复星旅游文化(1992.HK):做“快乐”的生意,你快乐所以我快乐?

复星旅文将于12月14日在港交所主板挂牌上市。

作者 | May

来源 | IPO那点事

数据支持 | 勾股数据

“世界那么大,我想去看看”。想必很多人都有去世界各地度假旅游的计划,那么,经营世界顶级度假村和七星级酒店的复星旅文是否是大家快乐出行的赢家?

12月14日,旅游行业重量级企业复星旅文(1992.HK)将于港交所上市,成为继同程艺龙、美团点评之后今年第三家登陆港股市场业务涉及酒旅度假的企业 。

复兴旅文的快乐生态体系

复星旅游文化集团简称“复星旅文”,英文名称FOLIDAY。复星旅游文化是复星国际“健康、快乐、富足”三个核心生态系统中的“快乐”担当。

复星旅文有三个业务分部:

度假村:通过全球度假村品牌巨头Club Med及Club Med Joyview运营度假村;

旅游目的地:开发、运营及管理旅游目的地,包括三亚·亚特兰蒂斯及爱必侬;

度假场景服务解决方案:包括FOLIDAY平台、娱乐项目(泛秀)、儿童活动(迷你营);

image.png

Club Med(地中海俱乐部)始创于1950年,总部位于法国,是全球知名的以家庭为中心的一价全包休闲度假服务供应商。2010年复星第一次入股Club Med,2015年复星完成对Club Med的要约收购,收购后复星的旅游版图遍及全球。

image.png

截至今年6月30日,复星旅文在26个国家和地区拥有69个Club Med休闲度假村,其中欧非中东42个、美洲12个、亚太地区15个,复星旅文的业务遍布40个国家和地区。按2017年收入计,复星旅文是全球最大的休闲度假村集团。

image.png

在旅游目的地中,复星旅文引入迪拜的七星级酒店亚特兰蒂斯和亚洲最大的水上乐园——三亚·亚特兰蒂斯,并已经着手丽江及太仓项目的设计工程。

三亚·亚特兰蒂斯是以海洋文化为主题的一站式娱乐休闲及综合旅游度假目的地,提供高级住宿、天然海水水族馆、水世界、优质餐饮及会议会展设施,其配置可谓极致奢华。奢华的背后是高投入,三亚·亚特兰蒂斯从2013年开始建设,今年4月正式投入运营,历时五年、耗资110亿元。

image.png

三亚·亚特兰蒂斯全景图

三亚·亚特兰蒂斯拥有包括154间特色套房在内的1314间全海景房,包括大中华区绝无仅有的5间水底套房,可与逾8万尾海洋生物共居,枕着海底世界休憩。

那么,巨资收购的度假村和投入高成本的酒店综合体能获得高回报吗?

快乐遇难题,如何破解?

复星旅文的营业收入稳定增长。2015年、2016年、2017年、2018年上半年,复星旅文营业收入分别为89.03亿元、107.83亿元、117.99亿元、66.67亿元。

虽然收入在增长,但是目前复星旅文的营收几乎都来自于Club Med度假村项目。2015年、2016年、2017年、2018年上半年,度假村业务的占比分别为100%、100%、99.7%、95.5%。营收过于单一成为复星旅文的一个问题。

image.png

乐观的是,今年4月正式开业的三亚·亚特兰蒂斯有望成为复星旅文业绩增长的新引擎。自2018年2月(试营业)以来,三亚·亚特兰蒂斯共接待1300万客户,实现收入超2亿元。

复星旅文的第二个难题是虽然集团的营业收入在快速增长,毛利也在提升当中,但是公司仍处于亏损状态。2015年、2016年、2017年、至2018年上半年,复星旅文净利润分别为-9.54亿元、-4.73亿元、-2.95亿元、-1.35亿元,三年半累积亏损达18.57亿。复星旅文的亏损出现收窄的趋势,何时扭亏为盈成为关注的重点。

