永利澳门(1128.HK):2018第4季度开头疲软,下调至“收集”评级,目标价19港元

公司业务在2018年第4季度开头出现疲软。

机构:国泰君安

评级:收集

目标价:19.00港元

公司业务在2018年第4季度开头出现疲软。在2018年第3季度的财报电话会议中,管理层指出尽管公司在国庆黄金周期间业绩表现出色,之后的业绩便出现了下滑,未来展望不容乐观。美狮美高梅于今年2月在路氹开张,并逐渐受到市场青睐。我们预计随着公司与美狮美高梅在高端中场业务的竞争日趋激烈,公司将在2018年第4季度至2019年期间丢失市场份额。

我们分别下调公司2018-2020年营收预测5.2%,10.4%和9.0%。我们预计2018-2020年净营收分别为404亿,416亿和469亿港元,年复合增长率为9.2%。我们预计永利皇宫西侧的澳门轻轨站将最早于2020年完工(之前预计2019年完工),因此其带给永利皇宫的潜在收益将被推迟。我们分别下调公司2018-2020年经调整后物业EBITDA预测3.3%,7.2%和6.4%至123亿,126亿和135亿港元,年复合增长率为10.3%。

我们将永利澳门目标价由35.70港元下调至19.00港元,并将投资评级由“买入”下调至“收集”。我们预计随着澳门博彩毛收入增速放缓,市场对公司盈利的一致预期及行业估值将在未来几个月被下调。我们的目标价相当于2018/2019年经调整后EV/EBITDA的9.9/9.6倍,相当于2018/2019年市盈率的15.7/15.0倍。

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