那个引发1973年港股崩盘的“导火索”公司，要私有化退市了

合和实业的起家和退场，也是港股市场中浓墨重彩的一笔。

1972年上市的合和实业，可能将要走到了上市生涯的尽头。日前，合和公告将要进行私有化事项，倘若完成，则是香港地产“五虎将”中首个退市的公司。合和实业的起家和退场，也是港股市场中浓墨重彩的一笔。

“乱世”起家

合和实业的创办，可追溯到胡氏家族的中央建业有限公司。

合和实业的掌门人胡应湘1935年出生于香港，祖籍广东花县，在香港是与李嘉诚齐名的实业家，其父亲胡忠在二战之前曾是香港的的士大亨。胡应湘早年赴美留学，1958年毕业于美国普林斯顿大学土木工程系，曾任职政府工务局助理工程师。1962年胡获得建筑师执照后，即创立家族的中央建业有限公司。

相传，当时港府为香港的士不足，因而增发牌照，胡应湘的父亲胡忠多购了数十部的士，车库位置不够用，于是便在铜锣湾海旁购地建造大厦，底层作停车场，上盖作住宅出售。这次交易令胡氏家族赚取了可观利润，于是开始了兼营地产。

然而，1965年香港爆发银行危机，地产市道萧条，中央建业业务大受影响，胡应湘决定另组公司自行发展。1972年，胡应湘在父亲协助下向汇丰银行贷款1500万元，创办合和实业有限公司。

彼时，香港金融家李福兆于60年代末创办了远东证券交易所，这打破了香港证券行业由英国人垄断的局面。在香港股市还是“四会”时代（香港证券交易所、远东证券交易所、金银证券交易所和九龙证券交易所），中美关系改善，国际环境向好驱使下，香港股市楼市一飞冲天，完全分不清到底谁的泡沫更高一筹。

（图源：网络）

1969年至1973年，华资企业的香港上市潮袭来，而1972年，注定是香港资本市场难忘的一年。现今仍然鼎鼎有名的地产商，趁着香港不断上升的楼价赚得盆满钵满。

1972年，李嘉诚的长江、郭得胜的新鸿基、郑裕彤的新世界、胡应湘的合和实业都纷纷上市。这四家公司加上陈启宗之父创立的恒隆地产，一起被誉为香港华资地产的“五虎将”。这五家在很长一段时间内，垄断了香港的地产行业。

“这是最好的时代，这是最坏的时代；这是智慧的时代，这是愚蠢的时代；这是信仰的时期，这是怀疑的时期；这是光明的季节，这是黑暗的季节；这是希望之春，这是失望之冬；人们面前有着各样事物，人们面前一无所有；人们正在直登天堂，人们正在直下地狱。”

合和“假股票门”

恒指在1972年底升至843点，到1973年则进入了最后的癫狂。“神欲使之灭亡，必先使之疯狂。”这句话用来形容1969-1973年间的香港，一点也不为过。

恒生指数以1964年7月1日为基准，当日指数为100点，1970年和1971年，先后有25家和16家公司在港上市，1971年底恒生指数已升至341点。1972年，港股逐渐高潮，当年港股总成交是1971年的3倍，其中不少股票涨幅达到1-3倍；1969年-1972年间，恒指最高升7倍，成交量狂飙16倍。

1973年3月9日，周五，恒指在一片欢腾中冲上了1774.96点的历史新高，但当时没人知道牛市在这里戛然而止。3月12日，周一，《工商日报》上刊登了爆炸性新闻：市场上发现了“伪造合和股票”，这些“合和实业有限公司”的假股票一共三张，面值千股。政府立即通知交易所勒令合和实业停牌，警方闻讯后也介入调查。

当假股票的新闻被媒体曝光之后，无论原公司自身的业绩表现究竟是好是坏，也无法抑制股民的怀疑和担心。很多人害怕自己手中持有的也是假股票，于是将股票一股脑卖出，落袋为安。

新闻曝光当天的恒生指数下跌了40点。这种恐慌性的抛售竟然由小变大，产生了连锁反应。假股票的传言愈加盛行，越来越多的人选择不再持有股票，市场上抛售的浪潮由此来临，也使恒生指数开启了断崖式下跌。

某种意义上，合和实业成为了这场暴跌的“导火索”。

而在合和被调查期间，合和持有25%股权的保利建筑公司宣布破产清盘，令合和大受损失，哪怕之后合和实业复牌，股价也仍未止跌。于此同时，合和实业也在因为当时香港股市楼市双双杀跌而大伤元气，直到1979年才慢慢恢复。

积极拥抱内地

回归到公司主业，早年赴美留学的经历让胡应湘同时具备地产商和建筑师的双重身份。合和于70年代着重地产发展，相继完成了云景台、荃威花园、健威花园、德福花园等物业，也完成了原始资本的积累。1980年，合和建成楼高66层、坐落在湾仔、全港驰名的合和中心，为当时全港最高建筑，顶层是旋转餐厅，成为香港重要的旅游景点之一。

