中国恒大(3333.HK)：单月销售回落，全年将超额完成目标，维持“买入”评级，目标价33.42港元

事件：公司近日发布月度经营数据。

单月销售节奏放慢，销售均价稳中有增。由于市场下行及高基数的影响，今年11月公司实现销售金额340.7亿元，同比大幅下滑29.1%，环比大幅下滑35.8%，实现销售面积326.6万方，同比下滑36.6%，环比下滑34.4%，单月销售均价为10431元/平方米，与上月相比略有回落，但同比增长5.2%。从单月数据来看，自2018年1月以来，除了1月和9月，公司单月销售额一直维持在400-500亿元的区间，9月销售创历史新高为630亿元，而今年11月为公司销售额首次低于400亿元。

累计销售稳健增长，同比增速持续回落。截至11月末，公司实现累计销售金额5352.1亿元，同比增长13.8%，实现累计销售面积5088.4万平方米，同比增长7.5%，累计销售单价10518元每平方米，同比增长5.8%，下半年来累计销售均价维持稳定。公司累计销售额稳步增长，同比增速从1月的73.0%回落至11月的13.8%，而截至目前，销售布局分能级看，一二线占比60%，三四线贡献占比40%，销售区域布局分能级看，一二线占比60%，三四线贡献占比40%。

公司发行美元优先票据，下半年净负债率或继续降低。11月6日，天基控股作为担保人，景程作为发行主体发行15.65亿、6.45亿、5.9亿利率分别为11.0%、13.0%和13.75%的美元优先票据。截止18H1，公司有息负债总额6711亿，加权平均借贷利率8.06%，下半年预计有所上升。

适度补充土储，总可售货值充沛。2018年上半年，公司新购土地储备建筑面积3086万平方米，截至上半年末公司总土地储备约3.05亿方，土地储备原值为5130亿元，再考虑到公司实际控制的约7285万方以旧改为主的土地储备，公司潜在货值超过4.5万亿。其中一二线城市土地储备原值3464亿元，占比为68%，平均楼面地价为2092元每平方米，三线城市土储原值1666亿元，占比约为32%，平均楼面地价近1196元每平方米。

盈利预测与评级：由于业绩确定性强，我们预计公司2018-2020年归母净利润年复合增速为48.1%。考虑到公司货值充裕、业绩快速上量、安全性持续改善，给予公司2018年8倍估值，对应目标价33.42港元，维持“买入”评级。

风险提示：三四线降价销售以及销售回款或不及预期等。