【家电行业】2019年度投资策略：价值问道，贵在等待

【投资要点】

2018年家电内生增长乏力，外部干扰加剧，个股显著承压。面对宏观经济波动、地产调控缩紧、贸易摩擦加剧、人民币汇率贬值等多重不利因素，2018年前三季度家电各子板块表现出现分化，白电表现出了稳定的穿越周期特性，黑电增速继续垫底行业。

周期下行再演绎。1-10月份家用电器和音像器材类零售额同比下滑7.45%，低于GDP增速。从2014年以后，家电行业零售额规模增长逐步放缓，至2018年前三季度出现近十年来首次负增长。空调内销增速的下滑阶段共性总伴随着地产的调控，而差异在于下滑的幅度是多重因素叠加影响的结果。我们认为，在短期（一到两年）内影响空调增速的因素较为明显的包括气候、库存和政策，地产因其滞后性、持续性和重大性应该归属于中长期（三到五年）的影响因素。冰洗行业虽然与地产波动走势同步性较高，冰箱和洗衣机由于其功能的刚需性，需求波动相对平稳，历史走势相对独立。厨电企业的业务一般较为单一，在面临行业风险时业绩抵御性较差，此外传统厨电主营业务多以中式厨房家电为主，外销占比较低，在国内市场需求萎靡的时候无法通过提振出口进行需求转移，因此传统厨电龙头企业面临戴维斯双杀的可能性更高。

行业大概率继续承压，把握中长期布局时点。分板块来看，白电行业进入本轮地产后周期下半场，细分品类销量承压下蓄力提价，其中空调行业19年继续调整态势，内销增速或进一步收窄；冰洗行业更换周期来临，改善型需求将成主要驱动力。厨电行业继续受地产调控影响增速进一步下滑，但存在区域性边际改善预期，可把握个股反弹行情。小家电由于高频低价及试错成本低导致价格敏感度低，受益于消费升级逻辑长期增长稳健，19年有望继续以创新驱动行业增长。

寻找波动中的逻辑。我们认为稳定并可持续的盈利能力是优质企业的必备素养，通过考察家电企业最近三年综合盈利能力以及现金流发现白电龙头的综合优势较为突出，因此19年我们认为家电行业投资主线之一是白电龙头市场份额进一步提升，护城河不断加固，竞争格局更加稳定，主线之二可关注通过不断创新升级提振需求穿越周期的小家电成长龙头，主线之三可关注拥有边际改善预期的厨电龙头。

【配置建议】

基本面筑底：长期业绩增长确定性高的板块及个股，看好老板电器（002508），谨慎看好格力电器（000651）、美的集团（000333），或周转速度快、变现能力强的小家电子板块个股，谨慎看好苏泊尔（002032）。短期驱动：业绩边际改善确定性大的个股，谨慎看好飞科电器（603868）。高景气小龙头：新兴品类是追逐的热点，高景气小龙头配置价值凸显，谨慎看好浙江美大（002677），建议关注科沃斯（603486）。

【风险提示】

外汇波动风险；房地产景气下行；原材料价格上涨风险。