腾讯，你会被谁抛弃？

今年乌镇的世界互联网大会，连一顿像样的饭都没吃，在上周五就草草结束了。

遥想去年的饭局，丁磊招待了大半个互联网圈的大佬，带上了自家养的黑毛猪肉，还有绍兴黄酒，好不热闹。今年，丁磊没请大家吃饭，反而是周鸿祎送了他一只小猪佩奇手笔，丁磊表示很喜欢小猪佩奇，老周又问他有多喜欢佩奇，丁磊犹豫了两秒，“怎么说呢？顿顿都有吧……”

去年还有另一场著名的饭局——刘强东和王兴做东请马化腾的“东兴局”，被看作是小马哥登基互联网半壁江山的盟主庆功宴。今年，这个局也没有再聚了；王兴带领美团上了市，他今年有多场演讲要准备；刘强东没有到会场，可能场外也很忙。

今年整个大会最忙的是马化腾，他在开幕式上致了辞，其后又发表了两场演讲，还和李彦宏进行了一场对话，2天4场演讲。在中国互联网圈，马云很能讲，马化腾不能讲，这大家都知道。但今年有意思了，马云没怎么讲，马化腾却说了很多。

不善言谈的马化腾，想急于表达什么？

1

“股王”今昔

很长时间，腾讯是港股的“股王”。

股王的意思有好几层：一是最大，目前腾讯的总市值约2.6万亿港元，是香港市场上最大的股票；二是最活跃，腾讯一直是成交最活跃的股票，没有之一，2017年贡献了全市场9.57%的成交额，远超第二名的中国平安（3.69%）；三是对指数影响最大。 

在指数方面，恒生指数是反映香港股票市场表现最重要的指标，包括市值最大和成交最活跃的50只主板上市公司，计算方法是按流通市值加权平均，同时设有10%的权重上限。

在很多情况下，腾讯在指数中的权重都是最高的，都是顶格的10%；腾讯的股价打个喷嚏，恒生指数也要抖一抖。

但截止11月13日，腾讯占恒生指数的比重为8.8%，在全部成分股中已滑落到老三，排在前面的是友邦保险和汇丰控股。

今年以来，腾讯的股价从最高点475.6到最低点251.4，最大回撤了47%。这么重地摔下来，腾讯已经不再是“股王”了。

有一段子是这么说的：当一个人从20楼跳下的时候，前19楼，他都以为自己在飞翔。

腾讯在多少楼？又是谁在抛弃一代“股王”？投资人？还是腾讯自己？

我们不妨从腾讯最新发布的，貌似还不错的财报入手，循着第三季度的经营情况，对着数字回溯历史，抽丝剥茧，尝试去想想腾讯之所以今日以及未来。

2

差强人意的最新的财报

第三季度，公司实现收入805.95亿元，同比增长24%，增速创13个季度来新低。

净利润233.33亿元，同比增长30%。经调整的净利润197.1亿元，同比增长15%，但环比只是持平。

从财务的角度，这是一份普通的成绩单，对昔日“股王”而言，没什么亮点。

增值服务业务收入440.9亿元，同比增长5%。其中，网络游戏收入258.13亿元，下降3.8%；社交网络收入182.4亿元，增长19%，主要受数字内容服务（如直播服务及视频流媒体订购）收入的增加所推动。

网络广告业务收入162.47亿元，同比增长47%；该项增长主要反映广告资源的增加（如微信朋友圈）及新的广告形式（如小程序），以及移动广告联盟及QQ看点的收入增长。

其他业务收入203亿元，同比增长69%，主要受支付相关服务及云服务贡献的增加所推动。

简单概括，腾讯的三大业务中，游戏在为增长而努力，广告的增速在回落，新业务未能展现爆发的潜力……

现在，我们跳出当期财报，挖挖一些根子上的东西。

3

游戏：成亦萧何，败亦萧何

利用游戏变现，对拥有巨大流量的腾讯而言，顺理成章，无法拒绝，也是最容易做的小学一年级十位数以内加法。

多数人都会倾向于在最容易的事情上做加法。

2017年，腾讯全年收入2378亿元，其中网络游戏贡献约979亿元，占总收入的比重为41%，半壁江山。游戏业务对腾讯意味着什么，所有人都清楚。

今年3月21日，腾讯发布2017年第四季度的财报，游戏收入环比出现了下滑，这被认为是导致股价下跌的原因。也是从那个时间点开始，腾讯股价走下神坛，进而丢失了“股王”宝座。

今年的第一季度，由于春节放假的原因，游戏收入环比出现回升，但同比仍是下滑的；第二季度，游戏收入环比下滑。财务数字真实地纪录，腾讯游戏业务面临着困境。

第三季度，游戏业务收入258.13亿元，环比上季度增长2.42%，比去年同期下滑3.8%。这份游戏业务的成绩单，并不理想，但环比起码暂时止跌，多少给了“飞翔”中的投资人一点微小希望。

