一、一周市场表现回顾

本周全球主要资本市场多数大幅下跌，美国三大股指均下跌4.5%以上，而欧洲主要股指均创出两年来的新低，但A股走出独立行情。全球股市的下跌主要是受市场对贸易战前景从乐观快速转为悲观。导火索是本周四突发消息华为首席财务官、任正非长女孟晚舟在加拿大机场被暂扣，可能会被引渡美国。中方已向美、加两国进行了严正交涉，要求它们立即纠正错误做法，恢复孟晚舟女士的人身自由。

另一方面，最近中长期美债收益率连续回落，而且5年期下降较快，12月3日开始持续低于2年和3年期，出现多年未见的倒挂现象。这让越来越多华尔街金融机构担心“格林斯潘之谜”再度降临。2004-2006年期间，美联储为了遏制经济过热状况，一度将联邦基金利率从1%上调至5.25%，但美国长期国债收益率却持续走低，导致长短期国债收益率出现倒挂，成为次贷危机爆发的重要推手之一。由于很多金融机构一时间无法解释为何长短期美债收益率会在美联储加息周期中出现倒挂，因此这也被称之为“格林斯潘之谜”。这个现象的出现引发了投资者的担忧，欧美股市纷纷下行。

本次美债收益率11年来首现“倒挂”，加剧了市场对经济减速的忧虑。短债收益率高于长债，意味着长线投资的信心减弱，投资者对未来收益的期望下降。历史数据显示，自1950年以来，美国总共出现10次收益率倒挂，最终有9次导致经济衰退，另外1次发生在1960年代中期，收益率倒挂后导致美国经济增速显著放缓。美联储研究报告认为，美债收益率倒挂意味着经济前景存在不确定性，这对于美国金融业，特别是部分地区银行影响极大。由于现有的贷款组合质量下降，银行的风险承受能力将下降，同时贷款业务将无利可图。另外，美国目前的商业和住房贷款需求本已呈现疲软态势，一旦经济前景不明，这方面的需求更将快速下滑。

宏观方面，海关总署披露11月进出口数据，数据显示，11月份出口增速数据按人民币计价为10.2%，按美元计价为5.4%。主要是为应对美国明年1月增加关税出口企业在前几个月有集中抢生产的现象，随着年底临近，出口订单不佳的负面影响将会开始显现。而11月进口同比增速为3%，人民币值同比增速为7.8%，出现了更大幅度的回落，今年来首次低于进口（除春节），一方面由于进口结构的原因，商品价格的回落会对进口回落产生更大的作用。这也使得11月贸易顺差升至447.4亿美元。

12月9日，国家统计局公布了11月CPI和PPI数据。数据显示，中国11月CPI同比 2.2%，预期 2.4%，前值 2.5%。蔬菜价格短期迅速下跌叠加石油跌价构成本月CPI的主要下拉因素。中国11月PPI同比 2.7%，预期 2.7%，前值 3.3%。整体来看国内宏观经济运行平稳。PPI下降一方面拉低通胀压力，另一方面反映投资下行压力仍然明显。在工业品通缩背景下，流动性环境大概率仍会保持宽松。

货币方面，12月7日，央行公告称，考虑到开展1000亿元中央国库现金管理商业银行定期存款操作后，银行体系流动性总量处于合理充裕水平，2018年12月7日不开展逆回购操作。自10月26日以来，央行已连续31个工作日未开展逆回购操作，连续停摆时长再创纪录。预计下周税期、MLF到期、年底备付等压力将有所显现，央行可能适时重启逆回购操作等，以平抑资金面波动。

君茂资本认为，本周全球市场受事件性的冲击较大，首先是G20会议中美两国元首会晤达成共识，缓解了市场对中美贸易战继续恶化的悲观预期，A股市场也在周一大幅上涨。但是随后不久出现的孟晚舟被捕事件，使得全球市场对中美贸易战继续的担忧重新升起。从中美两国市场对近期这一系列事件的反应来看，A股市场的反应要远小于美国，我们认为主要原因是A股在今年的持续下跌之后，当前的估值已经达到历史低点，并且今年已经经历了一系列事件的打击，A股的风险已释放得较为充分，因此对负面事件冲击的敏感性已经较低，反而对正面事件的敏感度越来越高。事件方面，未来一段时间，除了继续关注中美贸易战进展情况，中央经济工作会议以及12月份的中央政治局会议可能更值得重点关注，在当前宏观经济基本面持续下滑的背景下，市场对政策层面的对冲政策较为期待，届时关注是否会出现超预期的政策。

二、估值和资金流向

（一）指数和行业估值

市盈率：上证50指市盈率为9.20，较上周上升0.02；沪深300指市盈率为10.62，较上周上升0.04；中小板指市盈率为24.93，较上周上升0.34；创业板综市盈率为44.10，较上周上升0.55。

