腾讯音乐(TME.N)：不止于听，打造“音乐泛娱乐“生态

投资要点

定位“听看玩唱”泛娱乐生态平台;多产品强强联手、相辅相成，形成集团优势。TME目前已经拥有在线音乐、在线K歌、音乐直播和原创音乐4条业务线，且同一业务线下各产品重合用户少，差异化发展态势良好。其业绩也在近年飞速提升，Non-IFRS净利润从17Q1-Q3的12.39亿增至18Q1-Q3的32.57亿，毛利率由16年28.3%提升至18Q3的40%，净利率提升至20%(Spotify:3.2%)，盈利空间开始有效释放。

腾讯社交应用引流效果明显，腾讯音乐拥有高活跃用户数和高用户粘性。截至2018年9月，腾讯音乐平台总月活人数超8亿，其中在线音乐业务MAU达6.55亿，社交娱乐业务（在线K歌和音乐直播业务）MAU达2.55亿，日活用户平均日使用时长超70分钟，远超国内其他数字音乐平台。

变现：

1）用户付费首选平台，用户付费率不断攀升，未来上升空间巨大。腾讯音乐在国内市占率超过65%，18Q3，其在线音乐业务和社交娱乐业务（在线K歌和音乐直播业务）付费用户数分别达2490万和990万，付费率上升至3.8%和4.4%。随着用户音乐付费意愿的提升和产品的变现的多元化，未来付费率有巨大提升空间，是在线音乐业务的主要增长动力。

2）现阶段在线K歌和直播业务的虚拟礼物收入和会员订阅收入ARPPU最高，贡献了高营收增长。18Q3，在线K歌和直播业务ARPPU增长至355.5元，远高于在线音乐服务(58.8元)。目前，在线K歌业务已从线上延伸到线下，音乐直播持续发力音乐造星产业链，助力未来ARPPU提升。

建议积极申购。腾讯音乐集团在国内数字音乐行业占绝对领先地位，一方面业绩飞速提升，另一方面盈利空间开始有效释放，净利率从16年的1.9%提升至18Q3的20%(Spotify:3.2%)。考虑到腾讯音乐在中国数字音乐行业的领头羊地位，强大的用户规模(6.55亿数字音乐用户，2.25亿社交娱乐用户)，叠加国内数字音乐付费率的上升空间，我们建议投资者积极申购。