阅文集团(0772.HK):预装份额有所提升,集中于OPPO和荣耀,维持“推荐”评级

机构:长城证券

评级:推荐

一、阅读APP预装跟踪:阅文预装集中于OPPO新机和荣耀新机

1、全样本数据:OPPO新机预装阅文比例提高,主力机型FindX预装阅文。OPPO18Q2和18Q3预装阅文(应用名为“书城”)比例较高,或带动阅文18H2自有平台用户增长。OPPO2018Q3上线的新机型中,预装阅文的机型主要是R17、A7X,其中R17不同入网型号之间也有差异,PBET00预装阅文和书旗小说,PBEM00预装掌阅和书旗小说。

从同比来看,2017Q3,OPPO并无新机上线;从环比来看,2018Q2上线的新机型中,预装阅文的机型主要是A3、R15PRO和FindX。由于OPPO主要是线下销售,因而其上市到迎来销售高点将有一定的时滞,因而18年6月上线的FindX的阅读预装用户将主要出现在18H2,同理18Q3上线机型的预装用户也将主要体现在18Q4。

2、草根数据:VIVO和华为预装仍以掌阅为主,荣耀新机全为阅文预装。根据荣耀阅读APP提供的官方客服QQ号:800057679,我们可以看到该QQ客服的名称是“阅文-玄霆”,进一步论证荣耀阅读主要由阅文运营。

二、阅读APP的手机预装转化率分析

1、基本逻辑:通过将掌阅总体阅读月活跃用户减去掌阅APP月活获得掌阅预装用户月活,进而通过对比新增掌阅预装月活和国产手机出货量(主要是华为(含荣耀)+OPPO+Vivo)来获得预装的转化率,因此得到2016~2018H1的预装转化率相分别为3.6%、2.5%、2.1%。

2、由于2018H1掌阅转换率预计高于2.1%,而阅文内容相比掌阅更有优势,其转换率应该更高一些。根据敏感性分析,预计2019年阅文新增预装月活234万~386万。

三、投资建议

消费性方面,手机预装份额有所提升或带动自有平台用户增长,同时微信读书和腾讯视频阅读高速增长有望带动腾讯自营平台用户恢复增长;10月31日正式收购新丽后,阅文在精品剧开发方面主控能力将进一步提高,通过投资比例和项目数量进一步带动业绩增长。预计阅文2018~2019净利润分别为7.9亿、18.5亿,对应当前股价,PE为55倍、24倍。

四、风险提示:

阅文预装不及预期,国内手机出货量不及预期​

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