋菜集中上市与猪瘟疫情扩散带来的加快出栏影响，肉菜短期供给增加使得上个月食品CPI同比环比均有所回落。

原油价格下跌的影响同样体现在PPI数据中，PPI同比如期回落。环比角度，受工业品价格走弱影响，PPI环比较上月回落0.6个点至-0.2%。

资料来源：Wind，国泰君安证券研究