网龙(0777.HK):整合海外教育业务,游戏收入增长迅速,维持“买入”评级,目标价至26.0港元

公司半年报业绩超预期,归母净利润同比增长超过670%;游戏业务收入同比增长强劲;教育业务亏损进一步缩小,Edmodo整合进一步推进。

机构:辉立证券

评级:买入

目标价:26.0港元

投资概要

投资要点:公司半年报业绩超预期,归母净利润同比增长超过670%;游戏业务收入同比增长强劲;教育业务亏损进一步缩小,Edmodo整合进一步推进。公司长期增长逻辑不变:游戏业务稳定增长,为发展提供现金流;教育业务从教育硬体设施入手,获得客户,提高客户粘性之後,通过提供互联网增值服务(如广告、定制化服务等)进行变现。虽然游戏牌照的政策前景不明朗,但预计目前影响并非永久性。教育业务方面,第四季度订单增速可能受淡季影响放缓,另建议观察收购Edmodo整合进度。我们调低目标价至26.0港元,建议持续关注。(现价截至11月14日)

半年报业绩超预期

公司半年报增长超出预期,实现收入2,469.9百万元,同比增长39%,主要是由於游戏和教育业务收入显着增长。公司毛利为1,402百万元,同比增长35.7%。费用控制得力,销售/行政/研发费用占收入比例分别下降3/2.8/4.4个百分点。股东应占溢利增长678.8%至200.7百万元,总体来看2018年将扭亏为盈。

经典游戏IP持续贡献增长

公司游戏业务上半年取得收入1,039.3百万元,同比增长29.5%,实现经营性溢利524.4百万元,同比增长57%,主要是源於经典IP魔域持续贡献增长。魔域是国内最经典的大型多人角色扮演类游戏之一,截止至目前累计收入达人民币100亿元以上,2018年上半年5个月的月流水超过人民币1亿元,累计玩家达2亿人以上。另一主要IP英魂之刃,是中国第二大多人线上战术竞技游戏,注册用户超过1.5亿人,手游版每月活跃用户超400万。预计未来游戏业务将保持稳定增长。

教育业务亏损缩窄

教育业务上半年取得收入1,384.1百万元,同比增长48.2%,经营性亏损缩窄至158.7百万元,同比减少16.2%。海外业务方面,公司上半年收购了海外教育网站Edmodo,提升了用户流量,目前公司在着力进行Edmodo与公司其他产品与平台的整合,将从联通各个平台用户入手,期望以此提高各个平台的用户触达率。国内业务方面,公司用户数量继续增长,仅8月至10月份,用户数量增长约100万。公司下半年进入西藏市场,迅速覆盖教师用户。

估值结论

我们调低目标价至26.0港元。(1)游戏业务:目前中国政府目前暂停版号审批,使得上线游戏无法进行商业化,引起市场对游戏版块的担忧。我们认为此政策影响为暂时现象,普遍预计政府明年有望释放版号审批与发放,届时游戏股的估值将有望修复,预计将对公司估值带来正面影响。(2)教育业务:网龙目前收入主要来自於海外教育业务的贡献,由於第四季度是海外教育业务的淡季,收入增速可能放缓。另外,Edomodo的整合进度有待进一步观察。加上今年汇率波动,公司将有一定汇兑损失,我们下调EPS预期至18/19年0.44/0.85元,调低目标价至26.0港元,维持买入评级,建议持续关注。

风险提示

海外收购整合进度缓慢;

海外教育订单竞标失败;

主要游戏IP收入下滑;

游戏行业政策风险。

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