招金矿业(1818.HK)：低成本及产量持续增加的金矿商，首予“买入”评级，目标价8.5港元

机构：银河证券

评级：买入

目标价：8.5港元

低成本及产量持续增加的金矿商招金是金价上涨的主要受益者。国际金价近期持续上涨，但若以美元计算，年初至今仍下跌7％。我们目前看涨金价，预计2019年金价将较现水平高5％。由于招金有较高的经营杠杆，加上公司产量持续上升，料将成为金价上涨的受益者。假设金价从目前水平上涨5％，招金有望在2018-2020年实现35％以上的每股盈利年复合增长率。我们首次覆盖招金并予买入评级，目标价为8.5港元，潜在上升空间为20％。

投资亮点

看好金价走势：考虑到贸易战带来不确定性，加上全球黄金产量持平或下降，我们看好金价的中长期走势。我们预计，若金价上涨5％或使招金矿业的净利润增加24％（与2019年市场共识预测相比）。

黄金产量上升将推动盈利增长：招金矿业持有63％权益的山东海域金矿预计将于2020年开始投产，一旦达到满产，年产量将达到1,500万吨。以总产量的应占权益计算，该矿将使招金目前2,000万吨黄金的产量额外增加约950万吨，增加约50％。此外，预计海域金矿的现金成本约每克人民币100元，低于招金在18年上半年每克人民币146元的现金成本。因此，海域金矿除了支持公司的黄金产量外，亦有望提升招金的利润率。

估值吸引：在我们的分析中，招金矿业是中国最好的金矿商，因为它对金价有较高的敏感度，且海域金矿将为公司带来更高产量。招金的2019年市盈率为20.9倍，EV/EBITDA为13.5倍，我们的预测比市场预测高出约23％。我们假设金价从目前水平上涨5％至约人民币284元/克。到2020年，我们预计海域金矿的产量约6吨，即满产状态下的40％。我们给予招金25倍2019年目标市盈率，每股盈利预测为8.5港元。

风险因素包括：（i）国际金价下跌；（ii）新水下海域金矿的开采延误和复杂化；（iii）债务增加；（iv）流通量有限。