宏观经济研究：美国中期选举结果对金融市场有何影响？

机构：光大证券

美国中期选举落定，民主党重掌众议院，美国政治生态变化将对金融市场走势产生何种影响，未来走势如何？

当前市场有两个忧虑：一是，华盛顿政治博弈升温

本次中期选举改变共和党掌控国会的局面，这将对美国总统未来的施政构成影响，2016年特朗普胜选以来，“通俄门”、政府关门、移民等，两党交锋不断，未来两党政治权利格局变化，华盛顿政治或波澜不断。

二是，特朗普交易降温

本轮中期选举，民主党重掌众议院，美国政治权力发生变化，市场对特朗普政府未来激进的经济扩张政策的执行存在疑虑，例如：二次减税、医改、基建投资等扩张政策是否受到掣肘，又或者华盛顿陷入政治僵局？投资者对经济与企业盈利前景转趋谨慎。

中期选举对海外市场尚无趋势性指引

市场走势的最终力量仍要看经济、公司基本面与美联储政策收紧节奏。一般来说，共和党中期选举失利可能导致特朗普扩张性财政政策受阻以及华盛顿政治博弈升温，引发市场对美国经济前景的忧虑，一定程度抑制风险偏好。但截至目前，美国经济、公司基本面表现尚可，也没有明显迹象表明美联储收紧政策伤及经济与企业盈利，美国10月失业率创47年低位，1-9月新增非农月均约19.5万，远高于长期均值水平，薪资保持温和增长，三季度GDP环比年化3.5%。美国市场的真正压力在于财政扩张放缓、减税效果减弱、金融环境收紧与贸易争端负面影响逐步显现，企业盈利前景恶化。同时，共和党中期选举失利可能导致华盛顿政治博弈升温对美元前景偏空，假如美国经济前景足够强劲，并能对冲“双赤字”不利影响，美联储延续收紧政策将推动美元指数走强，但美国国会政治格局变化或导致政治不稳定性上升，特朗普后续扩张性政策推行难度上升，市场波动加剧或大于美元多头。

美国中期选举对中国影响整体偏中性

年初以来，中国资本市场持续调整，主要是中国防风险、去杠杆、补短板等政策举措下，信用风险暴露，基建与中小民营企业融资压力上升，以及贸易争端引发外贸出口不确定性，市场情绪低迷，而二季度以来中国经济数据持续放缓，放大市场悲观情绪，本质上是市场对经济、企业盈利前景的忧虑。尽管随着中国与全球市场联系更紧密，海外市场波动或对国内情绪构成影响，但市场走势仍要看自身经济与企业基本面表现。

从目前情况看，市场稳定条件仍稳固：

首先，宏观风险明显降低。中国房地产供需趋于平衡，局部房地产泡沫风险得到有效控制，因城施策等有助于避免房地产市场大起大落；随着金融市场补齐制度短板，市场乱象治理，影子银行规模缓步收缩，金融高杠杆风险明显降低等。

其次，中国“托底”政策效果或逐步显现。二季度以来中国管理层采取一系列政策措施稳定经济增长，包括：减税降费、基建补短板、四次定向降准扶持中小微和民营企业，并积极稳定企业与市场预期。笔者预计，随着这些政策效果逐步显现，中国经济有望企稳；而管理层严控货币闸门也避免市场对未来经济、金融失衡的忧虑。对于贸易争端引发外需不确定性方面，中国外贸出口与全球经济景气相关度高，近期IMF等机构均有限地下调今明两年经济增长预测，全球需求仍处于扩张轨道，叠加中国管理层采取的一系列稳外贸措施，外需无需过度悲观。

最后，人民币资产吸引力仍强。从目前形势看，中国经济保持中高速增长，经济结构趋于优化；宏观风险降低，人民币资产估值优势明显；人民币国际化与金融市场加快开放等都将增加了海外中长期资金的吸引力。数据显示，外资持有人民币资产规模保持增长态势，截至2018年9月底，境外机构和个人持有人民币国债与股票的规模升至30235.22亿元，连续7个月增长,较2016、2017年底分别增长101.3%和27.4%。人民币汇率有望保持在合理均衡水平附近波动。从国内外环境看，国内经济有望运行在合理区间，经济改革持续推进，宏观风险降低，国际收支双向流动性并保持平稳态势，人民币资产吸引力仍强，以及共和党中期选举失利或对美元构成一定压力等，人民币保持稳定的基础更加稳固，人民币兑一篮子货币汇率有望保持平稳。

市场展望

美国中期选举靴子落地，亚太股市呈现普涨行情，中国市场情绪整体平稳，主要是美国中期选举不确定性消除，国内外贸数据表强劲，提振市场风险偏好，标准普尔500波动率指数“恐慌指数”（VIX）明显回落，黄金等避险资产价格下滑。笔者认为，国内市场将与基本面表现相适应，贸易争端乌云未散，投资者耐心等待一系列“托底”政策效果显现，10月下旬以来国内一系列经济、金融指标略有改善迹象，市场悲观情绪有所减弱，短期股市或呈现筑底、企稳走势，随着国内外环境的变化，市场投资风格也在发生变化，原来的“水牛”、“杠杆牛”引发市场暴涨暴跌行情料难重现，中国正由高速增长转向中高速增长，经济发展更注重质量、效率，中长期国内股市或呈现慢牛格局。

若后续美股波动加剧，短期可能对国内投资情绪构成负面影响；但也存在另一种可能，资本总是寻求收益与风险平衡，届时基本面相对稳健、宏观风险相对低、市场估值相对低洼等新兴市场的资产优势将得到体现。从国内经济保持中高速增长、产业转型升级、人民币资产估值相对优势等条件看，人民币资产有望成为资本避风港，毕竟中国是第二大经济体，人民币国际化与金融市场开放加快推进，人民币资产成为未来资本避风港有其坚实基础。