亚马逊AWS re:Invent云计算大会—AI、ML、混合云产品发布，仍占据IaaS半壁江山

事件：

上周，亚马逊AWS在美国拉斯维加斯举办了第七届AWS re:Invent云计算大会，吸引了全球超过五万名观众现场参加，十万在线直播观众，组织了2100余场技术会议。AWS CEO Andy Jassy和CTO Dr.Werner Vogels参加，共发布了20余款产品，AI和ML产品以及混合云产品值得关注。

点评：

1． 最新Gartner报告显示，AWS在IaaS市场中仍大幅领先竞争对手，拥有51.8%市场份额。AWS 18Q3录得 $270 亿美金收入（TTM），YoY +46%。绝对值增量上，AWS在18Q3单季度营收增长了$21亿，高于第二名的2倍。

2． 满足用户需求，AWS将吸引更多使用者。大会上共发布了20余款新产品，其中人工智能和机器学习（AI & ML）10款，数据库4款，混合云3款。企业对人工智能的需求更加强烈，AWS发布了属于自己的推理芯片，直接竞争对手包括谷歌TPU等，显示在AI领域进军的决心和实力。混合云产品Outposts最为惊喜，为企业提供了在VMware on AWS和AWS原生API上运行AWS的能力，提高AWS在混合云上的竞争力。

3． 亚马逊云AWS在2019年将持续保持领先地位。追赶者中，微软Azure在市占率上将有较大进步；谷歌GCP在近期管理层更换后，将在产品化和市场化上继续推进；阿里云在中国市场份额保持稳健。由于IaaS巨头CapEx投资大，未来行业可能形成CR4或CR5垄断格局，新进入者很难占据一席之地。

4． 盈利预测与估值：根据彭博一致预期，公司FY18-20年调整后EPS分别为$27.17/36.16/48.51；自由现金流分别为$174.96/253.05/347.03亿，对应12月3日收盘价，EV/FCF分别为52x/35x/26x；EBITDA分别为$326.76/415.20/531.97亿，对应12月3日收盘价，EV/EBITDA分别为27x/21x/17x。

风险提示：电商渗透率不达预期的风险；传统电商行业面临更剧烈竞争的风险；无法持续创新或新品于市场接受率较低等的风险；AWS面临严峻市场竞争导致份额下降剧烈的风险；最后一英里物流费用持续提高的风险；Prime增速不达预期的风险。

事件：

亚马逊AWS上周在美国拉斯维加斯举办了第七届AWS re:Invent云计算大会，吸引了全球超过五万名观众现场参加，十万在线直播观众，组织了2100余场技术会议。AWS CEO Andy Jassy和CTO Dr.Werner Vogels参加，共发布了20余款产品，其中AI和ML产品以及混合云产品值得关注。

事件：

1   全球最大云计算公司，仍在高速增长

AWS客户群体非常广泛。包括金融：GS、Capital one、 HSBC等；医疗：J&J、Merck、Pfizer等；工程：GE 、Schneider Electric、Philips等；石油：Shell、BP等；媒体：Netflix、Disney、Fox、HBO等；旅行：Expedia、Hilton等；全球4000家政府机构、9000学术机构、27000非营利组织，几乎所有行业的多家公司都在使用AWS的服务。

生态伙伴的布局。包括咨询机构（如埃森哲）、ISPs、SaaS提供商（Salesforce、Workday、SAP等），都在与AWS共同合作，将客户搬运到AWS上。

营收增长仍非常高。18Q3 AWS录得 $270 亿美金收入（TTM），YoY +46%。绝对值增量上，AWS在18Q3单季度营收增长了$21亿，高于第二名的2倍。Gartner最新IaaS Market Share报告显示，亚马逊又一次占据了50%以上的市场份额，超过其他所有竞争对手的总和，值得注意的是阿里云的份额增长迅速。

2     What do builders want? AWS力求满足工程师的需求

工程师们需要什么？深度、广度。亚马逊AWS在这两点上不断发布新的产品。除此之外，简单的服务已经不能满足企业的最低需求，便捷和快速是最低标准。

1.  广度：140项服务，AWS至今仍然是全球最大的云服务商，服务数量和产品特性的数量都远超过追赶者。

2.  深度：单项产品更多内涵。例如安全加密服务：AWS比第二名的产品提供三倍以上的服务选项。数据库：AWS提供11个关系/非关系型数据库；计算：容器/无服务器计算与其他47项服务已经融合。存储：AWS S3拥有超过10000个data lakes，是唯一可以在全球转移数据，且不需购买更多存储空间的云服务商。

3.  便捷快速：兼容性更强。AWS推出了庞大的软件体系。大会上首次针对Windows文件服务器推出Amazon FSx，对Lustre推出针对性服务。并且在数据转移和存储的服务上，围绕Amazon S3（存储）和数据库，推出了多款可以相互贯通的产品组合，用户在AWS云上将拥有更加“自由”和“快捷”的使用体验。

