广汽集团(2238.HK)：销售回暖，维持“买入”评级，目标价12港元

机构：申万宏源

评级：买入

目标价：12港元

投资要点：

2018.10广汽集团汽车销量19.9万台，同比增长13.2%，自主品牌传祺销量增速转正，日系品牌需求稳健增长。随着新车型产能爬坡，以及丰田强产品周期发力，我们预期4Q18起广汽集团销量增长将逐渐提速。我们维持18年摊薄EPS人民币1.26元（同比增长18.6%），19年摊薄EPS人民币1.43元（同比增长13.3%），20年摊薄EPS人民币1.55元（同比增长8.1%）。我们维持目标价至港币12.00元，鉴于51.5%的上升空间，维持买入评级。

传祺增速转正。10月广汽乘用车销量4.6万台，同比微增1.6%，主要原因在于轿车销量稳中有升，新车型GS5正式上市。公司预期GS5在产能爬坡期，月销量5000-8000台，销量稳定后目标为每月1万台。尽管过去几年，传祺增长一直依赖SUV产品，但随着18年底GM6及3Q19中型轿车GA6上市，我们认为19年传祺产品布局将更加均衡。我们预期传祺18年销量58万台（同比增长14.0%）,19年63.2万台（同比增长9.0%）。由于自主品牌淡季促销，返利增加，公司毛利率由1H18 22.2%降至3Q18 18.0%。如果汽车行业出台更多减税政策，传祺盈利能力将有所恢复。

日系需求强劲。10月广汽丰田销量同比增长67.1%至5.5万台，主要受益于新凯美瑞订单充足，以及小型SUVCHR开始放量。随着19年底紧凑型SUV产品及2020年新能源车型上市，我们看好2018-2020年丰田强产品周期。我们预期广汽丰田18年销量57万台（同比增长29.1%），19年65万台（同比增长13.9%）。3Q18广汽集团合营及联营公司实现利润25.5亿，同比增长29.1%，主要增长贡献来自日系品牌销量增长，以及广丰产能利用率逐渐回升，我们认为日系品牌将是19年广汽集团主要利润增长点。

排放升级。为应对日益严峻的大气污染防治工作，2019年1月1日起，9省市有望提前实施轻型车国六排放标准，包括深圳、广州、北京、河北等。广汽目前日系品牌及传祺大部分产品可以在2019.1.1满足国六标准，全系车型将在2019.7.1达标。我们认为部分省市提前实施排放标准升级，对广汽短期销量影响有限。

维持买入评级。我们维持18年摊薄EPS人民币1.26元（同比增长18.6%），19年摊薄EPS人民币1.43元（同比增长13.3%），20年摊薄EPS人民币1.55元（同比增长8.1%）。我们维持目标价至港币12.00元，鉴于51.5%的上升空间，维持买入评级。