敏华控股(1999.HK):中报盈利承压,看好中长期基本面改善,维持“强烈推荐”评级

公司发布2019财年(2018.4.1-2018.9.30)半年报,实现营收54.88亿港元,同比增长18.6%;归母净利润6.65亿港元,同比下降16.1%。公司业绩基本符合预期。

机构:方正证券

评级:推荐

【事件】

公司发布2019财年(2018.4.1-2018.9.30)半年报,实现营收54.88亿港元,同比增长18.6%;归母净利润6.65亿港元,同比下降16.1%。公司业绩基本符合预期。

【点评】(详见正文)

(1)收入端,①内销增速短期承压,并表贡献收入增量。内销收入同比增24%,剔除并表后预计内生收入高个位数增长。剔除直营转经销影响后,预计增速在10%-20%。地产&消费低迷,公司大规模促销影响单价,沙发增速乏力,但床垫受益于行业景气、集中度提升、基数低,预计维持高增。②外销增速稳健,北美收入超预期。北美营收同比增19%,公司推出快速交货计划抢占份额。欧洲及其他市场营收同比增4.0%,但沙发收入下降。

(2)利润端,①整体毛利率下降6.1pct。内销方面主要因为,直营转经销模式收入下降,原材料(钢铁/化学品/包装)成本同比上升,并表毛利率低的江苏钰龙,以及促销力度大影响单价。外销方面主要因原材料涨价、Q1汇率相对高位。②期间费用率小幅下降,直营转经销带来租金、物业费、工资下降。③债券违约事件导致公允价值变动损失0.2亿港元。④产能&业务扩张,借贷导致负债率上升,现金流偏紧导致派息比率降至35%。

(3)预计公司中长期基本面改善。

①内销方面,公司预计下半年开店加速,且与分众传媒合作强化营销能力;电商收入也保持高增。

②外销方面,贸易战带来不确定因素,但越南工厂当前已提供部分对美出口;而且中小出口企业退出市场,公司将受益于集中度提升。

③利润端,年初至今TDI降价58%,人民币持续贬值,缓解盈利压力;重庆工厂投产降低运输成本

盈利预测:预计FY2019-FY2021净利润16.07/18.99/22.50亿港币,EPS为0.42/0.50/0.59港币,对应PE为8.7/7.4/6.2X。敏华作为龙头优势明显,基本面有望改善,估值具备吸引力,随着国内业务提升,估值中枢有望上移。维持强烈推荐评级。

风险提示:地产销售不及预期;贸易战带来不确定性。

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