中国中铁(0390.HK):继续看好2019年盈利增长前景,维持“买入”评级,目标价8.3港元

机构:银河证券

评级:买入

目标价:8.30港元

我们已更新了公司的2018-2019年盈利预测。公司18年首九个月的净利润同比增长18.2%,同期整体基础设施投资增长则基本持平。凭借中央国有企业建筑公司的地位,公司在18年首九个月成功获得市场份额,亦增加了对利润率较高的PPP投资业务的规模。面对经济增长下行的强大压力,中央政府将明显依靠基础设施固定资产投资来稳定经济增长。

10月基础设施固定资产投资增速回升,特别是铁路固定资产投资。基础设施固定资产投资加速,将最有利于中国中铁,这是由于公司在国内建筑市场处于领先地位。我们对公司2018-2019年的盈利预测进行了微调。我们维持对公司的买入评级。目标价从7.90港元上调至8.30港元。我们将目标EV/EBITDA从5.7倍提升至6.0倍,并使用了我们对2019年EBITDA和净负债的预测来推算目标价。虽然最近公司股价反弹,但仍未完全反映2018年四季度基础设施投资增长加速的因素。鉴于2019年经济增长面对巨大不确定性,中国中铁的高盈利增长可见度将进一步推动股份短期内获重新估值。

投资亮点

利润率扩张推动18年首九个月盈利强劲增长:18年首九个月总收入同比增长5.0%,所有业务均出现增长。2018年三季度盈利增长势头维持强劲。18年首九个月总体净利润同比增长18.2%,主要是由于高利润PPP相关建筑业务的收入贡献增加并推动利润率扩张。18年首三季毛利率同比增长0.7个百分点至9.5%。由于行政及销售成本上升,经营利润率在18年首三季同比增长0.4个百分点。由于公司涉足更多PPP项目,导致债务杠杆增加,公司净融资成本在18年首九个月同比增长55.0%。净利润率在18年首三季同比上升0.3个百分点。

18年四季度开始铁路投资加快的主要受益者:18年首三季的强劲盈利增长主要受益于公司增加了高利润率PPP相关建筑业务的投资,其推动了利润率扩长。从7月中旬开始,中央政府推动基建投资以稳经济增长。基建投资增长在2018年四季度开始回升。铁路行业的投资复苏早于其他基础设施分部,因为铁路投资主要由中央政府或中铁总推动。18年首九个月铁路投资同比增长4.9%,扭转了18年首七个月同比下降1.4%的趋势。我们预计,2018年的铁路固定资产投资将达到人民币8,000亿元,比最初的铁路固定资产投资目标高出9.3%。因新增线增加和项目开工数量增加,我们预计2019-2020年铁路投资将超过人民币8,000亿元,由于中国中铁在铁路建设市场占有约45%份额,我们相信公司能受惠,并于2019年取得更多合同和录得更高的盈利增长。

债转股为其PPP业务带来更多增长空间:中国中铁将于2018年完成债转股,主要资产为公司若干附属公司的股权,其将由投资者收购。有关该债转股计划的进度,现时公司正等待九家投资者完成股票发行,以换取它们在中国中铁上述子公司的股份。债转股应有助于公司降低杠杆率并提供空间增加对PPP投资业务的投资。由于公司将偿还人民币108亿元的债务,我们估计其净债务/权益比率将从2017年底的33.8%降至25.8%。

评级维持买入:我们将目标价从7.90港元上调至8.30港元。我们使用EV/EBITDA估值方法得出目标价。我们将目标EV/EBITDA从5.7倍提高到6.0倍(图6)。我们使用2019年EBITDA和净负债预测得出我们的目标价。

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