一则公告,竟触发涨停?

一则公告引发的涨停

昨晚1047分,海正药业公告白骅董事长辞职,今日股价早盘盘中触及涨停。

image.png投资者这种反应,情何以堪。。。。。。难不成又是天下苦秦久亦?

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海正与恒瑞渐行渐远

作为一名长期关注海正药业的韭菜,此时此刻真的是五味陈杂。

第一次关注到海正还是在2016年10月,研究医药行业时,发现海正的研发投入比较大。

有图有真相:

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来个实锤,各位仔细看:

image.png海正药业这么高的研发投入自然吸引了我的注意,更令人惊讶的是,海正药业曾经市值与恒瑞医药相差并不大。

image.png20109月,海正药业市值达到250亿,这一年海正收入45亿元,净利润3.32亿元,同比增长25%。此前两年,净利润都是30+%的增速。

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20109月底,恒瑞医药的市值为241亿元。2010年,恒瑞医药收入37.44亿元,利润7.12亿元(+22.36%)。在2009年,利润增长仅个位数。

此后,海正与恒瑞彻底展现了截然不同的画风:

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(想买恒瑞的看仔细了600276,不要输错代码600267

在这种巨大差异的背后,是业绩的巨大鸿沟,恒瑞股价的表现也成为价值投资的典型案例。

先让我们看看业绩到底差多远:

image.png恒瑞医药在总收入上于2015年超过海正,得益于麻醉、肿瘤、造影剂等重磅产品的放量,而海正最近几年被困于特治星缺货,以及海外禁令,收入增长承压。

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不难看出,尽管海正药业的收入高于恒瑞医药,但净利润上,显著于恒瑞差距较大,特别是2012年以来,海正净利润数据非常难看。

造成这种现象的背后,是企业路线的不同,恒瑞医药走的是创新药路线,盈利能力较强,而海正走的是原料药路线,没有定价权,导致盈利能力较差。

海正与恒瑞竞逐上半场

海正药业,前身是海门化工厂的小公司,主要卖樟脑丸给东南亚,1998年成立后,投产阿奇霉素,迎着改革开放的春风进化成中国最具竞争力的非专利药企,也是头一家通过合作模式进入欧洲市场的自主品牌,是绝对的龙头。

2000年到2004年,恒瑞的肿瘤药从1.33亿到5.77亿。而海正的肿瘤药是从1.20亿到3.72亿。两家企业品种相同的还有抗感染药,恒瑞从1亿到2.55亿。海正从3300万到1.32亿。但当时海正手上有4个上亿的产品,而恒瑞只有两个(但感染药恒瑞比海正强)。2004年,海正不管收入还是净利都是高于恒瑞的。

真正拉开差距的是接下来的十年(2004-2014)。

恒瑞开始精简,专注拳头产品,2004年出售了包装业务;

而海正心大,手上抓着4个产品还要做医药销售。比如当时恒瑞的肿瘤药撑起了营收的半边天,收入6亿。而海正产品线凌乱,最强的心血管有6亿的收入,但抗肿瘤药只有3亿多,远远落后于恒瑞。

恒瑞一直拉着肿瘤、麻醉、抗感染的线稳稳地走到现在,而海正则方寸大乱。

紧接着,辉瑞指定海正辉瑞以分包装生产原研药(特治星),并在中国内地的独家市场推广和分销。从此,特治星成为海正辉瑞主营营收超10亿的明星产品。但2015年由于特治星供货原因导致销售收入减少,抗肿瘤药产品销量下滑、部分原料药因FDA进口警示(暂时不能进入美国市场),净利润同比下滑95.59%。因此特治星的断供对海正打击巨大。

祸不单行,2016年又受欧盟药品管理局警告影响,部分原料药品种不能进入欧洲市场,再叠加原材料涨价、降本压力的轰炸,整体收益下降,净利润亏损9442.81万元,同比下滑796.03%。海正从此被各大机构抛弃,几年间少有券商研报覆盖。  

竞逐的中场:恒瑞股价一骑绝尘与“萎靡不振”的海正

先看看海正药业股价图:7年,股价低迷,从2010年的27跌到现在的12.5。

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而恒瑞医药从12年年初的8元涨到2018年的79元(前复权),

