港A股控股型公司的价值重估——8095北大青鸟环宇

编者按：港A股风来，曾经许多不受市场关注的小票都已经有了不小的涨幅，稍微性感一点，业绩还不错的股票已经飞了，以至于我们会员挖出的很多哈公司，我们很难把握一个好的时机点再慢慢推出，因为风来了，改报告的速度远远赶不上股价变动的速度。本期港股那点事分享的来自于会员香江小股民关于北大青鸟环宇就是这样一家公司：从基本面来看，绝对很性感，可以讲的故事很多，而且基本面正在变得越来越好，何况还有子公司分拆A股上市的催化剂，但是股价已经涨了不少，请读者重点关注公司的基本面梳理的逻辑，一定要注意股价大幅波动带来的风险！风险！

文章开始，特别感谢：本文的基本面资料参考了dyc 1500，《对抄底港股上市公司北大青鸟环宇的再次深度全解析》，作者公众号：可可投资杂谈

30年河东，30年河西，风水轮流转。

一直以来，控股型公司在香港都是不受外资口味待见的，股价也总是处在一个打折的状态。这类型的代表公司，大的有复星国际，中型的有中航科工。可如今A股之风正吹袭着维多利亚港，格隆汇诸多大侠分享的港A股正在全面崛起，随着咱们攻城伐寨，一步步夺取定价权，这类控股型公司的价值必将被重估，也正在被重估。

重估的逻辑是否成立，上面的两张图大概足以说明。按此逻辑，本人细心寻找发现了一个可能被大多数人忽略的标的——8095北大青鸟环宇，在此斗胆抖露在格隆汇诸多大侠面前（拍砖要轻啊）。

过往越是小型的控股型公司，在香港股价被打折的越厉害。如果说其他大型公司一般打了8折，那么青鸟环宇可能就是打了3折！

北大青鸟环宇是一家估值低，有背景，血统好，有故事，小市值的控股型公司。下面我就为格隆汇朋友们细细道来：

是什么？

北大青鸟集团是北大旗下的四大集团（另三家是北大方正、北大未名、北大资源）中位居老二，并拥有一定的资产规模。由当年被称为“中国的居里夫人”的北大杨芙清院士，籍由青鸟工程而创办的。北大青鸟环宇是北大青鸟的亲生儿子。而过去10多年，虽然青鸟系的上市公司遭遇到很严重的财务危机，但青鸟环宇这个亲儿子没受到太大的影响，主要也是因为以许振东为首的北大青鸟集团管理层的利益都在青鸟环宇里。

目前青鸟环宇总股本11.85亿，港股股本4.85亿，收盘价1.46，港股市值6.8亿，总市值17亿港币。虽说是8字头的票，但是根正苗红，老千的概率不大。

做什么？

1.电子消防设备

青鸟环宇的核心资产，也是公司的主要利润来源，无疑属于北大青鸟环宇消防设备股份有限公司（以下简称青鸟消防），注册资本6000万元人民币，青鸟环宇控股51.02%。从2011年到2013年度，青鸟消防均保持了高速的业绩增长，三年的营业收入分别为2.894 亿元、4.32亿元、6.385亿元，同比增长幅度分别为33.3%、49.3%、47.8%。

2.旅游业务

传奇旅游投资有限公司，青鸟环宇2007年10月注册成立传奇旅游投资有限公司（以下简称传奇旅游），注册资本1亿元人民币，青鸟环宇控股60%；主要业务范围为：投资基础设施建设、投资旅游景点开发、建设；南岳衡山风景名胜区道路旅客运输相关业务，车辆维修经营、道路旅客运输相关业务。 传奇旅游现在的主要收入来自经营南岳衡山核心景区道路旅客运输相关业务，主要包括环保车、索道。 该业务板块2011年到2013年的营业收入分别为7850万元、8510万元、9830万元，同比增长幅度分别10.7%、8.41%、15.51%。

2014年12月17日，传奇旅游与国瑞盛鑫和北京明裕德成立合营公司，投资开发位于湖南衡阳市南岳区天子山的旅游及休闲业务，合营公司注册资本2.5亿元，传奇旅游出资1.225亿元，占49%，为并列第一大股东。天子山项目，也是传奇旅游继南岳衡山景区索道项目后又一个孵化了很久的重要旅游项目正式落子布局。