游戏业务承压的背后，是监管政策的因素，这是市场上大部分人都知道的事。

今年的3月29日，国家新闻出版广电总局发布《游戏申报审批重要事项通知》，所有游戏版号的发放全面暂停。

再到8月30日，教育部印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》，对网络游戏实施总量调控，控制新增网络游戏上网运营数量。

10月12日，《焦点访谈》报道了“沉迷于手机游戏的留守儿童”的问题，节目中提到，“大批农村孩子正在被手机游戏荒废掉。”?再次引发舆论的关注。

从3月底开始，游戏行业的强监管拉开序幕，7个多月过去了，游戏版号没有开闸，反而政策和舆论是越收越紧的。从时间点上，政策落地和腾讯股价陨落较为接近，市场上普遍认为，游戏监管是压制腾讯股价最大的因素。在监管政策没有新的说法前，腾讯的游戏业务很难重获增长。

现在市场绝大多数人还是把游戏监管视作“看得见的手”的临时起意，认为政策终有放松的一天，绝少有人有一个民族教育、发展和财富创造的角度去认识游戏行业的本质。

游戏在成瘾，以及单纯消耗人类财富，不会增加人类财富两个维度上，与毒品惊人一致，但毒品从生产、流通、消费等各个环节都有强监管与惩罚，游戏则不然，没有任何一个环节有约束与监管，屁大的孩子，买个手机就可以开玩。

游戏小玩或许无伤大雅，这类似美国某些州的大麻也是合法一样。但一旦超越一定边界，游戏对一个民族而言，就是一个如假包换的合法毒品，是对整个社群精神意志、财富创造能力与时间的侵蚀与消耗。建立在其上的商业模式，令人艳羡的滚滚现金流，与金三角毒枭的现金流，或许并无本质区别，千夫所指乃至轰然坍塌，是迟早和必然的事。

所谓商业模式，简而言之，就是：有些钱能赚，有些钱不能赚，或者最多只能非常有节制地赚。

你很享受一直做十位数以内的加法，你当然就不能指望能通过高考的解析几何考试。

一直走容易走的路，未来大概率会无路可走。

4

流量见顶：釜底抽薪的恐惧

腾讯的战略目标是“连接一切”。近几年，腾讯逐渐把注意力聚焦到两件事——连接和内容，通过社交平台和用户连接，通过资本和产业伙伴连接，再通过流量和内容实现商业化。

腾讯的生意（主营业务），就是将微信、QQ沉淀下来的十亿级的流量，在用户端（to C），通过游戏等数字内容变现；在商户端（to B），通过广告、支付和云计算等模式变现。

腾讯整个商业帝国的根基是超级流量，这不仅体现在业务变现上，腾讯能够用资本连接（投资）半个互联网，人家也是看上了腾讯的流量。

腾讯的流量源头主要是微信。第三季度，微信合并月活跃用户数为10.825亿，相比6月增长2.34%，仍然保持增长，这算一个好消息。

人们担心的问题，这个中国最大超级社交应用，正在距离它的天花板越来越近。客观地说，微信未能实现国际化，腾讯说到底还只是中国人的腾讯，它的用户上限就是中国的人口数，从这个角度，它已经非常接近天花板了。

更令人沮丧的是，流量的卧榻旁边还多了几张新的面孔和他们刺耳的鼾声。

据Questmobile，2018年9月，头条系app的总使用时长占总用户时长9.7%，仅次于腾讯和阿里。而在2017年7月，腾讯系的占比高为54%，目前仅为47%。从数据上看，头条系并未四处点火，头条系挤占的用户时长，几乎就是硬生生从腾讯一家切过来的。

这是一个此消彼长的蚕食与侵消，最终的演绎，不可能是和谐共存，大概率会有一方慢慢变成一副骨架。

流量是腾讯的根基，是支撑腾讯庞大身躯自由飞翔的风，一旦流量停止增长，所有的故事都将重新评估。

一旦风停，凤凰与猪，并无本质上的区别。

三季报的数据是，微信用户数还在增长，但它同时又增长的越来越慢，越来越慢，越来越慢……

5

投资“收税”：减税是趋势

世界上最好的盈利模式，是打天下，建立政权，然后收税。

腾讯没有建立政权，但他用自己的庞大流量构筑了一个流量“帝国”，而他的投资业务，本质上就是收税。

腾讯的投资业务，一直做得如鱼得水。对多数创业企业来说，腾讯能入股“加持”，算是“嫁入了豪门”。但情况在发生迅速的变化。

第三季度财报，腾讯投资的联营公司的股权公允价值为2142亿元，相比年初有大幅增长，这部分的增值来自拼多多、阅文集团、易鑫集团等等“新经济”公司上市的贡献。

在利润表上，本季度腾讯确认了87.62亿元的投资收益，大致相当于净利润的37%！如果没有投资收益的贡献，可想而知，腾讯的利润增速有多难看。

到目前，小米、美团等公司相继上市，这一批2010年以来，成长于移动互联网浪潮的超级独角兽也开始变现，但他们“新经济”的概念也饱受资本市场的质疑。美团相比发行价已经下跌17%，相比最高价下跌了23%；拼多多跌了37%，阅文集团跌了60%，众安在线跌了68%......它们都是腾讯“流量+资本”战略的果子。 

