枫叶教育(1317.HK):业绩或超预期,盈利能力稳步提升,维持“买入”评级,目标价7.73港币

针对枫叶即将于2018年11月27发布的业绩报告,我们预计公司18财年将实现收入14亿元人民币,净利润5.29亿元人民币。

机构:申万宏源

评级:买入

目标价:7.73港币

针对枫叶即将于2018年11月27发布的业绩报告,我们预计公司18财年将实现收入14亿元人民币,净利润5.29亿元人民币。基于18财年下半年超预期的招生人数,我们上调18财年每股盈利预测至0.19元(同比增长26.7%,原预测为0.18元),维持19财年每股盈利预测0.24元(同比增长26.3%),维持20财年每股盈利预测0.33元(同比增长37.5%)。我们维持此前7.73港币的目标价,对应74.1%的上升空间,维持买入评级。

毛利率水平持续提升。基于招生人数的加速增长(春季学期招生增长2100人)以及诸如夏令营之类的服务收入的增加,我们预计公司18财年下半年将实现营收7.56亿元人民币(环比增长19.6%),全年营业收入将从17财年的11亿元人民币上升到18财年的14亿元人民币(同比增长28%)。随着下半年招生人数的增长,校园利用率将同步提升,从上半年的58.9%上升到62.8%。受益于此,毛利率水平将进一步提升,从上年同期的46.6%上升到52.7%。利息收入表现强劲。随着公司的新股配售(2018年1月12日募集9.89亿港币)以及19财年提前入账的学费收入,公司账上现金将大幅提升。因此,我们预计其他收入,尤其是利息收入将在下半年有显著的增长。我们预计计息资产将从18财年上半年的20亿上升到下半年的26亿人民币,带来约1,470万元利息收入。叠加其他非经常性损益,如其他应付账款的回拨,我们预计其他收入将在18财年下半年达到1,300万人民币(此前预测为负的1,500万人民币)。因此,我们预计公司的营业利润率将从18财年上半年的41.1%上升至下半年的41.7%。

盈利能力向好。随着公司近期的业务扩张,我们预计校园容量将保持年均12.3%的增幅(在20财年达到64,410人),较招生人数的增长低3.9个百分点。因此,我们认为利用率将持续提升,从18财年的63.1%上升到20财年的70.2%。我们预测毛利率将从18财年的50%上升到20财年的54.7%,营业利润率从18财年的41%上升到20财年的46.9%。维持买入。未来社保费用的增加将对公司的盈利造成一定的影响,我们预计该项费用将在19财年增加3800万元,在20财年增加7500万元(详细测算请参考行业报告”社保征收标准提高影响有限,人力成本依旧可控”)。

然而,我们认为政府仍将采取其他措施以避免包括教育行业在内的各行业公司的成本提升。基于18财年下半年超预期的招生人数,我们上调18财年每股盈利预测至0.19元(同比增长26.7%,原预测为0.18元),维持19财年每股盈利预测0.24元(同比增长26.3%),维持20财年每股盈利预测0.33元(同比增长37.5%)。我们维持此前7.73港币的目标价,对应74.1%的上升空间,维持买入评级。

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