香港交易所(0388.HK)：波动市况中录得稳健三季度业绩

机构：银河证券

港交所公布2018年三季度净利润为24.4亿港元，同比增长20％。尽管三季度的日均成交额环比下降14％至920亿港元，但期内净利润环比仅下降1.45％，这表现颇为良好。股本证券及金融衍生产品的强劲表现，部分抵消了现货业务略为疲弱的影响。由于年初至今的日均成交额约1,120亿港元，仍略高于我们的全年预测1,100亿港元，因此我们的18财年盈利预测大致不变。

然而，由于明年前景不明朗，我们将2019年日均成交额预测从1,350亿港元下调至1,150亿港元，据此我们将2019年每股盈利预测下调6％。我们的戈登增长模型目标价亦从300.4港元下调至274港元（基于34.4倍2019年市盈率；Beta值为1.38，股本成本为8.4％，中期股本回报率为20.5％）。港交所的2019年市盈率为28.2倍，2019年EV/EBITDA为20.8倍。这两项指标均接近其8年范围的低端，反映市场预期十分低。评级维持买入。鉴于近期市场前景不明朗，上市改革带来的益处或需要更长时间才能看到，但二季度和三季度的稳健业绩已显示出过去几年改革的成果，特别是互联互通。

投资亮点

衍生产品业务表现良好，抵消了现货业务略为疲弱的影响。虽然2018年三季度的日均成交额环比下降14％至920亿港元，但净利润环比仅下降1.45％至24.4亿港元。现货业务收入环比下降3.6％至9.34亿港元。然而，股本证券和金融衍生产品收入环比增长8.34％至8.57亿港元，主要由于市场波动导致衍生产品交易费用增加。因此，总收入环比仅下降1.7％至35.6亿港元。整体EBITDA利润率环比下降0.7个百分点至75％。在2018年首九个月，净利润同比增长35％至74.8亿港元，收入同比增长27％至123亿港元。

应能够轻易达到市场共识预测。目前，市场共识预测代表着2018年四季度净利润为17.4亿港元，即使四季度的运营成本通常相对较高，这预测也应不难实现。如果成本控制优于预期，盈利将有优于预期的机会。

互联互通收入保持相对强劲增长。在2018年首九个月，北向交易的日均成交额为人民币196亿元，同比大增148％。南向交易的日均成交额也同比上涨62％至141亿港元。2018年三季度，互联互通的收入和其他收益为1.56亿港元，同比增长36％（2018年首九个月：同比增长88％）。

下调2019年日均成交额预测。年初至今的日均成交额为1,120亿港元，略高于我们的全年预测1,100亿港元。因此，我们的2018年盈利预测基本保持不变，但我们将2019年日均成交额预测从1,350亿港元下调至1,150亿港元，以反映市场前景不明朗的因素。由于目前的估值（接近8年范围的低端）反映了非常低的市场预期，如果市场情绪改善，股价将有不俗的上涨空间。中期而言，由于上市改革的关系，我们认为日均成交额结构性增长的投资主题仍然不变，尽管短期市况波动或导致上市改革的益处要较长时间才显现。