基金经理会犯股市菜鸟的错误吗？

作者：伍治坚

来源：伍治坚证据主义

在本人的专栏中，我曾经写过一系列关于投资者行为习惯的文章，列举了普通投资者最容易犯的一些投资行为错误。比如，投资者受可得性偏差的影响，以过高的价格买入那些被新闻媒体广泛报道的公司的股票；近因效应使投资者总是受到最近的历史（比如三到五年）的影响，发生“追涨杀跌”的非理性投资行为等（文末有相关扩展阅读）。

可能大家会认为这都是普通散户才会犯的“菜鸟”级错误，而那些投资机构中的职业选手（基金经理）则不会犯这种错误。那么，事实到底如何，这样的看法有没有证据支持呢？今天我们就来讲讲这个问题。

基金经理也会犯非理性错误

我引用的实证研究主要来自于一篇2018年的最新研究论文（Du, et al, 2018）。该论文的作者研究了美国4,400多个公募基金长达34年（1980—2014）的交易数据，得出了一些有趣的研究结论。

1）基金经理在决定自己是否会重复购买某支股票时，很大程度上取决于自己之前在这支股票上有没有赚钱。

如果之前在这支股票上赚钱了，那么在接下来的时间里，该基金经理，就更有可能回过头去再购买这同一支股票；而如果之前在某支股票上亏钱了，那么“一朝被蛇咬，十年怕井绳”，该基金经理更有可能会避免再购买同一支股票。该研究显示，对于已经买过的股票，基金经理回过头再去购买赚过钱的股票的概率，比没有赚过钱的股票高出17%。

我们知道，很多基金经理并不一定在一家基金公司任职，中途可能会跳槽。该研究发现，基金经理们对于重复购买股票的决定，不受其跳槽的决定影响。举例来说，假设基金经理张三在A基金公司买卖某支股票赚了钱，那么当张三跳槽去B基金公司后，还是更有可能去购买那支让他尝到甜头的股票。就是说，基金经理对于某支股票的特殊感情会一直跟着这位经理。

这个发现出乎人意外的地方在于，一个理性的投资者在判断是否要购买/卖出一支股票时，应该只考虑该股票当时的基本面以及价格是否低于/高于内在价值，不应该受到此前在这支股票上的经历的影响。因为过去的经历可能有很多偶然因素，和当下的投资决策完全没有关系。基金经理作为相对来说最理性的投资者人群，理应明白这显而易见的道理。但是数据显示，即使是基金经理也无法避免这些“菜鸟”最容易犯的投资错误。

2）如果基金经理在卖出某支赚钱的股票后，该股票继续上涨，那么基金经理就不太会再回过头去购买该股票。但是如果基金经理在卖出某支赚钱的股票后，该股票价格下跌，那么基金经理就更可能回过头再去购买该股票。

从人的心理角度，我们很容易理解基金经理的行为。当基金经理决定卖出某支股票，获利平仓后，如果该股票价格继续上涨，那么他很可能会感到后悔，觉得自己卖早了。他可能会在心理上觉得这支股票和自己“八字不合”，因此以后不再去碰这支股票。但是如果在经理卖出一支股票后，该股票价格下跌，那么他的自我感觉会非常好，认为自己对该股票了如指掌，因此更容易在以后再买入该股票。

3）基金经理是否倾向于重复购买以前交易过的股票，概率分布是不对称的。就是说，如果之前在某支股票上赚了钱，更高的盈利不会导致基金经理更可能去复购该股票。但是如果基金经理之前在某支股票上吃了亏，那么亏的钱越多，他就越不会去复购该股票。

这个研究发现符合典型的行为学偏见：损失厌恶。“损失厌恶”的意思是，我们在亏100块钱时感到的痛苦要远远超过赚100块时感到的快乐。因此，在面临可能的损失时，我们会极端不理性地选择过度保守。

研究发现，之前让基金经理们吃过甜头的股票的投资回报，平均来讲比让他们吃过亏的股票的投资回报，差了5%左右。这个5%就是基金经理们因不理性决策而付出的代价。

总结

投资理财对于每个家庭来说可谓刚需。问题在于，绝大多数投资者存在的一个通病就是过度自信。我们倾向于认为，这个市场中有很多傻瓜在那里瞎买瞎卖，但是那个傻瓜肯定是别人，而不是我自己。

当我在和很多投资者分享这些常见的行为错误时，也常常会观察到诸如此类的反应：你说的这些错误太小儿科了；也许中国股市中有很多“韭菜”会犯，但那绝对不是我；我如此聪明，不需要被提醒这些幼稚的错误……

然而，这个积累了大量数据的研究显示，即使是那些职业选手，机构中的基金经理，也容易犯这些看似幼稚的投资错误，并且因此拖累自己的投资回报。很多时候我们心中理所当然认为的往往和现实中的事实有很大差距，因而我们当引以为戒，努力提高投资决策的理性程度，科学投资。

希望对大家有所帮助。