纾困资金跑步进场，A股却出现了上市公司减持小高潮？

今年上半年以来外部环境变化剧烈，国内经济增速逐渐放缓，在周期下行的大背景下，民营企业经营遇到了不小的困难。自10月A股市场剧烈波动，为化解上市公司股权质押风险，国家在行动，上市公司却在减持？

纾困资金跑步进场，股权质押风险缓和

今年以来，民营企业的经营状况出现一定程度的恶化，民营企业利润增速和统计局公布的增速出现背离，反映出不少民营企业正在离场，亏损企业增多，但市场出清速度加快，经济的不稳定性提升。民营企业的融资难，表现为信用利差持续走高，已达到360bp。

上市民企大规模的股权质押面临平仓风险，目前A股全市场3558只股票质押市值约在4.55万亿左右，其中大股东质押市值2.6万亿左右。2177家民企股票质押市值约在3.4万亿左右，其中大股东质押市值约为2.13万亿左右。

为了改善民营企业股权质押的问题，政府开始了一系列动作。化解民企股权质押风险最主要的方法就是真金白银的支持，纾困行动通过各地地方政府设立的专项基金、金融机构成立的专项产品、地方国资发行的纾困专项债券筹措资金，并要求银行增加信贷投放，解决民营企业融资难的问题，此外鼓励上市公司回购公司股份，掀起一阵上市公司回购潮。根据不完全统计，目前，海南、河北、广东、北京、上海、深圳、湖南、浙江、四川、福建、江苏等地已推出或酝酿支持民营企业发展的纾困基金，规模合计逾千亿元。

从公布股权质押的公司看，创业板公司和中小板公司占比较高，甚至一度达到约七成的比例。创业板和中小板公司中大部分是民营企业，这些公司集中发布股权质押解除公告，意味着近期一系列支持民营企业融资的政策效果已经显现，部分民营上市公司的股权质押风险得到了一定的化解。

股权质押“爆雷”风险的逐渐缓和与解除、税务部门表态的利好也让A股有别于逐渐走熊的美股走出了独立行情，开启了轰轰烈烈的大反弹。自10月19日沪指向下探底2449点后，至今日累涨6.64%，深成指从10月19日开始至今累涨10.03%。

不和谐因素：A股掀起减持小高潮

11月19日，1亿纾困资金刚刚落袋一半还没捂热，博天环境(603603.SH)三家IPO股东后脚就宣布清仓式减持。其中,国投创新计划通过集中竞价、大宗交易或协议转让方式减持其所持有的公司股份不超过6217.7万股,即不超过公司总股本的15.48%;复星创富计划通过集中竞价、大宗交易或协议转让方式减持其所持有的公司股份不超过3600万股,即不超过公司总股本的8.96%;鑫发汇泽计划通过集中竞价、大宗交易或协议转让方式减持其所持有的公司股份不超过2775.79万股,即不超过公司总股本的6.91%。于是，此前连涨7天的博天环境股票11月20日迎来跌停。

11月20日上海证券交易所向博天环境发问询函，博天环境深夜回复并发补充公告称，国投创新、复星创富和鑫发汇泽三家股东承诺，6个月内不在二级市场通过集中竞价和大宗交易实施减持。也就是说，尽管控股股东明确表示无减持意向，三家股东清仓退出的“初心不改”，但在监管和舆论压力下只保留协议转让一种减持方式。听闻此“噩耗”后，博天环境21日开盘又股价再次大跌。

事实上，博天环境筹谋减持并不是个例。11月以来，多家公司发布5%以上股东的减持计划预披露公告。月初至11月17日之间，A股累计净减持45.82亿，A股实施增持的上市公司数量较实施减持的上市公司数量少100家。

上周（11日-17日），A股市场累计增持8亿元，累计减持27.22亿元，由此累计净减持19.22亿元。增减持公司数量方面，共有46家公司增持，111家减持，由此净减持65家。其中，中小板净增持 0.93 亿，主板、创业板均净减持，规模分别为-13.36 亿元、-6.78 亿元。

净增持幅度前五的个股：东阿阿胶、齐翔腾达、三垒股份、东方集团、伟星股份；净减持幅度前五的个股：启明星辰、健友股份、奋达科技、康德莱、索通发展。

可见，即便国家队、银行、金融机构等真心诚意的拿出真金白银来支撑整个市场，而纾困行动提振市场情绪也在近期使A股有了一些起色，但仍然未能缓解一些投资者对于后市的担忧。

为何A股再现减持潮？

虽然监管层从政策面上不断给予民营企业呵护，短期内对股市的影响更多是情绪的提振，而实际效果需待检验。不过，不断涌现的股东减持为市场蒙上一层阴影。

尽管知道博天环境三大股东是创投股东上市后正常退出的流程，仍然有不少投资者寒了心。大股东的大额减持，往往会对股价有一定影响，而资金的流出也会让投资者的信心有所削弱，这并不符合国家队入市的初衷。

A股为什么会再现减持潮呢？

这就不得不说到现在的经济大环境了。10月31日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议指出，当前经济运行稳中有变，经济下行压力有所加大，部分企业经营困难较多，长期积累的风险隐患有所暴露。

众所周知，今年国内经济受地产政策收紧、资金流动性紧张以及人民币贬值等下行压力，加上居民高杠杆带来的财富挤出、消费降级影响。国内社融规模缩小带来的企业（尤其是民营企业）流动性紧张，以及中美贸易加大对出口型企业的压力，都对国内经济和社会财富积累产生负面影响。

事实上，今年以来大批民企资金链处于紧张状态，再加上今年以来不少P2P平台陆续爆雷，民企原本的融资渠道有所减少。而由于银行贷款流程长风控审批严格，不少民企为维持运营通过民间借贷获取资金。此外，民企依靠股权质押获得资金，却随着美股逐渐走熊，暴涨暴跌殃及A股，出现平仓风险。这些都是现在民企真实存在的现状。

国家重视民企问题以来，资金进入市场缓解了部分民企的压力，但仍有一部分公司面临银行贷款到期，民间借贷需本利归还的问题，也有些用在主营业务经营，以及资金链紧张的情况，这些都是促使上市公司在二级市场中进行减持的因素。不过，也不排除有一些上市公司对后市悲观，认为经济或将持续下行承压，扭转周期概率不大，趁反弹减持套现离场。

前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，大股东大额减持对于公司股价会形成负面影响，会让投资者感觉公司股价是不是高估了，所以一般减持前后股价的表现都比较低迷，投资者对短期内有大股东大额减持的公司要保持谨慎。