腾讯控股(0700.HK):广告强劲提速,短期利润受侵蚀,维持“审慎增持”评级,目标价至321.8港元

公司2018年Q3总收入为805.95亿元人,同比增长24%,环比增速9.4%,基本符合市场预期

机构:兴业证券

评级:审慎增持

目标价:321.8港元

投资要点

公司业绩概要:公司2018年Q3总收入为805.95亿元人,同比增长24%,环比增速9.4%,基本符合市场预期;由于投资相关项目产生的其他收益净额大幅增长,归母净利润同比增长30%达233.33亿元,NonGaap净利润同比增长15%,略超市场预期;业务结构变化使得毛利率下滑至44.02%;微信MAU同比增长10.5%达到10.83亿,社交龙头地位不可撼动。

业务结构继续优化,游戏业务占比下滑但有所回暖。截止至18Q3,,公司网游(含手游抽成)达319亿,收入占比降至39.58%(Q2:41.40%)。但我们认为,受受游戏版号暂定的影响,新游戏的发行暂缓,头部游戏接力棒难以跟上,腾讯游戏未来增速将继续放缓。

微信广告曝光提高,在低迷环境中依旧拉升广告收入。Q3互联网广告收入增速有所紧缩。在此低迷环境中腾讯的广告收入同比增长47%至162.47亿,收入占比首超20%;其中社交广告yoy超60%,仍能维持高速增长。

数字内容表现优异,利润贡献短期待观望。截止至18Q3,社交网络营收182.36亿元(yoy19.35%),视频订购用户数达8,200万(Yoy79%),表现优异。但我们认为,视频目前仍处于投入期,其他流媒体虽呈高增长态势,但目前占比较小,短期变现空间待观望,长期仍看好数字内容等泛娱乐领域。

其他业务:支付全场景+境外扩张,云业务继续抢占市场。Q3其他业务收入增至202.99亿,收入占比已达25%。其中线下商业支付日交易量同比增200%,此外,云服务Q1-Q3收入超60亿,付费客户也取得翻倍增长。

投资建议:腾讯依旧稳固移动互联网之王的地位,但由于政策影响,游戏大势承压,此外腾讯优化业务结构的同时,毛利率无疑在短期内仍将承压,但长期业务前景依旧乐观。我们调整DCF模型调整公司目标价至321.8港元,对应19年NonGaap的25.17倍PE,维持“审慎增持”评级。

风险提示:政策监管风险;游戏业务增速放缓;广告业务不及预期;ROE、毛利率等指标下降;组织架构调整不达预期;腾讯系产品用户时长下降风险。

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