中芯国际(00981.HK)：三季度业绩符合指引，先进工艺平台持续拓展，目标股价为9.96港元，维持“买入”评级

机构：西南证券

评级：买入

目标价：9.96港元

业绩总结（未经审核）：公司2018年Q3营收8.5亿美元，同比增加10.5%，环比下降4.5%；毛利1.7亿美元，同比下降1.6%，环比下降19.9%；毛利率20.5%，同比下滑2.5pp，环比下滑4.0pp。预计Q4收入下降7%-9%，毛利率为15%-17%。

28纳米营收略显承压，全平台建设已经完成。公司28纳米HKC+已经开发完毕，全平台建设如期完成，28纳米竞争力不断凸显。由于全球28纳米产能过剩，公司不会对28纳米进行更多扩张，主要将原来老客户从28纳米低端制程迁移到高端制程，因此营收占比不会显著提升，三季度28纳米营收占比仅7.1%，环比Q2下滑1.5pp，预计到2019年下半年才会出现新的28纳米产能提升。

14纳米工艺进展符合预期，研发开支持续提升。公司第三季度研发投入1.53亿美元，环比增加3.9%，同比增加43.2%。如果不包含研究发展合约上获得政府项目资金，则第三季度研发开支高达1.72亿美元。公司14纳米Fin FET技术开发获得重大进展，第一代Fin FET技术研发已进入客户导入阶段，公司目前正在进行客户评估、IP比对、可靠性验证以及全速扩大Fin FET技术组合，第一个客户将会是消费电子领域的手机芯片，预计明年上半年开始试产14纳米并于下半年开始获得收入。

三大应用驱动中国区域Q3收入大增，Q4将出现季节性下滑趋势。Q3不包含技术授权的中国区收入持续成长，同比成长40%，环比成长5%；来自于无线通讯，电源管理与指纹识别（尤其是屏下指纹）是主要成长动力。虽然Q4行业进入季节性调整，客户需求比较保守，叠加客户二季度囤积库存较多，因此四季度需要修正库存。展望全年，公司收入成长目标维持不变。公司将持续进行先进工艺平台的客户导入与验证工作，为未来成长储备力量。预计2019年Q2会出现行业复苏，此外，12寸厂会有六七条产品线成为新的营收增长点。

盈利预测与投资建议。中芯28nm HKC+预计今年年底前试产，14nm预计在2019年初量产，我们认为应给予一定的估值溢价。2017年公司每股净资产为1.06美元，对应当前PB为0.8倍，综合考虑PE和PB，参考可比公司平均PB，给予公司2018年1.2倍PB估值，对应股价为9.96港元，维持“买入”评级。

风险提示：产能利用率或受终端产品需求减弱而下降的风险；28nm HKC+及14nm量产不达预期的风险；晶圆平均价格或有波动的风险。