长沙松雅湖项目，青鸟环宇2010年开始参与集团的长沙市长沙县松雅湖项目，现占长沙松雅湖建设投资有限公司27.96%股权。 松雅湖综合开发项目位于长沙市东北部长沙县县城星沙境内，由被称为中部第一县的长沙县政府与北大青鸟集团共同开发，是集城市保安、防洪调蓄、安全饮水于一体，并具有改善生态环境、提升城市品位等功能的城市综合性工程。项目规划控制区总面积16.98平方公里，目前尚未开发区域总面积为15.1平方公里。项目建设用地总面积约14200亩，其中，成湖水面约4800亩，生态绿地和公益性设施建设用地约9400亩。投资方将在位于长沙县松雅湖东北角的7000亩土地，规划建一座名叫“松雅新都市”的新城。松雅新都市将建多条主次干道，分别为松一路至松八路和雅一路至雅三路。松雅新都市集写字楼、零售、酒店、住宅四大功能于一体，这些道路辐射大约20万人。

松雅湖项目推进比较缓慢的一个原因就是因为项目初期资金缺口比较大，2012年7月，该项目获得国开行总行9.86亿元的贷款。

2014年，松雅湖将重点完成四大项目建设，分别是松雅湖南部园林景观工程、香堤路、东六线、捞刀河路等环湖基础设施配套、北部园林景观设计和松雅湖环湖片区市政道路工程项目。4月中旬，松雅湖南部园林景观已完成施工招标，5月中旬将进入正式施工阶段，预计施工周期18个月。而到2015年年底，已获“国家级湿地公园”试点的长沙松雅湖湿地公园将正式开园。

虽然松雅湖项目在这几年中，并没有给青鸟环宇带来任何收益，甚至拖累了青鸟环宇的业绩增长。但作为中部地区最大的国家级旅游地产项目，青鸟环宇由于介入较早，所以虽然松雅湖建设账面的净资产极低，但项目建成后，公司的资产价值有望重估，青鸟环宇将享受该项目带来的收益。

3.投资业务

截至2013年12月31日，青鸟环宇对外投资控股业务总的资产余额高达7.2亿元人民币，按照青鸟环宇2013年报20%左右的总资产负债率，2013年年报净资产总额12.786亿元计算，对外投资业务占净资产比重达到了56%。

而这么庞大的对外投资，总体效率不佳，近几年基本都是负收益，也拖累了青鸟环宇的整体利润。青鸟环宇主营业务基本处于蒸蒸日上的态势，但对于一家已经彻底向多元化控股投资公司转型的企业集团来说，庞大而低效的投资业务是拖累企业业绩的主要原因，也是股价长期低迷的核心因素之一。（具体解析请看后文）

4.酒类业务

青鸟环宇于2012年1月27日，通过其全资附属公司Wesion Inc.以290万美元的价格完成收购PWC Winery, LLC（一家于美国弗吉尼亚州成立经营注册资本420万美的葡萄酒公司）75%股本，并在2013年完成其余25%的股权收购，该公司现已成为青鸟环宇全资子公司。截止2014年9月30日，该公司经营收入为882.9万元，相比2013年9月30日686.8万元，增长29%。

看什么？

估值看盈利，空间看故事！青鸟环宇是一个充满故事和催化剂的公司！

1.电子消防设备

毫无疑问这是青鸟环宇短期最大的看点。原因就是这块业务很有可能要在A股上市了！

2014年11月17日，青鸟环宇发布公告，拟分拆旗下控股公司青鸟消防在A股深圳中小板上市，并于11月5日向中国证监会提交申请，报送《北大青鸟环宇消防设备股份有限公司首次公开发行股票招股说明书（申报稿）》，于11月17日，获得中国证监会受理，招股说明书申报稿在中国证监会网站做了预披露。

根据预披露的招股说明书显示，青鸟消防发行前总股本6000万股，其中青鸟环宇持有3061万股，占51%，本次拟在深圳中小企业板发行新股2000万股，发行价待定，主承销商为广发证券。

