远东宏信(03360):传统具安全边际,医院创超额收益

远东宏信(03360):传统具安全边际,医院创超额收益
作者:邵子钦

远东宏信:产融结合的先导者。公司主营业务是租赁业务、咨询服务和产业运营,经过20余年的发展,公司将业务聚焦于“医疗、建设、包装、教育、交通、工装、电子、纺织”八大产业,以金融为切入口介入产业,通过非金融手段和多产品服务发掘产业价值和业务机会,目前拥有设备工程施工、设备租赁、产业控股、产业管理咨询等20余家子公司,企业客户数量超过1万家。


经济下行周期,主动调结构降成本。1)租赁行业是典型的顺周期行业。2014公司租赁资产增速放缓至33.01%,连续三年下降,从资产的安全性考虑,公司加大了医药、教育等非竞争性行业的资产投入;2)公司加大公司债、中票和海外债发行,通过提高直接融资比例,以降低间接融资成本上升影响;3)天津租赁子公司在增值税项下资产出表取得突破,资产出表速度加快,资产证券化将有效提高公司资产周转效率。


收购医院是产融结合的第一步。远东与台湾领先的医疗管理机构合作成立医院管理公司,医院投资定位于骨科、肿瘤、肾病、妇产四大类民营且有盈利能力的二级医院,计划通过收购标杆性专科医院,产生示范效应,形成医院集群,降低运营成本。目前已完成四家医院收购,合计床位965张,预计未来3年控股医院床位达到1万张。在建设产业,公司投入两家设备租赁公司,在教育产业,联合境外高端教育机构涉足幼儿教育产业。


股权激励为转型保驾护航。人才是远东宏信的核心竞争力,公司通过购股权(最高可达总股本10%)和集合资产管理计划对管理人员和核心员工进行激励。长效股权激励确立,在强化团队稳定的同时,可以避免道德风险。随着经济进入下行周期和战略转型投资领域的增多,远东宏信合规和风控难度也在加大,长效激励机制,有助于公司从源头上降低风险。

产融结合创造超额收益,首次给予“买入”评级。 充分考虑租赁资产增速下降和息差收窄因素后,我们预计 15 年远东宏信净利润 33.72 亿港元,同比增长 17.49% , EPS 为 1.03/ 港元 / 股。租赁业务上,远东宏信与银行具有相同的拨备覆盖水平,不同的是远东没有平台贷,而且资产相对分散,给予中资 H 股银行相同的 6.49 倍 PE 估值,租赁业务市值 218.78 亿港元;医院投资上,假设医院集团床位增至 1 万张,净利润率提升至 12% ,给予亚洲和 A 股医院可比的 30 倍 PE ,医院集团价值 108.30 亿元港币。即使不考虑教育建设等产业投资估值,公司目标市值为 327.08 亿港元,每股目标价格 9.94 港元,较最新收盘价有 22.57% 上涨空间,首次给予“买入”评级。(邵子钦、田良、童成墩)


来源:中信证券


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