“百瓜齐放”，微博或成最终赢家

作者：puuuuuma

昨天的微博上，又是一片沸腾的景象。每到这个时候，广大吃瓜群众一定会打开微博，搬好小板凳，迎接一个又一个“大瓜”，然后打上一个幸福的饱嗝。

从陈姓艺人吸毒被抓，蒋劲夫家暴被逮捕，到薛之谦起诉李雨桐等等，你方唱罢我登场。各种新仇旧怨，纷纷扰扰，似乎永不停歇。不得不说，娱乐圈真是个“no zuo no die”的地方。

然而，网络上的喧嚣归喧嚣，微博上一波波舆论的热浪与其坠入冰点的股价形成了鲜明的对比。微博这半年多的股价表现仿佛在向我们述说，“热闹是他们的，我什么也没有”。

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微博怎么了？

2014年4月17日，微博登陆纳斯达克，其发行价为17美元，上市首日便大涨24.40%，此后股价一路往上，并于2018年2月达到历史最高——142.12美元。如果只看今年2月之前的表现，微博的涨幅达到了736%，而同期纳斯达克的涨幅为78%。

图：微博上市至今的股价走势

今年二月是个分水岭，二月后，微博长达4年的“慢牛”走势被终结，接着便进入了“快熊”区间，仅用了半年多的时间，股价就实现腰斩。二月前后如此大的反差，让人不禁要问，微博怎么了？

1.中概股颓势

首先，应该说明的是，微博这半年的糟糕表现不是孤例。比如，同样在美国上市的陌陌、虎牙、欢聚时代、爱奇艺，6月至今的股价是这样的：

实际上，如果考察6月至今纽交所和纳斯达克上市的中概股板块，以总市值做加权平均，纽交所中概股整体下跌了13.76%，而纳斯达克中概股更是下跌了25.85%。反观整个美国股市，在这个时间区间内，纳斯达克指数仅下跌了2%，而标普500指数还上涨了1.42%。

回过头看中概股这波下跌，原因大家都应该有所知晓了。从大环境看，中美贸易战升温，资本市场对中国经济增速放缓的担心，人民币对美元持续贬值等因素产生了叠加的利空。从行业看，游戏、教育、影视、社交媒体、互联网金融等行业在今年纷纷进入强监管，相关政策密集出台，为行业发展前景蒙上了一层阴影，让二级市场望而却步。从公司层面看，黑天鹅不断，“刘强东事件”、马云卸任、好未来被做空、猎豹移动陷“造假危机”等等，也在一次次地打击着资本市场对中概股的信心。

所以说，一支股票的走势，既要看公司的基本面，也要考虑历史的进程。在整个中概股的颓势中，微博很难做到独善其身。

2.疲软的一季报

从微博的股价走势上看，其开始下跌的时间早于中概股板块的下跌。来自新社交媒体的竞争压力早已在当时埋下了种子，并且直接体现在今年5月9日发布的一季报中。发布财报的当天，微博股价即下降了14.20%。

每年的第一个季度，往往是微博的淡季，一季度的广告收入与其他三个季度相比是最低的。今年第一季度，微博的营业收入环比下降了7.29%，归属于微博的净利润环比下降了24.37%。其营收和净利润的同比增速也下来了。并且，这一季度由于春节的关系，激增的营销开支以及产品和开发支出，让微博的净利润率比第四季度低了6个百分点。

