圆通国际(6123.HK ) ：受惠于母公司的海外业务发展，成长前景广阔，给予“买入”评级，目标价4.67港元

机构：中泰证券

评级：买入

目标价：4.67港元

我们首次覆盖圆通国际，主要看好公司良好的全球网络基础和广阔的国际业务发展空间。特别是，受惠于与电商平台的合作，公司的跨境小包业务有望在近年实现跨越式发展。我们综合现金流贴现模型及同业相对估值，给定2019年年末公司目标价4.67港元，对应2019年预测市盈率约15倍，相对最近收盘价2.91港元有60%的潜在空间，给予“买入”评级。

圆通速递的国际业务平台

公司的主营业务为航空快递、物流及海运货运代理，并提供配套合约服务，如仓储、配送、清关、合并付运、货车运输、一般销售代理、手提急件等。公司是圆通速递（600233CH）在中国境外的控股上市主体及国际业务平台，已具备较完善的全球物流协议覆盖，母子公司在中国境内外的协同效应明显。此外，公司作为中国内地快递行业为拓展国际业务完成的首笔海外收购，具备一定先发优势。

受惠于母公司的全球化发展

母公司圆通速递的国际业务加速发展，为公司未来业务拓展提供巨大空间。在国际空运方面，截至2018年上半年，公司已协同母公司陆续开通5条亚洲地区国际航线，以轻资产模式获得了对达卡、马尼拉、胡志明、东京、吉隆坡路线更佳的配置和运营能力。在国际铁路货运方面，依托母公司“中欧铁路班列”牵头运营角色，公司有望在原有空运、海运物流通道外增加运载能力更强和成本更低的国际铁路运输通道。

轻资产经营，东南亚战略可见度高

在欧洲、美国等区域，公司主要通过与当地邮政合作实现终端收配，借助多个快速发展的B2B及B2C跨境电商平台，如菜鸟、Wish，实现新业务和客户群体拓展。东南亚地区是公司未来业务发展的增长点。一是专营航线布局以及对当地网点的兼并收购增强了公司在相关地区的竞争力和配置能力；二是距离中国较近有利于形成稳定和频密的物流需求；三是电商平台虾皮(Shopee)在东南亚已形成稳定的业务量，母公司已在2018年下半年将虾皮变更为公司的直接服务客户。