腾讯控股(0700.HK)：高ARPU新游上线维持手游营收增长，优质内容拉动订阅与广告收入增长，组织架构调整后2B业务将成业绩长期增长点，维持“推荐”评级

机构：方正证券

评级：推荐

事件：18Q3营收805.95亿元（YoY+24%，QoQ+9%）；归母净利润233.33亿元（YoY+30%，QoQ+31%）；每股摊薄盈利2.440元（YoY+29%，QoQ+31%）。

点评:

1.短视频促进社交产品用户参与度的提升，QQ看点DAU突破1亿，广告与其他业务收入占比提升，接棒游戏推动营收增长。Q3微信和WeChat的合并MAU达10.825亿，用户在微信上的活跃度提升，基于短视频的内容创作、消费均有增长，短视频日发表量达数亿次。游戏业务占比持续下滑，营收增长主要依赖网络广告与其他业务推动。

2.组织架构调整为六大事业群，助力转型产业互联网，2B业务发展提速：PCG整合内容生产与分发，CSIG助力公司向2B业务转型，TEG打造具有腾讯特色的技术中台提高公司的技术资源利用效率，AMS合并原CDG与OMG广告线，整合社交、视频、资讯及其他富媒体资源。

3.分业务情况：（1）Q3上新10款高ARPU手游拉动手游收入增长，出海游戏业绩亮眼；手游版号储备16部可支持正常发行到19Q2，健康游戏系统将全面上线。（2）小程序DAU达2亿，TOP100小程序类型多样化；7月全面开放广告组件，微信抽成过半。（3）社交网络收入同比增长19%，腾讯视频订阅人数达8,200万，19年全面布局头部+垂直精品内容，版权+自制覆盖全圈层。（4）网络广告收入营收贡献占比首次突破20%，优质版权内容和自制综艺推动媒体广告增长，受益于朋友圈广告加载率提升、小程序广告资源的开发，社交广告占比提升，继续引领广告收入增长。（5）其他业务：2B业务是中长期业绩核心增长来源，转型产业互联网，帮助B端与C端连接，金融、云和小程序将成行业重要推动力量，支付业务短期面临备付金收入减少，毛利率下滑。

盈利预测：我们预计公司FY18-20年归母净利润为827亿/962亿/1,177亿元，调整后EPS为7.80/10.75/13.10元，当前股价对应P/E为33/24/20X。估值处于历史估值底部，考虑公司在社交领域的垄断地位，以及多元化业务板块的持续增长，目前估值具吸引力，维持“推荐”。