石药集团 (1093.HK ):业绩符合预期,研发持续投入抗肿瘤环比加速,维持“增持”评级

近日,公司公布2018年三季报业绩,整体业绩符合预期;公司实现收入约158.5亿港币,同比增41.4%(人民币口径约34.3%);

机构:国金证券

评级:增持

事件

近日,公司公布2018年三季报业绩,整体业绩符合预期;公司实现收入约158.5亿港币,同比增41.4%(人民币口径约34.3%);毛利率约65.1%;实现归母净利润约27.34亿港币,同比增约33.8%(人民币口径约27.1%)。

点评

恩必普渠道下沉空间较大,肿瘤药凭借医保环比继续加速:核心品种恩必普前三季度收入约35.9亿港币,同比增38%,预计胶囊销售额约16.3亿,同比增约23.4%,预计注射剂约19.61亿,同比增约53.6%。该品种是公司业绩第一大驱动因素,今年9月份中华医学会更新指南,恩必普也再次列入《中国缺血性脑卒中急性期诊疗指导规范》和《缺血性卒中脑侧支循环评估与干预中国指南(2018)》,预计基层渗透较低。公司第二大驱动因素为抗肿瘤药,该领域核心品种为多美素、津优力、以及刚获批的白蛋白紫杉醇(2018.2月获批上市,3月份发货),抗肿瘤品种环比持续提速,今年收入预计可超20亿港币,新品白蛋白紫杉醇今年销售额预计超3亿港币。

原料药业绩环比放缓价格回归,普药一致性评价进展顺利积极应对带量采购:公司前三季度原料药版块符合预期,价格回落,环比业绩放缓,我们预计原料药业绩放缓主要与价格下降有关。普药收入约48.1亿,同比增约36.6%,预计普药版块EBITMargin约18-20%。预计普药品种增速主要有两个因素:

(1)两票制下部分低开转高开;

(2)通过一致性评价品种及新品种增速较快,毛利较高。公司一致性评价进展顺利,积极应对带量采购。

研发投入持续提升,在研管线快速丰富,外延合作值得期待:公司前三季度研发投入约11亿港元,同比增速约128.5%,预计全年研发投入约13-15亿。公司10月Licensein神州细胞CD20单抗(现处于3期临床)独家代理权益;同时公司海外新药PI3K小分子靶向药获FDA批准上市,未来有望快速进入中国市场。预计研发持续投入,管线逐步丰富,未来值得期待。

估值与盈利预测

公司业绩稳定增长,给予未来三年EPS为0.59/0.76/0.95港元,PE为28.8/22.5/18倍。

风险提示

带量采购政策存在不确定性,辅助用药政策对部分品种存在的影响不确定,原料药价格波动存在不确定性,研发进展存在不确定性。

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