百度(BIDU.US)：医疗搜索改革与宏观负面影响，但人工智能发展看好，维持“收集“评级，目标价210美元

机构：国泰君安

评级：收集

目标价：210.00美元

在信息流和搜索引擎以及人工智能赋能货币化的贡献下，2018财年第三季度非GAAP盈利同比增长46.8%，业绩好于预期。2018财年第三季度毛利率达49.6%，同比下降3.1个百分点，因对流量获取和内容建设而上升的投资支出。

我们分别下调2018-2020年的在线营销收入2.5%/12.6%/18.0%,由于

1）政策对游戏与金融服务等行业的影响与

2）医疗广告搜索结果的结构化改革。然而，我们预计游戏行业对百度的广告收入影响将不如其他行业显著。

我们分别下调2018-2020年营业利润率2.6百分点/7.0百分点/4.1百分点，由于百度预期加大对流量获取，内容购买投资与市场营销方面的支出力度。然而我们认为，不断加大的投资可以丰富百度的生态内容并且增加用户黏性。

我们维持投资评级为“收集”但下调目标价至210.00美元。由于预计受到政策与医疗搜索改革的影响和不断上涨的投资支出，我们分别下调2018-2020年的非GAAP每份ADS盈利预测10.8%/24.7%/18.3%/。但我们仍然维持对其未来人工智能发展的看好。新目标价分别相当于21.0倍/22.5倍/18.1倍2018年至2020年非GAAP市盈率。