创新药的高毛利与原料药的低毛利是恒瑞与海正股价背后的真正原因。

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海正对研发的重视不亚于恒瑞但重心放在了改进工艺降低成本2007-2011年确实有成效但不能忘记的是企业降低成本正是国家降低药品价格的理由2012年降价风波再次降临时海正净利润第三次腰斩五年辛苦毁于一旦    与海正不同的是恒瑞注重新产品的培养海正一直是肿瘤心血管抗生素抗寄生虫内分泌主打恒瑞却从肿瘤扩充到高血压麻醉药造影剂电解质输液当抗癌药降价风波袭来恒瑞已经是麻醉产品市场第一未来可能引入糖尿病药生物制品

恒瑞在创新药研发上,采取快速跟进国外策略,求me-too,相对风险较小,海正则分散资金到工艺研发,人才引进慢恒瑞一大截,投入人力物力做me-better,由于缺乏经验,收效甚微。

但很快海正意识到在工艺技术上的创新并不能带来巨大的经济利润,仍然需要回到创新药的研发路线上来。这也就有了海正长达8年的研发苦干。

8年“抗战”海正挤入创新药一线团队    目前海正药业研发人员约1200人,其中“国千”8人,“省千”18人。研发及生产药品治疗领域涵盖抗肿瘤、抗感染、心血管、内分泌、免疫抑制、抗抑郁、骨科等。

   9月17日公司公告,收到国家药品监督管理局签发的阿达木单抗注射液上市申 请的《受理通知书》,受理号为 CXSS1800025。

2012 年阿达木单抗以 96亿美元的销售额首次排名全球药品第一,随后连续6年排名第一,2017年全球销售额 189亿美元,药品之王。

阿达木单抗于 2010 年获 CFDA 批准,目前获批的适应症为类风湿性关节炎、强直性脊柱炎及银屑病,正在进行克罗恩病临床试验。由于阿达木单抗定价高,平均中标价为 7600-7800元/支,年费用约 20万元 

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海正药业半年报中关于在研产品的进展情况:

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海正下半场:警惕短期债务压力,活命靠银行续贷

困扰在海正身上的,还有庞大债务压力。当初与辉瑞合作,引进辉瑞品种,海正投资百亿建设了庞大的生产线。目前,海正辉瑞公司已经更名为瀚晖制药,辉瑞于2017年11月将海正辉瑞49%的股权转让给高瓴资本。(海正辉瑞最近3年为海正药业贡献的收入占比在3-4成,年报利润几乎全部来自海正辉瑞。)

海正辉瑞财报显示,其对海正药业业绩贡献较大,主因在于上市公司目前庞大的债务压力,财务费用(103亿有息负债,预计6个亿财务费用)与折旧费用(2017年6.76亿)累计达到近13亿元,而建设多年的在建工程迟迟没有转固投产,导致上市公司效益低下,甚至亏钱。

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一旦55亿的在建工程转固,又将带来4亿元的折旧,如果三期临床的药物无法及时上市销售,上市公司在建工程转固后将陷入经营亏损风险。

海正定增之谜

20161017日,公司公告拟13元每股募资11.71亿元,其中2.06亿元将用于岩头西区冻干制成品技改项目,9.65亿元偿还银行贷款。

根据预案,本次非公开发行对象为白骅、海畅投资、汇纳投资及公司员工持股计划等4名特定投资者,发行股票的数量为9009万股。其中,白骅为公司董事长,拟认购数量为1000万股;海畅投资、汇纳投资的出资者为公司部分董事、高级管理人员和其他核心的管理及技术人员,拟认购数量分别为1840万股、1951万股;员工持股计划的参加人员由公司中基层管理、研发、销售等骨干员工构成,参与人数不超过795人,拟认购数量为4218万股。本次交易构成关联交易,发行完成后,公司实际控制人仍为海正集团,本次非公开发行不会导致公司的控制权发生变化

然而,两年过去了,定增批文还没见通过的迹象。董事长此次离职,是否是定增获批的前兆?我们不得而知。

结语:

海正董事长的辞职是否宣示海正即将开启一个新时代,我们拭目以待。作为十分关心海正药业的投资者,我还是觉得白总为海正打下了很好的基础,未来20年,或许是海正大展拳脚的时代。

 

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