邮储银行(1658.HK): 投资者开放日纪要

邮储银行是一家以零售业务为主的大型银行,定位为服务社区、小微企业及“三农”客户。截至2018年上半年末,该行的总资产及存款总额,分别列行业第六位及第五位。凭借母公司邮政集团的庞大分支网络作为其代理网点

来源:招银国际研究部

公司简介。邮储银行是一家以零售业务为主的大型银行,定位为服务社区、小微企业及“三农”客户。截至2018年上半年末,该行的总资产及存款总额,分别列行业第六位及第五位。凭借母公司邮政集团的庞大分支网络作为其代理网点,邮储银行拥有国内最广泛的网点布局(约4万个网点),以及全行业第二大的零售客户群体(约5.65亿名)。在2016年9月H股上市前,邮储银行于2015年12月引入了10名战略投资者,其中包括瑞银、摩根大通等全球知名金融机构,以及蚂蚁金服及腾讯等领先金融科技公司。

资产结构具备逆周期特性。邮储银行的贷款结构在经济周期下防御性更强,对高风险行业(制造业、批发和零售业、采矿业等)的敞口较小。低周期性的零售贷款占总贷款比重达到53.7%,而总资产中有1/3为金融投资,主要为政府及金融机构发行的债券。

资金端优势对净息差前景形成支持。受惠于分部广泛、数量众多的物理网点,存款在邮储银行总负债中的占比高达94%,其中85%来自黏性较强的零售客户。因此在M2增速低迷、存款竞争加剧的情况下,邮储面对的资金成本压力相对较小。此外,邮储银行的贷存比在今年三季度末仅为49.8%,同期四大行平均值则为75.4%,因而邮储拥有更多空间提升对高收益贷款的配置,从而支持其净息差维持优于同业的表现。

拨备充裕,有助盈利表现平稳。截至2018年三季度末,邮储银行的不良贷款率为0.88%,仅为行业水平1.87%的一半,同时拨备覆盖率则达到了311%,远高于行业水平的181%。邮储的不良确认严格,95.4%的逾期贷款都纳入了不良贷款。我们认为邮储未来的盈利表现会较同业更为稳定,因为充裕的拨备能够在公司收入增速放缓或资产质量恶化时,对盈利起到一定支撑作用。

投资者对邮储银行的担忧主要有以下几点:1)需向邮政集团支付代理费用,导致营业费用居高不下;2)手续费收入占比较低,对利率市场化更为敏感;3)与四大行相比,邮储的资本实力较为薄弱,截至三季度末,核心一级资本充足率/资本充足率分别为9.7%/13.7%;4)监管引导贷款更多投向中小企业、民营企业及三农领域并辅以贷款利率优惠,可能会造成风险的进一步累积。 

估值及潜在催化剂。目前,邮储银行的股价相当于0.74倍2019年预测市帐率,而四大行平均值为0.64倍。我们认为,邮储应该较同业享有估值溢价,因为其具备更强的零售优势、更好的资产质量以及显著高于同业的盈利增速。潜在催化剂包括贷款(特别是零售贷款)在资产中占比的进一步提升,以及ROE较同业更早的触底回升。

财务资料

资料来源:公司及招银国际证券有限公司预测

格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

相关股票

相关阅读

评论