石药集团 ( 1093.HK )：3Q业绩基本符合预期，抗肿瘤用药增速提升，目标价24.00港元，维持“买入”评级

机构：中信证券

评级：买入

目标价：24.00港元

投资要点

公司业绩基本符合市场预期。公司公布2018Q1-3业绩，实现收入158.49亿港元，同比+41.4%（以人民币口径计+34.3%，下同）；归母净利润27.34亿港元，同比+33.8%（+27.1%）；EPS43.79港仙，同比+29.7%（+23.3%），若不考虑汇率因素的波动，人民币口径的业绩增长基本符合预期。

成药板块增长强劲，原料药业务增速放缓。公司创新药实现收入75.43亿港元，同比+62.1%（+54.4%），人民币口径增速较2018H1进一步加快，普药实现收入48.11亿港元，同比+36.6%（+29.6%），人民币口径增速较2018H1基本持平，总体成药板块经营溢利26.07亿港元，同比+26.5%，增速较2018H1有所提升。原料药业务增速有所放缓，其中VC收入（港元+25.9%）和经营溢利（港元+53.9%）增速较2018H1明显下降，预计主要由于价格波动所致，未来在业绩中贡献将持续下降。

预计恩必普全年实现30%左右增长，欧来宁玄宁持续高增长。子公司恩必普2018Q1-3实现收入35.88亿港元，同比+38.2%（+31.5%），其中胶囊销售额16.27亿港元，同比+23.4%（+17.3%），注射液销售额19.61亿港元，同比+53.6%（+46.3%）。公司目前县级医院销售额占比约为20%左右，未来仍有较大提升空间，同时叠加注射剂型2017年进入国家医保和公司销售推广力度的继续加大（2018年销售人数增长至1800人），预计全年恩必普仍将维持30%左右（人民币口径）收入增长。欧来宁和玄宁继续保持高速增长，同比+73.5%（+65.1%）、+90.6%（+81.2%）。

抗肿瘤业务增速继续提升。公司抗肿瘤产品实现收入15.34亿元，同比+116.4%（+107.0%），较2018H1增速继续提升，核心品种中增速均有所加快，其中多美素和津优力实现收入6.64亿、5.57亿港元，同比+82.5%（+74.3%）、+116.8%（+107.5%），克艾力实现收入1.91亿港元，放量迅速，预计2018、2019年销售额将突破3亿、10亿港元。由于尚未进入全国医保，白蛋白紫杉醇并未纳入首轮国家集中采购名单，产品的降价压力大幅减小。预计抗肿瘤用药将引领公司未来高增长。

研发费用保持高速增长，自研+合作全面开花。公司2018Q1-3研发费用11.00亿元，同比+128.5%（+117.6%），增速较上半年进一步提升，预计全年将接近15亿港元。目前公司与君实生物在PD-1与白蛋白紫杉醇联用的临床已经开展，病人入组速度较快。同时，公司也在积极引进其他在研药物，如PI3K蛋白激酶Copiktra，由于其已在美国上市，未来有望在国内完成小规模桥接试验后即可申报上市，进度有望超出市场预期（最快上市时间预计为2019年底）。

风险因素：研发进度低于预期，药品招标降价。

维持“买入”评级。公司核心品种增长稳健，新品种群加速放量。考虑到汇率波动并结合三季报业绩，小幅下调公司2018-20年EPS预测至0.59/0.75/0.94（原0.62/0.82/1.06）港元，参考可比公司估值给予公司2019年32XPE，对应目标价24.00港元，维持“买入”评级。