希望教育(1765.HK)：扩张提速，多点开花，维持“买入”评级

机构：中泰证券

评级：买入

投资要点

事件：11月21日，公司与甘肃省白银市白银区人民政府、白银市经济合作区签署投资协议，拟在白银市建设甘肃职业技术学院，总投资13亿元，计划容纳在校生1.2万人，将于2019年9月开始投入使用。

点评：

预计将于明年9月投入使用。项目总投资13亿元，一期投资8亿元，包括收购土地使用权、校舍建设、实训基地以及软硬件配置，二期投资5亿元，总建设期3年。学校预计将于2019年9月开始投入使用，并将依据招生人数增长情况逐年匹配校舍、设备等建设。

招拍挂取得土地使用权。甘肃学校拟建于白银市白银区银西生态产业园内，总占地面积约1100亩，其中教育用地约800亩，二类居住用地约300亩。根据项目投资协议，公司将以招拍挂的方式收购该用地的国有土地使用权。根据项目投资协议，白银市白银区人民政府同意提供行政支持，包括向甘肃省教育厅申请办理相关申请、给予优惠政策等。

地处甘肃，高等教育资源较为缺乏。甘肃省高等教育毛入学率低、提升空间较大（2016年仅为35%，远低于全国平均43%），根据甘肃省十三五规划，目标在2020年提升至40%。截至2017年5月31日，甘肃省仅有49所高校（17所本科、27所专科、5所独立学院），高等教育资源较为缺乏。

扩张提速，多点开花。公司背靠希望集团，股东实力强劲，自建及整合学校经验丰富。今年以来，陆续启动多个学校新建项目，先后公告在广东、重庆、甘肃自建学校，各校计划容纳在校生规模在1万人左右，均为大专学校，专业特色与当地需求相结合，招生确定相对较高。此外，公司尚有5所学校正在和计划进行扩建工作。截至目前，公司旗下有3所本科学校、5所大专院校，加上拟新建的3所，学校数量增至11所，学校网络进一步扩大。

投资建议：陆续签订重庆和甘肃学校，体现内生扩张的实力。《送审稿》给民办学校带来不确定性，短期对估值产生压制。考虑甘肃学校19年投入使用对利润的影响，调整2018/19/20年每股收益至0.05/0.07/0.09元人民币（剔除上市费用），即0.05/0.09/0.11港元，目前市值88亿港元，对应估值25x/15x/12x，维持“买入”评级。

风险提示：民办学校的政策风险；自建、扩建进度不达预期，提高学额审批不达预期；招生情况、报到率不达预期；降低负债情况不达预期。