2015年1月2日下午一点多，黑龙江哈尔滨那场面积达到1.1万平米超级大火，甚者惊动了国务委员、公安部部长郭声琨亲自通过视频调度指挥火灾救援处置工作。由此更可见，加快发展国内的消防报警监控行业的重要性，考虑到目前国内消防报警监控行业集中度极低，业内公司良莠不齐的情况，考虑到人民的生命财产安全这个极重要的因素，国家或许会加快扶持几家内资的大型消防设备企业，加快行业集中度，快速提升消防产品的整体质量。在这个风口上，作为国内消防监控系统的绝对龙头企业，青鸟消防的IPO进程，极有可能会快于预期。

考虑到青鸟消防作为真正意义上的中国消防第一股，以及消防报警监控系统产品的刚性需求及行业的增长潜力。如果能够在2015年度成功上市，市场就算给予高于40倍的PE估值也是合理的，如果到时候再玩个互联网+消防，那么估值什么的就请大家忽略吧！2013年度青鸟消防每股收益2.06元，2014年中期每股收益1.13元，全年估计在2.5元，按40倍算吧，那就是100块了。按照青鸟环宇持有3061万股青鸟消防计算，这部分资产的价值超过港币36亿元，而如今青鸟环宇的市值才17亿港币，仅此一项就打了5折。

2.投资业务

青鸟环宇中长期的最大看点所在！正所谓成也萧何败萧何，尽管目前这块业务处在亏损状态，拖累了现在青鸟环宇的整体利润，但是投资就要耐得住寂寞，俗话说的好，十年不开张，开张吃十年！之前都是投入期，现在也慢慢到了该丰收的时候了！任何一个项目的丰收，对公司来说都是一个潜在的催化剂!下面就带大家来看看这一系列的催化剂。

（1）北大青鸟SBI基金

北大青鸟SBI基金是由青鸟环宇和日本SBI控股株式会社（以下简称SBI）于2008年共同发起设立的，总规模1亿美元，青鸟环宇和SBI各出5000万美元。

说起SBI基金，在亚洲投资界也是赫赫有名的。SBI是日本最大的综合金融集团公司之一，其前身是孙正义先生领导的软银集团（Softbank）的投资部门，之后由前软银CFO北尾吉孝领导成为独立的金融控股公司。SBI集团总资产约120亿美元，在中国和北大青鸟、复旦、清华都有合作的PE基金，SBI及其旗下基金在中国投资了众多项目，包括阿里巴巴、泰康人寿、金山软件、天威英利、四川美丰、金风科技、千橡互动、北大青鸟IT教育、天安保险等。

可以说青鸟SBI基金的起点是非常高的，但是运作6年来，投资效果却不近人意，很大一个原因可能和pe基金的投资周期较长有关。截至青鸟环宇2013年年报，青鸟SBI基金净资产总额4.913亿人民币，扣除非控股权益应占的比例，实际归属合伙人的权益为4.266亿人民币，摊薄到青鸟环宇的实际权益额为2.133亿元人民币，相比当初5000万美元的出资额，基金处于亏损状态。通过各种方式，我搜集整理了下青鸟SBI基金的投资项目情况，供大家参考:

A．映瑞光电（催化剂一）

2010年7月，台湾著名的芯片“教父”张汝京继创立中芯国际后，在2010年7月，又联手深康佳、北大青鸟等企业在上海临港产业园区成立了一家在中国大陆从事LED及相关产业链设计、研发与制造的中外合作的高科技企业映瑞光电科技(上海)有限公司(以下简称“映瑞光电”)。映瑞光电注册资本5000万美元，其中深康佳投资2250万没有，持股36%，为第一大股东；张汝京团队的持股公司香港皓腾持有30%股份，青鸟环宇直接出资1125万美元，持有18%股份，而青鸟SBI基金出资1000万美元左右，持有16%股份。