图：2016Q1~2018Q3微博毛利率与净利率

同时，一季度微博的MAU和DAU的YoY增速继续下行，增速为近年来最低。市场普遍担忧微博即将触及行业天花板，其增速或将进一步放缓。

如果单纯只看微博一季报的数据，其实还是比较亮眼的，然而，此时微博的PE高达70倍，投资者往往会对每一个瑕疵吹毛求疵，一旦有个风吹草动，就应声而逃。

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微博仍然独一无二

遥想微博当年，也有常年保持百倍PE以上的时候。不夸张的说，微博堪比这两年的奈飞。虽然估值高到你怀疑人生，让你以为不能再高的时候，它却一山又比一山高。

图：2016年至今微博PE变化

如今呢，事情走向了极端的反面，当你以为它的估值不能更低的时候，它却一波又比一波低。

实际上，这可能是每一个成长股的宿命。在前期高增速的时期，投资者情绪高涨，给再高的估值也不过分。增速一旦下来，投资者往往弃之如敝履。

那么，当成长的势能不再时，买入微博的逻辑又在哪里呢？

行业的天花板总在那儿，或高或低，这个天花板就是用户的总使用时长。用户的总使用时长在即时通讯、在线视频、短视频、微博社交等各种方面进行分配，形成一种此消彼长的关系。最终，因为各方都无法完全取代，从而达到动态平衡。

参考美国的社交媒体行业，Facebook、Instagram、Twitter、Snapchat等社交软件基本达到了动态平衡。Facebook主要是强社交关系，Twitter主要是KOL的粉丝生态。特朗普、马斯克发表意见只会去Twitter而不会去Facebook上，而你想看你朋友的动态也会选择Facebook而不是Twitter。

所以，回到开头的情况，一旦有一个新瓜出现，吃瓜群众闻风而动，第一时间想到的是上微博。虽然微头条的KOL内容与微博形成了竞争关系，不过，由于社交媒体的迁移难度，暂时仍难以动摇微博的核心竞争力，这方面参考腾讯微博就知道了。

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三季报的成色

从过去三年微博的股价走势来看，估值下来以后，微博股价的增长主要靠EPS驱动。EPS增长一方面取决于基数，即营业收入的增长，另一方面取决于利润率。

美东时间11月28日盘前，微博发布了截至2018年9月30日的第三季度的财报。三季度其营收同比增长43.79%，虽仅达到半年报中业绩预期的下限，但仍然超过了市场普遍预期。

图：2016Q1~2018Q3微博营业收入及同比增速

净利润方面，同比增长63.47%至1.65亿美元。（非美国会计准则下净利润为1.718亿美元，同比增长49%）。相比于前两年普遍100%以上，甚至500%以上的增速，净利润增速进一步放缓，主要是由于前两年微博由亏转盈，净利润基数小，如今基数扩大后，净利润增速回归正常。

图：2016Q1~2018Q3微博净利润及同比增速

我们通过销售费用、研发费用、G&A费用占总营收的比重，可以看出净利率提升的驱动力，主要因为研发费用与G&A控制得当。微博进入成熟期后，运营效率提高，形成了规模效应。而营销费用的提高则来自竞争对手的压力，使微博不得不提高营销费用。

一季度正值春节，微博推出了一系列的活动（如抢红包、赞助春晚等）提高了应用的曝光度和使用率，营销费用的提高收到了一定的成效，用户的参与度（DAU/MAU）略有提升。截至第三季度，月活用户数（MAU）方面，增加7000万至4.46亿。日活数（DAU）方面，增长3000万至1.95亿。

这次财报里，微博还公布了第四季度的业绩展望，预计第四季度营收在4.8亿美元至4.9亿美元之间（增长为35%—38%）。

总体来看，三季度的财报是超出预期的，微博正在走出从成长期到成熟期的阵痛。财报出来之后，微博的股价在昨日上涨了4.89%。

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总结

巴菲特的“护城河”概念，是指公司持久阻挡竞争而保持长久盈利的能力。套用这个概念，当你听说婴儿基因编辑的时候，你会上微博寻找来源和视频；当你听说范冰冰被罚9亿的时候，你会第一时间上微博去了解当事人的回应；当你想围观王思聪与汪小菲的隔空骂架时，也只有上微博。所以说，你的所作所为都在夯实微博的护城河。

目前看来，纵使追赶者众多，微博仍然垄断且赚钱。