市净率：上证50指市净率为1.13，较上周上升0.01；沪深300指市净率为1.28，与上周持平；中小板指市净率为2.26，较上周上升0.03；创业板综市净率2.97，较上周上升0.03。

市场估值：全部A股整体市盈率为13.83，较上周上升0.10，全部A股整体市净率为1.48，较上周上升0.01。恒生指数市盈率为9.73，较上周下降0.16，恒生指数市净率为1.11，较上周下降0.02。

市盈率：横向来看，各行业估值排名基本与上期一致。当前估值最低的行业为家用电器11.01x，其次为汽车13.91x、公用事业15.96x、轻工制造16.18x，估值较高的行业为国防军工56.68x、计算机40.33x、通信34.82x；纵向来看，同历史中位数相比，目前传媒、轻工制造、家电、商业贸易4个行业相对低估，最新值/中位数分别为49%、51%、56%、58%。交叉来看，家电、轻工制造的估值处于低位。

市净率：横向来看，当前银行、钢铁、非银金融、建筑装饰四个行业估值较低，分别为0.78x、1.06x、1.16x、1.16x，有色、电气设备、化工三行业估值最高，分别为1.84x、1.73x、1.69x；纵向来看，同历史中位数相比，目前综合、非银金融、电气设备、有色金属四个行业处于低估状态，PB最新值/中位数分别为46%、48%、50%、57%。交叉来看，非银金融的估值处于低位。

（二）资金流向

市场资金方面，本期北向资金累计净流入125.82亿元；而南下资金累计净流出12.85亿元。11月份北向资金净流入达469.13亿元，创下近半年新高，也是历史第二高。

个股层面，根据十大成交活跃个股的资金流向情况统计来看，北向交易方面，资金主要流入白酒（贵州茅台、五粮液），金融（中国平安、招商银行、兴业银行、中信证券、平安银行）等，此外海康威视、青岛海尔、万科A也有一定量的资金净流入。资金流出主要是恒瑞医药、格力电器、洋河股份、云南白药、大华股份、分众传媒、海螺水泥。南向交易方面，南下资金主要流入金融股（工商银行、中国财险），医药（东阳光药、复星医药、白云山），通信（中芯国际、中国软件国际），汽车（比亚迪股份、北京汽车）。资金流出主要是腾讯控股、中国海外发展、招商银行、吉利汽车、中国恒大等。

三、热点事件

本节部分内容选自证券时报

（一）证券时报头版：应该用积极的眼光看待药品带量采购

证券时报头版刊文称，讨论多时的药品带量采购政策落地了。12月6日，国家医保局主导的“4+7”城市带量采购在上海开标。6日午间，预中标品种大幅降价的消息传来，午后开盘，医药上市公司股价闻讯下挫。

作为本轮医改的重要内容，药品招标环节的带量采购对医药行业确实影响深远。其中，最直接的影响是相关产品价格的大幅降低，进而影响相关公司业绩，这也是二级市场对医药板块整体估值下调的主要原因。

此外，从最新的预中标结果看，部分品种的降幅超过预期。一医药公司董秘告诉记者，该公司此前预期降幅在30%~40%的产品，没想到招标价格降幅达到了70%~90%。这导致了市场对医药股情绪反应强烈。

不过，尽管带量采购政策客观上给医药行业带来了阵痛，但以长远的眼光看，投资者无需过分在意股市短期涨跌。

一方面，国内仿制药价格下跌是长期趋势。相比海外仿制药企“低毛利、低费用”的利润结构，国内仿制药企目前普遍呈现“高毛利、高费用”的特点。而带量采购政策实施的初衷就是为了降低药品价格。通过取消质量分层，加大竞争，以量换价，最终达到让医保基金降低总体用药花费的效果。未来，随着带量采购政策全面铺开，中标品种的销售推广必要性降低，企业销售费用会相应减少。从这个角度看，企业实际盈利水平降幅预计将小于药品降价幅度。

另一方面，带量采购政策并非横空出世，带量采购模式早有样本。2014年12月，上海市就率先启动第一次药品集中带量采购。今年9月11日，11城市的带量采购方案初步亮相，彼时就引发了行业广泛讨论。

从带量采购政策的推广过程来看，全国性推广势必是一个长期化的过程，此后也还会有多批次招标结果公布。在这期间，优秀企业可以通过增加研发投入、优化产品结构等举措，主动应对仿制药价格端的冲击。在一定程度上，带量采购政策将促进国内药企从仿制药向创新药转型升级。

因此，应该用更积极的眼光看待带量采购政策，把目光聚焦在医药行业的可持续成长上来。