由于前几年，映瑞光电一直处于产品开发期，公司一直处于亏损状态不过，值得欣喜的是，映瑞光电自主研发的倒装LED芯片已经成功实现量产，经评估倒装LED芯片性能也已处于国际领先水平。2013年映瑞光电销售额突破了9000万元，其单线产值领先LED芯片行业。映瑞光电主攻中高端LED芯片市场，是国内LED芯片厂商中仅有的几家产品可出口至海外的企业。继2014年5月份映瑞光电技术团队推出倒装结构芯片后，于2014年6月30日又正式推出ER-CZ系列高质量垂直结构LED芯片, 目前试产产品为ER-CZ-1818，驱动电流为150mA, 功率为0.5W，属于中功率器件。该产品已通过国家电光源质量监督检验中心(上海)检测，在2014年2季度度推向市场。在2014年第3、4季度公司根据市场需求，逐步推出1W、2W等大功率垂直结构产品。公司紧密结合国内和海外客户，订单量持续大于公司产能。

经过几年的低谷期，今年全球LED市场迎来了高景气周期，作为行业内技术领先的重点企业，映瑞光电预计将迎来快速发展期。2014年12月，公司首席技术官李起鸣博士荣获2014年度上市领军人才，作为上海浦东新区临港光电产业园的龙头企业，上海市经信委、发改委、科委领导在2014年度也密集调研映瑞光电，积极扶持映瑞光电做大做强。

B．乐友孕婴童网上商城（催化剂二）

2009年青鸟SBI基金成立之初，出于看好中国婴幼儿消费产业的发展，投资了由前光明乳业高管张学庆创办的上海全球儿童用品有限公司及其在上海地区享誉盛名的母婴品牌“天天加分”。

2013年6月，国内母婴行业整合之风渐起，继2012年苏宁云商收购主营母婴产品的电商——红孩子后，据称为全国最大的母婴零售连锁企业——乐友在沪宣布，收购上海本地母婴连锁企业——天天加分100%股权。由此，青鸟SBI基金持有的天天加分股权换股成为乐友的股权。

根据我们从http://www.123cha.com得到的网站访问量Alexa数据排名数据，乐友网站的月日均IP访问数在11000人左右，月日均PV（点击率）数50000人次左右。而除了被苏宁收购的红孩子，可以借助苏宁的流量外，全球领先的儿童用品公司及号称中国最大的母婴产品分销和零售平台好孩子日均IP访问数在10500人左右，而月日均PV数仅33000人次左右。其他相关企业的IP访问数和日均PV数根本和这几家企业不在一个量级上。

由此可见，乐友属于行业龙头是毋庸质疑的。收购天天加分之后，乐友开始加快迈进海外上市的步伐，天天加分—乐友项目或许可能成为青鸟SBI基金第一个成功投资退出的案例。

C．北大青鸟IT教育（催化剂三）
这个大家应该非常熟悉了，以前走在路上几乎随处可见，也算盛极一时了。北大青鸟APTECH成立于1999年，致力于培养中国IT技能紧缺型实用人才，是我国最大的IT职业教育机构。如同如同英语培训领域的新东方，北大青鸟在IT培训界功不可没，也一定程度上推动了IT培训业的繁荣，华育国际和武汉思远等IT培训学校皆脱胎于它。在最初10年的发展过程中顺风顺水，2008年巅峰期时，年收入到达20多亿元，市场份额达到近40%，且几乎无应收款，240多个校区，遍布全国60个城市。

随着行业发展趋势的转变，以及08年金融危机后经济的不景气，青鸟IT教育开始走向了拐点。而青鸟IT教育的创始人，首任CEO杨明带着创始人团队也随之激流勇退，将手中股权卖给了SBI中国，以及青鸟SBI基金等一批机构。北大青鸟集团总裁初育国临危受命，在2011年接手了青鸟IT教育。

虽然青鸟IT教育这几年一直在低谷徘徊，但瘦死的骆驼比马大，从青鸟IT教育的网站统计，他仍然拥有100多个校区。同时，这几年，青鸟IT教育依托北京大学的教育资源，也在不断更新课程，并积极向近几年刚兴起的在线教育转型，作为应对大学扩招后生源变化的新局面，早在2010年10月，北大青鸟就推出了针对大学生的职业培训产品体系——北大青鸟学士后，实现了线上线下双模式结合的先进教学方式，正式进军在线教育领域。随着近两年TMT行业热潮的再度兴起，青鸟IT教育作为行业的老牌龙头企业，已经从最困难的处境中慢慢走了出来，处于复苏阶段。