和那一代生在香港，心在内地的香港商人一样，胡应湘很早就开始积极拥抱内地以求发展。

改革开放初期，广州官员赴港和广东籍实业家会谈，邀请他们到内地投资。胡应湘在会上提出从兴建高级酒店开始，并得到李嘉诚、郭德胜、冯景禧、李兆基、郑裕彤的一致认可。之后，这几个在香港响当当的实业家出资10亿港元成立了新合成有限公司，并推举胡应湘为总经理，全权负责策划和建设。如今，广州中国大酒店仍然矗立在越秀区流花路，见证了广州和内地改革开放后的经济腾飞。

(广州中国大酒店，图源：网络)

胡应湘在内地最为人熟知的投资是广深高速公路。作为联系广州、深圳、东莞的广深珠高速公路的首期工程，广深高速公路的车流量极大，被称为“中国最赚钱的高速公路”。这是胡应湘在改革开放后在内地投资的首个基建项目。

最近竣工通车的港珠澳大桥，最初设想、构思和建议亦是出自胡应湘之手。2002年8月份，香港地产发展商和集团主席胡应湘向特区政府重提兴建港珠澳大桥，除连接香港大屿山与珠海及澳门外，并有货柜码头，令香港发展为南中国的物流中心。有意思的是，胡的建议在当年得到新鸿基地产、九仓和信德等大地产商的支持，但由于大桥项目对和黄雄霸港口业务构成威胁，曾经遭到李嘉诚的极力反对。

（鸟瞰港珠澳大桥，图源：网络）

胡应湘从1980年开始投资珠江三角洲的交通、能源、酒店等行业，以BOT方式建设大项目，包括广州中国大酒店、广深珠高速公路、沙角电厂、虎门大桥、罗湖皇岗口岸等，这些资产现在大部分已经交给国家。

2018年4月，合和实业分拆出来的合和公路基建向深圳国资委出售高速公路业务，在此交易中合和收取净现金约90亿港元及录得税后净溢利约51亿港元。至此，合和实业内地的基建业务撤离殆尽，功成身退回到香港。

光景大不如前

如今，合和实业的业务涉及基建项目投资，物业租赁、代理及管理，酒店营运及管理，参观营运及食品经营，建筑及项目管理。随着香港一座又一座拔地而起的大楼，合和中心已经不再是香港第一高楼，合和的境况也在每况愈下。

对此，合和实业选择激流勇退，日前创始人兼董事会主席胡应湘推出私有化要约，拟以每股38.8港元(较停牌前收市价溢价46.7%)收购公司剩余63.07%的股份，涉资212.56亿港元。通告强调要约人不会提高出价，完成后将撤销上市地位。受此消息刺激，合和股价复牌急升三成。

相较于80年代的风光，合和实业的光景已经大不如前了。从年初至今合和实业的走势图来看，合和实业成交一直比较低迷。唯一一次出现大额成交，还是在日前宣布私有化复牌之时。

而从业绩上来看，在截至2018年9月30日的半年报中，合和指，公司核心溢利按年下跌44%至3.94亿港元，主要由于出售合和公路基建令收费公路的溢利贡献减少及合和新城、乐天峯及囍汇住宅销售的溢利入账下跌，抵销了投资物业、酒店与餐饮溢利、河源电厂分占溢利及库务收入的增长。

而可见将旗下全部66.69%合和公路基建权益出售予深圳国资委，让合和失去了一个长期稳定的利润来源。据澎湃，香港房价结束28个月的涨势，已经连续三个月下跌，且跌幅正在扩大。在经济承压下行，地产开始走向下行周期之时，合和未来发展也将增添一些不确定因素。

不过，券商摩根大通认为，私有化价格仅较合和撇除现金的资产净值折让四成，并不吸引。合和要约价与其他地产股折让幅度的10%差距，未必足以令以合和主席胡应湘为首的财团，获得少于10%股东反对私有化议案。所以，此次私有化事项能否成行，仍然还是一个未知数。

结  语

再观同一时代上市的香港地产其他“四虎将”，今年5月长和的“李超人”终于宣布退休，将规模达千亿美元的商业帝国交棒长子李泽钜；新鸿基地产这么多年历经世纪绑架案、兄弟离心到世纪贪案，前主席郭炳湘于今年8月逝世为曾经的豪门恩怨情仇画下句点；新世界集团郑裕彤逝世，长子郑家纯接棒新世界集团，旗下新世界百货的转型和私有化均遇不顺；恒隆地产遭遇二线城市销售之困，内地业务严重依赖上海市场。

除了内地资本快速增长挤压着香港市场份额的因素，多年来以“五虎将”为代表的的香港地产商们竭力在向多元化转型，但身上地产的标签一直难以撕去，下一个利润增长点仍在摸索，发展也就日陷瓶颈。而合和实业的退场，也似乎象征着香港老牌地产商的发展几近迟暮，或许需要新的生机。