推出AI和ML相关产品。在过去一年，有超过10万个活跃用户在AWS上执行ML模型，企业对云端AI和ML的需求大幅增长。客户对于机器学习模型的训练和人工智能的需求越来越强烈，对于AI和ML在现实场景落地的追求更加明显。机器学习分为三层：1.基础设施和ML框架；2.ML服务；3.AI服务。AWS针对每一层用户需求都推出了解决方案，如：

1.  AWS推出AWS Inferentia推理芯片。运用ML模型做预测的过程被称为推理，而推理几乎需要耗费90%的计算资源，AWS Elastic Inference可以通过GPU、EC2、SageMaker来降低这过程中75%的损耗。而这一过程需要专用推理芯片来处理，AWS Inferentia。

2.  SageMaker在监督式和非监督式，以及增强式学习上都推出了相应服务。

3.  AI服务上，推出OCR文字识别Amazon Textract以及个性化推荐；推出Amazon Forecast，针对时间序列的预测性服务。

在混合云产品上，继去年与VMware宣布合作后，持续推出重磅产品。AWS Outposts可以让企业将亚马逊云搬入自己的数据中心，可以兼容在AWS原生平台或VMware Cloud on AWS上，这一步大大加强了AWS在混合云上的竞争力。

3     亚马逊财务数据：

3.1    产品与服务：

亚马逊产品收入包括产品收入以及服务收入，服务收入占比逐渐提高。①产品收入主要以毛利形式记录（即记录交易收入和成本），包括自营产品的收入以及相关运费等，亚马逊在此类产品交易中承担主要责任，拥有制定价格和选择供应商的权利。 ②服务收入主要以净利形式记录，主要包括第三方卖家服务费，AWS收入等，亚马逊在此类交易中大多不承担主要责任。Prime会员收入分布在两种收入中。

2012年，由于第三方卖家服务收入增加，亚马逊服务营收占比增大。随着Prime会员订购、AWS、广告等业务的扩展，服务收入迎来了高速增长，所占比例也逐渐扩大。

3.2   业务板块收入：

亚马逊业务分为线上商店，线下商店，第三方服务，订阅服务，AWS以及其他：

①  线上商店：自营线上商店。

②  线下商店：主要为全食超市，也包括早期布局的Amazon Go以及Amazon Books等。

③  第三方服务：主要源于Marketplace第三方卖家佣金及FBA费用。

④  订阅服务：主要来源于Prime会员费。

⑤  其他：主要为广告收入。

目前，第三方服务、订阅服务、AWS以及广告等高毛利低边际成本业务仍保留高增速，继续为公司战略输血。

3.3   成本分析（毛利率）：

2011年后，毛利率持续提高，季节性变化。销货成本主要包括消费品进货成本，电子媒体内容费用以及物流运输成本等。第三方卖家进货成本不计入销货成本。

①2011年后，由于第三方卖家服务收入增加，总体毛利率打破平稳，起步提升。在高毛利服务业务的拓展下，毛利率保持稳步增长。

②季度而言，毛利率呈现季节性，第二季度毛利最高，第四季度虽然营收最高，但由于低价促销，毛利率最低。

3.4    现金流分析：

亚马逊将现金流作为评价公司健康水平的第一指标，2014年以来，现金流稳定健康。

1998-2001年：亚马逊扩张媒体业务，但由于原业务现金流能力不足，只能通过债务融资扩展，其非流动性负债率于2001年达到峰值132%。

2000-2009年：由于Marketplace（2000），Prime(2005)，AWS（2006）等高毛利业务的推出与发展，亚马逊非流动性负债稳步下降，运营现金流也缓慢上升。

2009年：随着亚马逊开始投资仓储、数据中心等基础措施，自由现金流开始减少。

2012年：亚马逊转向融资租赁途径投资固定资产。

2014年：亚马逊自由现金流高速增长。

2017年：由于对AWS数据中心的90亿美元投资（YoY +76%），自由现金流下降。

4  盈利预测与估值

根据彭博一致预期，公司FY18-20年调整后EPS分别为$27.17/36.16/48.51；自由现金流分别为$174.96/253.05/347.03亿，对应12月3日收盘价，EV/FCF分别为52x/35x/26x；EBITDA分别为$326.76/415.20/531.97亿，对应12月3日收盘价，EV/EBITDA分别为27x/21x/17x。

5    风险提示

传统电商领域渗透率不达预期，因此电商GMV数据会低于预期，导致电商部分估值低于预期；传统电商行业面临更剧烈竞争，沃尔玛以及新进入者以更低价格和更优模式抢夺市占率；无法持续创新或新品于市场接受率较低，会导致新的成长动能不足，无法支撑较高估值；AWS面临严峻市场竞争导致份额下降剧烈。主要来自于微软、谷歌、阿里巴巴在IaaS和PaaS领域加大投资；最后一英里物流费用持续提高，导致亚马逊成本上升速度大于营收增速；Prime会员增速不达预期。