目前集团处于扩张期,资金承压成为复星旅文要面对的第三个难题。 从复星旅文的资产负债率来看, 2015-2018年上半年,复星旅文的资产负债率分别为104.14%、94.06%、84.5%、81.11%,资产负债率在逐渐下降,依然处于较高水平。

image.png

复星旅文地中海俱乐部和三亚亚特兰蒂斯项目对于资金的需求都较为明显。目前在建的丽江项目和太仓项目也预计会产生巨额成本,目前两个项目已产生的总成本分别为5.25亿元和23.15亿元,估计未来还将产生超100亿的成本。

根据复星旅文的招股书,丽江项目预计于2020年底或2021年初开始分阶段完工,并于其后两三年内全面竣工,未来数年预计将产生约24亿元成本;而太仓项目建设预计将于2019年分阶段动工、2020年底开始分阶段完工,并于气候三四年内全面竣工,未来数年预计成本更高达约77亿元。

文旅项目的建设周期长,投资金额大,而回报周期可能要长达10到30年,未来会面临很多不确定性。显然,未来复星旅文的资金链将承受很大的压力。

让复星旅文惊喜的是文旅项目中的地产项目对现金流帮助很大,大大减轻了公司的资金压力。三亚亚特兰蒂斯项目的棠岸地产配套,包括1004个可销售住宅度假单位(197个别墅及807套度假公寓)。截至今年6月底已出售966个单位,待确认的销售金额达到69.89亿元。

这意味着如果排除已到款的待确认收入和对应的房地产资产,复星旅文当前的实际资产负债率会远低于目前我们所看到的81.11%。根据复星旅文的建设规划,未来丽江及太仓项目亦会有配套度假地产。配套度假地产成为了文旅项目巨额投入的救星。

分拆上市欲推进项目建设

复星旅文将于12月14日在港交所主板挂牌上市。复星国际表示,复星旅文从复星国际分拆、独立将更好地定位余下复星国际集团及复星旅文在各自业务中的增长,为各自集团带来利益。

在复星旅文的IPO发布会上,公司表示预计2018年-2020年,复星旅文将再开业12个地中海度假村。显然,业务的扩张还需要资金来保驾护航。

从复星旅文IPO募集资金的用途来看,复星旅文上市主要是为了支撑现金流,推进旅游目的地项目的建设。招股书显示,复星旅文的募资用途有四个:

19%将用于扩展现有业务;

52%将用于开发丽江项目及太仓项目及发掘具有珍贵资源的新旅游目的地;

26%元将用于偿还部分未偿还的银行贷款;

3%将用作营运资金及一般企业用途。

复星旅文的招股定价为15.6港元,总市值约191亿港元,上市筹资金额33.4亿港元。复星旅文引入了阿里巴巴、信德集团及苏创燃气3名基石投资者,占集资额最多近11.4%。

基石投资者的进入一方面是对复星旅文未来发展的认可,另一方面是这些基石投资者与复星旅文具有合作空间,例如阿里巴巴的飞猪、信德集团的旅游项目都有望与复星旅文的业务产生协同效应。

结  语

在涉及酒旅业务的新股中,同程艺龙上市首日大涨26.53%,被投资者所认可。另外,美股的度假村第一股范尔度假村(MTN.N),市值高达110亿美元,从2009年低点12.83美元涨到现在271.77美元,涨幅超过20倍。

image.png

复星旅文是全球最大的休闲度假村集团,在全世界拥有69个顶级度假村,在三亚拥有极致奢华的七星级酒店,目前它还在不断扩张文旅版图中。作为国内首家在国际广泛布局文旅项目的企业,复星旅文是否也能获得资本市场的认可?

复星旅文拥有背靠复星系的“先天优势”,随着生态体系的完善,业务之间的协同效应有望增强。全球休闲旅游度假村市场发展空间巨大但高度分散、竞争激烈,且文旅项目投入高、回报期长,对开发后的持续运营能力要求高,承载快乐使命的复星旅文会成为资金吸血鬼还是摇钱树?

image.png

相关股票

相关阅读