中国重卡行业：11月销售环比增长7%；2019年展望仍然乐观

来源：招银国际研究部

投资要点：根据第一商用车的初步统计数据，11月份中国重卡销量达到8.6万辆，环比上升7％，同比增长1％。在天然气重卡强劲销售带动下，重卡板块的表现连续三个月录得环比改善。而据我们的了解，重卡销售在12月很大机会持续改善。展望2019年初, 由于2018年一季度基数高，我们建议投资者后续关注环比而非同比变化。我们仍然相信，政策淘汰国家排放标准III重卡车将拉动2019-20年的替换需求。我们重申对潍柴动力(2338 HK，目标价：11.80港元)和中国重汽(3808 HK，目标价：16.70港元)的买入评级。另一方面，天然气重卡的强劲销售同时带动车载气瓶需求，这对中集安瑞科(3899 HK，未评级)十分有利。

表现持续改善令人鼓舞。天然气卡车需求强劲，带动11月份重卡销售增长。需求上升主要归因于：(1)华北地区煤炭运输需求回升，(2)高柴油价格令天然气重卡更吸引；(3)部分地区持续推广清洁能源及新能源汽车。今年前11个月，重卡的销量达到106万辆，同比增长1.6％，占我们全年预测115万辆的92％。

利好政策驱动下，2019年替代需求料带来惊喜。国务院7月份发布的「蓝天保卫战三年行动计划」提出，在2020年或之前于京津冀和汾渭平原淘汰110万辆国家排放标准III的中重型卡车。我们相信政策可刺激市场对国家排放标准VI重卡和天然气重卡的需求。有别于市场预期的下降周期, 我们预计2019-20年重卡年销量将保持在110万辆以上。

利用货物周转量评估未来卡车和铁路需求。由于国务院提出增加铁路和水路的商品运输，因此铁路替代卡车一直是市场对重卡未来数年需求的忧虑因素。除了以运输量作指标，我们认为货物周转量［即 货物(吨)x行驶距离(公里)］是另一个测量重卡需求变化的重要指标。原因是，与高速公路运输相比，铁路和水路一般属于长途运输的方法。在10月份，高速公路运输占中国货运总量的37％，铁路和水路分别占14％和49％，与过去几年的数字接近。我们认为铁路和水路运输的潜在增长目前不会对高速公路(和重卡)运输的需求构成严重威胁，因运输总量的内生增长将部份抵销相关影响。我们将密切关注相关数据。