他们是腾讯系最成功的案例，美团、京东、拼多多已是中国前10大的互联网公司，他们的上市可以说是投资上的巨大胜利，但他们之后，腾讯的手上已经没有多少王牌了，只剩下资产表上那2000多亿变动的数字。

还有，更关键的是：

1、如果腾讯的流量优势不再，还有多少优质创业企业愿意主动投怀送抱？

2、而一旦褪去流量加持的外衣，纯粹在风投市场上拼眼力，拼能力，腾讯的投资团队，内心会不会有所“咯噔”？

6

尾声：其实是人

在容易的事情，诸如游戏、投资上猛做加法，在本应该去战略探索和重金投入的长远新生态，诸如人工智能、大数据、云计算等诸多方面却浅尝辄止甚至袖手旁观，这都是腾讯看得见的问题。

如果我们就只是就事论事，就谈谈这些看得见的问题，其实是回答不了我们文章的问题的：到底谁在抛弃腾讯？

我们需要回答的是，腾讯为什么会这么做？

终极答案：人。

2003年，彼时正值阿里巴巴集团的“低谷期”，软银中国将基金中仅剩下的2,500万美元中的2,000万美元一股脑给了马云。上市后，软银中国的投资获益高达1000多倍，这是创投圈内至今无法逾越的一个高峰。

操盘此项目的软银中国创始合伙人宋安澜是这样复盘当时的决定的：“在我们针对创业项目的评分中，团队占50%，产品只占20%。”

宋安澜认为，选赛道，选商业模式，这些都脱离了“人”这个终极本质。没有人天生就能知道哪个商业模式是一定会成功的，事在人为，好的创业团队会积极创新，高效试错，最低成本纠错。宋安澜举了阿里巴巴的例子，他指出，当初软银中国投资阿里巴巴的时候也是有风险的，但是当时马云的团队是他们尤为欣赏的，他们当时团队中的“十八罗汉”，均有远见卓识和创新力，且可以起到相互平衡、取长补短的作用，这在创业过程中是非常重要的。

极少有人注意到腾讯与阿里的一个最根本的区别：人（团队）。

除了财务主管蔡崇信，阿里所有业务条线的高管，几乎都是土鳖。他们从骨子里天然理解和熟悉这块14亿人的热土，他们没有任何岛国思维的束缚，思想极具张力，敢想敢拼敢杀，并将各自的创新力发挥到了极致。他们能像李逵一样赤膊上阵，杀得满脸血污，也能洗个澡，端起咖啡聊战略方向。所以，阿里巴巴，我们除了知道马云，我们一定还知道张勇，知道彭蕾，知道井贤栋，知道樊路远，知道王磊……

反观腾讯，除了微信的张小龙是本土的，其他条线，几乎清一色来自香港、台湾等岛地的国际投行，他们见多识广，天生高雅精致，能在划定好的舞台与轨道上，把事情做得很标准、很漂亮。

至于中国人那种无时不在的危机感与焦虑感，自我革命，突破常规与创新，那都是另一回事。

所以，腾讯，我们除了知道马化腾，最多还知道一个张小龙，你不会知道其他人。

就算腾讯的风投业务做那么好，你很难说出一个在风投圈叫得响的风投人物。业内都清楚，腾讯投资团队能投到那么多好项目，大概率只是因为腾讯自身流量导致的收税能力。

在今年乌镇大会上，小马哥正式回应了腾讯不会用数据、算法技术不行，所以在流量的地盘上，冒出了新的挑战者的说法。

他说，腾讯内部做了很多讨论，但最终的结论是，“数据中台要特别谨慎。我们不能套用很多家说把数据直接任意打通，因为在我们的平台里面，全部都是人与人之间的通信社交行为数据，这样打通会带给社会灾难性的后果，我们特别谨慎。”

很遗憾的是，腾讯的回应没有检讨“人”的问题，而是导向了安全和用户隐私，这是一个道德上无法反驳的点，同时也试图给对手贴一点软肋标签，这种“口水战”的打击，多少有些为正面战场作战不利辩解的意味。

10月初，腾讯做了战略升级和内部架构调整，马化腾表示，此次主动革新是腾讯迈向下一个20年的新起点。架构调整后，腾讯的故事有了新的起点。

我们祝福腾讯新征程的顺利。但在踏上新征程之前，我们所有人或许都要记住莎士比亚的那句话：

"亲爱的艾哈迈德，谬不在天运，而在我们自身，（如果失败）我们都是败在自己手中的。"