在线教育的火爆在此我就不多费口舌了，很多处于初创期的在线教育企业，都已经给出了离谱的估值。如某在线IT培训公司，年收入2亿元，利润不过几百万，开出9亿的估值。还有某个只有40多个客户的在线教育公司，开出1亿元估值的天价。全通教育也刚刚才跌落神坛。

相比之下，同样在向在线教育积极转型中的行业龙头青鸟IT教育显得默默无闻多了，但这不代表青鸟IT教育没有任何的行动，青鸟IT教育背后神通广大的顶级投资机构们更不会无动于衷吧。

（2）金山能源
2013年8月23日，香港上市公司金山能源公告，向独立第三方Jade Bird Strategic Investment发行15.55亿股新股，相当於扩大后股本52.12%，须待股东特别授权批准，及清洗豁免提强性制全购责任；配售价0.45港元，所得净额6.63亿港元，拟用於偿还负债；日后新收购或业务投资，以及一般营运资金。

该收购完成后，由青鸟环宇间接持股30%的Jade Bird Strategic Investment成为金山能源第一大股东，青鸟环宇在实际上控制了香港的上市公司金山能源。按照2015年1月2日金山能源收市价0.33港元计算，青鸟环宇实际持有金山能源的市值为1.5亿港元。

（3）中芯国际

由于青鸟集团的创始人杨芙清院士和王阳元院士（中国半导体之父）和台湾著名半导体专家，芯片“教父”张汝京博士的关系，青鸟环宇是中芯国际（00981）的发起人，持有中芯国际5%的原始股份。目前，北大青鸟环宇仍然持有中芯国际约8600万股，市值为0.73亿港元。

（4）宁波青鸟创业

宁波青鸟创业投资公司是今年新成立的一家重点投资文化、医疗、新材料、新能源、节能环保等国家重点支持的行业的创投企业，注册资本人民币2亿元。

（5）青鸟恒盛基金

2011年2月1日，青鸟环宇公告出资4亿元人民币，参股总出资额为10亿元人民币的北京青鸟恒盛投资基金（有限合伙）（10年期）（以下简称青鸟恒盛基金），占青鸟恒盛基金股本比例的40%。青鸟恒盛基金按照目前正在参与数项物业发展项目，包括於北京建设若干豪华住宅及商业大厦。按照青鸟环宇2013年年报，该基金净资产总额为10.537亿元，扣去扣除非控股权益应占的比例，实际归属出资人的权益为7.891亿元，青鸟环宇应权益为3.225亿元。青鸟恒盛基金的具体投资情况，一直没有公开资料可查。

结论：在刨去一切催化剂后，甚至刨去消防在A股上市的影响！青鸟环宇都算是一个过得去的公司，依靠消防，旅游，葡萄酒版块的经营，也对得起现在的市值了。但是一旦公司里面任何一个催化剂爆发，那么每一次都会使股价上一个台阶，将是大概率事件！下面再回顾一下潜在的催化剂：

（1）青鸟环宇的主营业电子消防板块2015年能顺利在深圳中小企业板上市。

（2）长沙松雅湖项目，2015年底全部建成后，该项目账面价值如果进行重估，或可为公司带来意想不到的超额收益。

（3）对外投资业务效率较差，但所投资的项目，部分可能出现逆转性机会，有望获得超额收益。

公司目前在港股市场极低的估值，基本只是相对反映了电子消防资产上市前的估值，以及旅游业务的企业价值，而完全忽略了占公司净资产较大比例的对外投资部分的估值（现在的市值，基本就是假定对外投资部分全部投坏掉，彻底变废纸），更没有将对上市公司基本面影响巨大的青鸟消防分拆到深圳中小板上市的重要催化因素计算进股价。

最后我想说的是，港股市场的低价中资冷门股中，受限于市场关注度和流动性等各项因素，的确会出现个股被极度低估的情形出现，感觉青鸟环宇目前的情况就是其中典型的案例。可能有投资人会担心出现价值陷阱的情形，但按照前述对青鸟环宇的整体分析，该股出现价值陷阱的概率极低；即使真的是价值陷阱，以现在的估值跳进去，也很难有大的损失。

如今港股风正盛, 港A股控股型公司的价值得以重估。只要是金子必然会发光的，特别是港股正面对着一大波淘金狂潮的来袭！另外可别忘了，前不久才刚出台了险资投港股创业板的指引。